記憶體

目前立場(最後更新:2026-09-02,EP693)

新增「NV-HBM(輝達自家 HBM 特規)」觀察線:輝達可能藉特規向記憶體廠與台積電再抽一層價值,但須再驗證。 EP693(隨聯發科 ECB 案帶出):NV-HBM 官方宣稱比 HBM4 頻寬多 30%、功耗少 15%、還多給晶片面積,做法是把 Controller 從 Accelerator 搬到 HBM 的 base die,並從 JEDEC 標準轉為 NVIDIA 自家特規。若後面取得一定市占,輝達就能從記憶體廠、甚至台積電身上再 capture 額外價值——HBM4 之後 SK Hynix、美光的 base die 都已交台積電做(三星可能自己做),若聯發科協助設計、採用 NV-HBM,設計也不會給記憶體三大廠、還是交台積電。孟恭提醒須觀察驗證:輝達常推「又新又酷」的東西、有些雷聲大雨點小(如 CPX Rack 一度以為不見、最近郭明錤又說復活)。並延續 HBM 降規討論(高容量的短期比較不會看到)。以下為 EP692 完整立場(維持):延續「隱憂在未來報價」,新增漲價分化觀察:馬斯克接受漲價,其他 CSP 老闆想找 alternative(如轉載板)讓財務數字好看;與載板缺口連動。 EP692:誠如馬斯克所講「AI 成長率 200%、記憶體輸出容量增速才幾十趴,當然會漲價」,馬斯克腦袋靈活、能接受;但其他老闆不想像馬斯克那樣暴力 roll out 伺服器,會去想讓財務數字更好看、對股東好交代的方案——如果記憶體卡住,會不會有 alternative 解方(例如轉往同樣很缺的載板)。這條分化呼應 EP689「若最缺、展望最明確的記憶體都漲不動,會連動拖累其他 Components」。以下為 EP689 完整立場(維持):成績單一定好、隱憂在未來報價;de-spec 造成情緒衝擊,且「若最缺、展望最明確的記憶體都漲不動,會連動拖累其他 Components」。 EP689:成績單好沒好爭論,擔心的是未來報價(前幾集分析過、被砲)。記憶體是市場「最缺、展望最明確」的東西,若連它都卡在某位置漲不動,會明顯連動影響其他 Components。HBM de-spec(降規):12Hi/16Hi 良率低產出少,可能改低疊層、拼頻寬不拼容量(用顆數拼容量),會造成市場動盪——有些人光聽到降規就不想要,或本想做 Components 卻看到最缺的 Components 都漲不動而卻步;此為缺貨/成本考量、不改長線規格提升方向(承 EP685/686)。以下為 EP686 完整立場(維持):SNDK Guidance 印證先前報價趨緩判斷;12Hi→8Hi 是很缺不是末日。 EP686 就近期市場鬼故事澄清:「12Hi 換成 8Hi 代表記憶體末日嗎?不是」——其實代表真的非常缺、大家想快點拿到才做這調整(延續 EP685「HBM 降規=缺貨/成本考量、不改長線規格提升方向」)。並回應先前報價判斷:稍早幾集提過 Q3/Q4 有些記憶體報價會稍趨緩,但前面是漲 100% 那種超多、後來只稍趨緩;最近 SNDK(SanDisk)開 Guidance,大家終於懂「那時候跟你講是真的」(當時他講完被網路上砲)——Guidance 稍低於一些人預期是因為價格拉平,不代表需求受影響。屬「先前判斷被驗證」而非立場轉變。以下為 EP685 完整立場(維持):HBM 降規為真、但屬成本考量不改長線。 EP685 對「最近市場在傳 HBM 降規」考察為真:不只輝達(本來用 12H 回去用 8H),ASIC 陣營也一樣(HBM 靠堆疊 8H/12H 等,層數越高、良率越低、成本越高)。市場用「沒做規格提升」的偏利空角度解讀,但孟恭判斷不影響長線 Big Picture,偏向成本考量——暫時因過度缺貨/成本去降規,終究會往規格提升方向走。這也替 EP683「三星/海力士並不貴卻重摔、是不是隱含未知訊息」的擔憂補上部分成本面解釋(暫時性、非需求破壞)。以下為 EP683 完整立場(維持):EP683 在大屠殺覆盤中對記憶體提出新擔憂:三星、SK 海力士用 Forward PE/PBR 看並不貴、又是全市場公認「最缺、Future Prospect 又好」的東西,卻能這樣重摔,他懷疑「是不是隱含什麼未知訊息」,比較擔心。定位上記憶體與台積電、NVIDIA 並列為「最便宜的 AI 核心」。鬼故事焦點轉到中國 CXMT + DUV:美光跟 Meta 發的白皮書指「DRAM offload 到 SSD 慢幾十倍」,佐證 HBM/DRAM 用量仍遠強於純儲存;但中國要推自製 DUV(重複曝光犧牲良率、土法煉鋼硬做)引發美股半導體設備殺盤、再拖累整體。關鍵防線在美國政府:蘋果已在遊說要用 CXMT 記憶體、也聽說有 CSP 在測——若美國政府不開這扇門,中國東西只 for 內需(自己捲自己)、DUV 影響有限;若真開綠燈給蘋果/CSP 用 CXMT,中國就可能再靠傾銷把整個記憶體市場搞壞(如早年記憶體、面板),非常麻煩,這或多或少能解釋這波在跌什麼。以下為 EP682 完整立場(維持):EP682 給出明確報價時間表:Q4 到明年 Q1 開始轉平(flat),但定調是「政府介入 + 原廠良心發現的提早修正」而非需求崩壞——三星毛利率可能很快看到 80、美光毛利也衝上去、「賺到爛掉、一年賺好幾年的錢」,對客戶跟美國政府都不好交代,加上川普政府要介入,所以踩煞車。節奏:1Q/2Q 各 +100%、3Q 收斂 10~30%、4Q 收斂 10% 以下、之後維持相對 flat(除非 AI 有新爆炸性應用逼漲 CAPEX)。中國「拒絕漲價」→ 轉向 CXMT 國產,但外面世界 CAPEX 仍在上修。提醒未來會看到「記憶體 flatten、市場屌殺」的報導,但那是提早修正、原廠毛利仍有機會開到 80。以下為 EP678 完整立場(維持):長線看好、但個人已幾乎只留美股美光。他把 2025Q3 起的記憶體漲價定調為「十年一見、規模超越以往但仍是循環」的超級週期,核心驅動是 CSP 為 AI 採購(價格敏感度低),而非消費復甦。過程中他多次自承「賣太早、想像力不足」——台股記憶體部位在數波回檔中被洗光,美光因「佛系長抱」才保住報酬,美光毛利已衝到 80 幾趴、專攻資料中心。最新一集(EP678)描述為「已經射到宇宙的東西」,只講產業不講股價:下一個 Q 漲價仍持續但合約報價有「相當程度收斂」,巨頭採購力量太強還沒見敗象,年增率因基期高而收斂但價格仍可期待往上。

觀點時間軸