AI 伺服器

目前立場(最後更新:2026-09-05,EP694)

AI 需求真偽再確認(需求千真萬確、不擔心 Seller Financing/循環投資);新增「Broadcom 以信用/融資邏輯扶植 Anthropic」與「Hock 首度點名聯發科=王者認證利多」;並首度把「AI 第三年往第四年、好財報未必噴」講白,作為續做動能交易的主因。 EP694:(1)需求真實——透過 Bank of America 私訪 NVIDIA 的 Memo 看到 OpenAI/Anthropic 因是市場 New Player、信用問題,融資 deal 拿得沒這麼好,於是 Broadcom、NVIDIA「下來協助」讓他們先把裝置做出來(比喻「把外蒙古的學生養好、送進大學研究所、衣錦還鄉」);站 Broadcom 角度非常有動機大力扶 Anthropic,因 Ironwood 一堆 shift 到 Anthropic、之後 V8i 與後續 Google 晶片也往那邊丟。每次財報看下來需求都千真萬確地強大,不擔心 Seller Financing、也不擔心「螺旋圈圈互相投資、需求是假的」——因為這東西「真的會賺錢」。(2)Broadcom 中長期指引強(數字一堆加 100% 以上,他看到都鈍化)。(3)Hock 首度點名聯發科(MediaTek)——過去他很輕視對手(叫人 ankle biters、說有人 talk shit 卻打不贏),這是第一次把 MTK 拿出來講;判讀=被晶片王者點名、還要 talk shit about you 代表你是對手、某程度上「昇華了、進入另一個圈子」(類比 Tesla/蘋果/NVIDIA 殺手——最強才需要被殺),等於幫聯發科開了一場法說會。雖對方嘴上說 MTK 東西比較慢(與他考察一致:晶片出來速度會有落差),但公司很會預期管理(低報、高 beat,「看到 20B 訂單只告訴你 15B」;就算真遞延、因本來報低最後仍可能超預期)。(4)「好財報未必噴」:AI 在資本市場爆紅約三到四年、一堆東西翻倍再翻倍已漲很多,不是每份財報都該讓大家大噴——這是他仍選擇做動能交易的主因(「你很好但你不會漲,對做交易的人沒用」,例:台積電很好但過去幾個月沒給收益)。(5)AI 類比 .com:AI 是像網路的長趨勢、但前面用力佈建最後有 .com 泡沫;長期網路好、資本市場卻上上下下,現在可能是中間休息段、後面搞不好還有一段大的,終究會有泡沫破的一天;股價終究跟著 EPS 趨勢跑。以下為 EP693 完整立場(維持):輝達策略升級成「賣 Total Solution」:借聯發科史上最大 ECB(35 億美元、輝達首度投資台灣上市公司)案,把「新玩家=增量非零和」推進到「就算客戶自研 XPU,輝達也用 MGX/NVLink/BlueField/Spectrum 等把周邊繫死、吃肉喝湯」;NV-HBM 特規再向記憶體與台積電抽價值;對博通沿用「像光銅之爭、被錯殺不代表真掉東西」。 EP693:(1)聯發科獲輝達+Alphabet 透過 ECB(可轉債)投資——輝達拿走絕大多數份額、金額 35 億美元、史上最大 ECB;判讀為策略夥伴插旗、非單純 Seller Financing(MTK 財務健全很賺錢,不像投新公司會被質疑自體迴圈)。(2)輝達與 Google 是兩個獨立事件、非三方結盟(桃園三結義):Google 是 MTK 客戶(TPU 相關由 MTK 協助設計),但輝達與 Google 在互連上其實是最大對手(NVLink/Interconnect vs Google ICI 互聯+OCS 光交換機、Google 是 NVIDIA solution 外最強玩家之一),Google 不會想更深綁進輝達生態。