EP614 | 🌻 — 2025-11-29

本集主要市場話題

與股票圈、產業圈朋友聚餐交流,主題是「AI後面的應用要怎麼讓客戶買單、擴