(3)輝達圖的是賭 MTK 在 Google 給資源「練兵」後於整個 XPU 態勢持續拉高;XPU 拉高雖吃 GPGPU(NVIDIA/AMD)市場但 TAM 增加(延續「新玩家=增量非零和」),且黃仁勳講「一座 AI 工廠要七種輝達晶片」、XPU 只是其一——輝達透過 MGX ETL Rack、NVL72、Vera CPU Rack、BlueField、Spectrum 與客戶的 XPU 深度繫結,從賣 GPU 變成賣 Total Solution(你要自研 XPU 沒關係,周邊還是用我的)。(4)對博通=想再踩一次、但市場易錯殺:先講結論類比前陣子「光銅之爭」(銅類股被打爆但看營收根本沒掉、最後股價還公道、一堆銅類股後來新高);市場很偏執(有新東西就直覺舊東西被 challenge 掉),但博通 HotPanel 那顆超強晶片證明其設計統整能力非常強,電話會議應火力全開反擊。觀察重點:MTK 後面客戶是誰、具體 tape out 時間、NV-HBM 影響。以下為 EP692 完整立場(維持):缺貨/瓶頸框架收斂到「載板=最缺環節/最大缺口」+「NVIDIA 不計代價卡台積電產能=護城河」+「ASIC 搶市佔會被供應鏈卡住而遞延」;以 OpenAI 推論晶片(強但只擅推論)再確認 GPU 長期優勢、訓練仍倚重 NVIDIA。 EP692:(1)Marvell 上修財測,最大宗是 XPU(Google DesignWin→放量轉 ASIC 出貨,認列時間要塵埃落定才明確);電話會議在 Connectivity/光通給 bullish 訊號。光通這波跑最強、多檔創新高、是反彈主軸(光通前面修正很久終於醒過來),看電話會議能否當催化劑續推光通訊上中下游(材料→封裝)。(2)OpenAI 自研推論晶片被 SemiAnalysis 測出 Token/Watt 與推論表現比 GB200/GB300 更強(測試算公允),但它主力就是推論、暴力訓練算力仍嫌不足;NVIDIA 這邊已疊代到 Vera Rubin、ramp 是產品線最快,每代都有人喊最屌、聽久會鈍化但也沒說錯。(3)供應鏈缺貨才是關鍵:NVIDIA 電話會議說什麼都缺(笑談跟誰吃飯那公司就漲一倍、故不點名),他判斷最缺的是載板、有非常大的缺口。ASIC 雖會持續 gain 市佔(TAM 也變大、仍抓得到價值),但吃市佔過程可能被高估——東西再強找不到人做整套、供應鏈管理不熟就遞延(連 NVIDIA Vera Rubin 都會因某環節往後 ramp),何況沒供應鏈經驗的挑戰者,做出來人家又跳下一代。(4)NVIDIA 護城河=不計代價卡產能:一次買超多、不計代價把台積電端供應鏈卡好,別人難搶;又拿巨額營收投研發、挑戰者的量可能只自己用、資源難持續丟。長期 GPU 仍有非常強競爭優勢,不因 ASIC 如雨後春筍就代表 GPU 不行;反而期待 ASIC 與 GPU 都搶料時台股(光通等)出現新機會。NVIDIA 也希望開源模型好(開源無太多 First Party ASIC 能力→用通用 GPU);閉鎖模型(OAI/Anthropic)即便有自研晶片或用 AWS,訓練仍大量倚重 NVIDIA,自研 XPU 出貨卡關還得回頭買更多 NVIDIA。以下為 EP690 完整立場(維持):Marvell-Google 客製晶片協議坐實「Google 決心走 COT」的結構趨勢;首度把此事分流成「對博通=(可理解的)利空、對其他 IC 設計商=被市場錯殺的利多」。 EP690:Marvell 與 Google 簽客製化半導體協議(Marvell 給 Google 權證、可用 206 美元購股、行使後約流通股 7%、成第五大股東、按營收 vesting 到 2033 底;合作範圍是 attach 到 TPU 生態系的周邊產品——AI Inference Chip / Memory Controller / NIC / Near Memory Compute,不含 TPU 主晶片)。核心判讀=Google 更決心走 COT(Customer Owned Tooling):把高單價環節(晶片設計、光罩、關鍵料件採購)拿回自己身上,從早期不熟時走 Turnkey(Broadcom 一站式、每料件加價賺服務費)轉向 COT(IC 設計商只收 NRE / IP 授權 / 設計服務費、毛利被壓縮);世芯(3661)近期法說也提客戶會慢慢往 COT 走。對博通轉為(可理解的)利空——它 turnkey 生意模式太美好(HBM 也加價賣),Google 有意識要掌握價值鏈環節、壓縮供應商毛利甚至「直接告訴你能賺多少」。對 MTK / 其他 IC 設計商則是被市場過度解讀的利空、其實偏多:把它當 MTK 利空是「跳一步想」;Marvell 拿到的(Frozen=Google AI Overview 搜尋引擎特殊應用晶片、量約 million,及 MPU / Inference / CPU 幾顆)都不是 fish 主晶片系列、是旁邊輔助晶片,沒從 MTK / Broadcom 既有 roadmap 搶走、都是新案子;Google 後面會開越來越多晶片、COT 越搞越多(雲端租賃 / AI Token 很賺錢、資源丟更多),其他設計夥伴反而受惠,未來甚至可能經 CPU chiplet 讓 AMD 的 IP 進來。延續一貫「新玩家加入是增量、非零和」核心。提醒:最近幾乎所有股票都在回,不用刻意把下跌都歸因這件事。以下為 EP689 完整立場(維持):首度把供應鏈系統化成 Components → Bottleneck → Value Add 三段交易框架,並以「回檔後誰先破前高就定調下一主流族群」為觀察主軸。 EP689:三段框架=Components Trade(缺貨漲價)→ Bottleneck Trade(瓶頸交易:接受漲價/包產能/NVIDIA 買裝置交封測廠/多下光通元件擠出競爭者;當這些動作都出現就暫時休息)→ Value Add(前兩者休息時回到這裡,靠晶片迭代/軟體更新產生無形價值)。這波回檔很關鍵:若不惡化破底、回檔後能攻破前高,不管哪 sector/哪種 trade 誰先走出去就定調多頭下一個主流族群;修正只要不加速下撞就是找新族群的時機。對 AI 泡沫維持不信純泡沫:WSJ「大科技 AI 開銷表外多 3 兆(未開始租約/採購承諾藏槓桿)」判為鬼故事,但現階段仍能明確看到 AI 變現(Anthropic 已證明能這麼快賺錢),不必擔心是很快破的巨大泡泡;真正警訊是 AI 債務被層層打包成「連散戶都能買的保證回本資料中心債券」時。以下為 EP688 完整立場(維持):首度完整拆解 NVIDIA 800VDC 供電白皮書 + Cerebras 推論分工。 EP688(人在峇里島)把近期在投資交易圈流傳的 NVIDIA 800V 白皮書講清楚:(1)為何 AC/54V→800VDC——核心是 Server Rack 功耗攀升(100 多 kW→330kW/570kW,進到 350–400kW per rack),54V 架構瓶頸不是電源轉換效率、而是低壓大電流的物理尺寸(Busbar 截面、Cable 重量與彎曲半徑、Connector 尺寸與插拔力都爆掉,還擠壓運算/冷卻空間);改 800V 匯入後安培數大降(54V 約 6.1kA→800V 約 0.4kA)。(2)分階段路線:中期主架構變「Power Center」集中式整流模式,受惠環節=集中式整流器、SiC、IGBT(功率細節見「功率元件」);再後面輪到系統整合、儲能。(3)對市場意義:白皮書內容對產業人士不算意外(方向早知道),但資料在圈內流傳可能促使大家回頭重看那些「爹不疼娘不愛」被炒過的 Power 廠,且出來時間點剛好在很多股票修正完之後、可能形成事件驅動;建議把個股當案例去測算未來營收開出的時間點 vs 現在股價。Cerebras(推論新解):WSE 晶圓級晶片、用 SRAM(比 HBM 更高頻寬但寸土寸金)衝頻寬,把 Agentic/Reasoning 推論拆成 Prefill(長 context、重吞吐)與 Decode(逐 Token、重記憶體頻寬/延遲),設想流程=AMD Helios 處理 prompt/長 context + Cerebras WSE 做低延遲 Decode,兩者分工而非單晶片全包(「有點像把模型直接刻到晶片裡」);供應鏈端注意到其產能拉很快、投片量越來越高、要自建 Data Center。但他明言 Cerebras/SpaceX 的看點重在大量解禁釋股後的籌碼面(見「總經與大盤」),非給買賣建議。以下為 EP687 完整立場(維持):新增一條「算力基建=收租房東」的巨頭敘事框架。 EP687 把週末 Google 人事地震(Demis Hassabis 交出 DeepMind CEO、Jeff Dean 帶人創 Discovery Loop、Gemini 大更新未如期)與波克夏大舉買進 Google 合併解讀:市場當利空、他反判為敘事轉變甚至正面訊號——Google 要把更多資源丟到 Cloud、當新時代的鐵路與電網/算力基建供應商(收租房東);算力就是數位時代的鐵路與電網。巴菲特押的是「確定的房東/基建」而非「不確定的模型」(模型五年後長怎樣現在難說,如當年 NFT 敘事);Google 現金流雖一個 Q 轉負但後面會轉正、速度可能很快,現在買最多房子/做最多投資者後面收租最強。失去「Frontier 買權」門票會 Rerate、第一瞬間跌,但若不破底而往上,反而可能「不下修、反上修」成巨頭裡贏家(蘋果不做太多 AI 投資、Google 把偏買權的東西丟外面去做,都是把算盤打漂亮)。Meta 在做類似事(沒 Google 表態明確):財報說算力自用,但佈局與拉貨其實為租賃、「蠻想去當 CoreWeave + AWS」;可觀察訊號 = TPU 上修、Meta 新採購指標當作 Double Down 加速。以下為 EP686 完整立場(維持):光→散熱→Power 的 Chain 輪動;Power 首度點為下一棒(詳見時間軸)。 新增一條「算力基建=收租房東」的巨頭敘事框架。 EP687 把週末 Google 人事地震(Demis Hassabis 交出 DeepMind CEO、Jeff Dean 帶人創 Discovery Loop、Gemini 大更新未如期)與波克夏大舉買進 Google 合併解讀:市場當利空、他反判為敘事轉變甚至正面訊號——Google 要把更多資源丟到 Cloud、當新時代的鐵路與電網/算力基建供應商(收租房東);算力就是數位時代的鐵路與電網。巴菲特押的是「確定的房東/基建」而非「不確定的模型」(模型五年後長怎樣現在難說,如當年 NFT 敘事);Google 現金流雖一個 Q 轉負但後面會轉正、速度可能很快,現在買最多房子/做最多投資者後面收租最強。失去「Frontier 買權」門票會 Rerate、第一瞬間跌,但若不破底而往上,反而可能「不下修、反上修」成巨頭裡贏家(蘋果不做太多 AI 投資、Google 把偏買權的東西丟外面去做,都是把算盤打漂亮)。Meta 在做類似事(沒 Google 表態明確):財報說算力自用,但佈局與拉貨其實為租賃、「蠻想去當 CoreWeave + AWS」;可觀察訊號 = TPU 上修、Meta 新採購指標當作 Double Down 加速。以下為 EP686 完整立場(維持):光→散熱→Power 的 Chain 輪動;Power 首度點為下一棒。 EP686 把 EP678 起的「光/散熱 Narrow-Wide 輪動」講成明確 Chain:光通是這波供應鏈第一個休息、也第一個轉強;散熱第二個下去、現在跟著轉強——第一個下去的先轉強、第二個下去的也跟著轉強,像 Chain 帶過去,最後才輪到五六月最強族群(當時噴漲的被動/功率是漲價故事)再醒過來。首度把 Power 點為下一棒:高規格 PowerShelf/PowerX 整體解決方案裡的 Components、BBU 用量與規格都提升,ASP 可跑數倍以上;因看到這種訂單出現而回頭看 Power——台達電(Delta)線型走得爛爛但訂單超滿(不因線型爛就說爛公司、只是錢還沒在這),光寶(光寶科)開財報直接射出去,可能光寶會提振身邊 POWER RELATED 公司都跟著動、最後連大哥台達電也動。光通產業狀況後面很好、台股的光嚴格說多是 Tier2/Tier3 玩家但整個光市場好都連帶受惠;要注意光上游材料(逐字稿聽為「零化銀」基板、辨識不清)是市場最缺的東西,現在台美系公司對原料掌控有信心但財報數字看得出還有缺料。難做之處=growth vs value:光通絕對不便宜,動能中要夾雜基本面認知(買相對便宜才耐得住洗),但歷史告訴你要站 growth(會成長的即便貴也可以更貴);保守法是「等族群有人破歷史新高才把大資金車進去」。修正後不當追風者(修正過程中特別強的矽晶圓那波、NVIDIA 某材料先漲停,最後還是補跌——「不管你是誰都逃不掉,只是早跌晚跌」)。Micro LED rack interconnect(QA):MTK 電腦展展示 SoC Micro LED Solution for Data Center Rack Interconnects、和國外 M 公司合作有樣品,但用 Micro LED 去解「並不是他的專利」、要順利量產「幾年之後才會看到比較大的量」;時間會排在既有 solution 之後(既有太貴太麻煩→走更便宜的 Narrow and Fast/Wide and Slow、用 VCSEL 堆疊),不是 linear、很多 solution 同時開發、最後看獎落誰家,就算是後面解決方案也不代表放巨大量。CPU 主升敘事本集未續談。以下為 EP685 完整立場(維持):市場鬼故事不改長線 roadmap;光通被 ban 為小型鬼故事。 EP685 針對近期市場一連串利空傳聞判讀:(1)HBM 降規考察為真(輝達 12H→8H、ASIC 陣營同步),但屬缺貨/成本考量、不影響長線規格提升方向(詳見「記憶體」)。(2)光通元件被美國 ban 傳聞——中國出貨的光通元件(旭創、新易盛)出美國的多用海外工廠(泰國/馬來西亞),可繞開、實質打擊小;若升溫到封殺整個品牌,中國會反制、「很快就會被和諧掉」(事關重大、不自斷腿)。定性「海外利多、對中國利空」,但旭創/新易盛也沒大崩;光通中國掌握較高階環節、美國做伺服器仍需這些元件,故利益大於弊,判為「還在研擬、執行不易」的小型鬼故事。要關注「中國加一」廠商。(3)封殺中國開源模型部分是替 NVIDIA/AMD 這類 GPGPU 業者「解套」(封殺→需求下降,美方不希望)。整體延續判讀:MTK/Broadcom roadmap 不變、時程調整不是大不了的事,類比 800VDC(台達電/光寶講 400V 中繼多活久一點、終究往 800V 且已有客戶在切)。「這個盤沒在屌鬼故事、繼續往上衝。」CPU 主升敘事本集未續談。以下為 EP683 完整立場(維持):EP683 對 EP681 的 CPU 主升敘事做了更冷靜的客觀查核:陳立武(Intel)、蘇媽(AMD)都提 CPU:GPU 未來會走向 1:1,但他點明這是「靠 CPU 賺錢」的行銷術語——NVIDIA 目前只有 Vera CPU,standalone 的純 Vera CPU Rack 客人不多(約一兩家)、短期不會大放量;Jensen 講 CPU 用量趨勢明顯但沒丟出 1:1 這種強術語。看客觀規格(NVIDIA、Vera Rubin、AMD Helios)都還是一顆 EPYC(Zen)CPU 配幾顆 GPU;所謂「1:1」的算法要把 general purpose CPU rack 全加起來——AI 伺服器量已知(NVIDIA rack 一年約五萬多、ASIC 約七萬多),但 general purpose rack 裡有大量 Intel/AMD CPU,前提是它們 secure 到足夠產能;加總後會「慢慢、但不會很快」往 1:1 收斂,方向可做但踩了煞車、不追高。Agentic AI 是 CPU 吃重的關鍵應用,也是 Kimi 事件的 silver lining(推論/Agentic 需求是加速)。佐證:美光跟 Meta 白皮書指「DRAM offload 到 SSD 慢幾十倍」→ HBM/DRAM 用量仍遠強於純儲存。以下為 EP682 完整立場(維持):偏多、視為核心指導原則:抓 AI 大趨勢 + 盯資金走向。EP682 重點:Google 財報證明 AI 能賺錢(雲端巨大成功),「現金流轉負」早被市場充分預期、非新鮮事——CSP 這種角色「現在不投資基本上就是輸了」,越大投資後面越可能是贏家,反駁「因現金流轉負所以跌」是為賦新詞強說愁。Amazon/Microsoft/中國 BAT 都會看到同樣的「錢不得不花 + 每個 Token 產出都是成本」→ 巨頭是 TAM 更大但毛利被擠壓(跟 AI Server 結構一樣)。AI 有成本論:以自身用 Fable 5 整理 AMD Advancing AI 筆記燒 400 元 Token 為例,Token Maxing 退燒(終端產出價值不夠高時「AI 越好成本越高」,不如找工讀生);相信 AI 長線 CP 值越來越高,但中間一定有「冷卻期/諸神的黃昏/Armageddon」(類比網通泡沫建置過多光纖)。Kimi K3 事件已被市場消化、結論「用量只會更大」、月之暗面自承算力不夠用(與 EP680/681 Jevons/打臉 DeepSeek 一致)。以下為 EP681 完整立場(維持):EP681 主軸落到 CPU 主升敘事——首度把「CPU 是市場最大瓶頸」講到最白:卡在晶圓代工產能與記憶體,供應鏈老闆抱怨「CPU 很好但出貨卡住、營收認列會慢慢進來」;Agentic AI 讓 CPU 吃重,CPU:GPU 從 1:8 往 1:4、1:2 甚至 1:1 走,NVIDIA 可能出 standalone CPU。AMD Advancing AI(Lisa Su Keynote)是本集焦點:預期正式發表 Venice(SP7 CPU、供不應求)、Anthropic 有望公佈用 AMD 伺服器(客戶名單 Meta/OpenAI/Oracle 再+Microsoft、部署 Helios 機櫃);CUDA 護城河慢慢被降低,市場論述「AMD 走到 550 那一代硬體可能超車 NVIDIA(一板打更多顆晶片)」,但他保留(老黃不會躺著,可能用韌體/軟體把 Performance 推回)。提出新獲利邏輯:CPU 供應鏈第二波——跟 CPU 一對一綁定的 Sockets(對率 1:1)隨換代針腳增、難度升,會有一次性 ASP 提升、能改善體質(不像大潮漲價潮退就崩),加上被動元件/記憶體用量增加。Google 自研晶片:Frozen V2 研判是 Marvell 的 TIA(TPU Inference Accelerator)、非博通 Marope(TPU-V10),重申「關注做晶片的 Marvell 而非 Google」,但市場早知道、催化存疑;Google 模型端軟調被笑,他認為在深蹲、Ecosystem 看好。Kimi K3 打臉獲月之暗面「算力要留給自己」印證(仍吃超大記憶體、不會讓模型/軟體定價崩)。NVIDIA 對他一直是「便宜 + AI 強者」長期持有。核心論述貫穿一年:ASIC(TPU)與 GPGPU 並行藍海、非零和;光銅並行非取代;瓶頸在台積電 CoWoS 產能與後段封裝;主軸從散熱、傳輸延伸到光通、電力、CPU;自家不介入光通、屬聽眾服務。

觀點時間軸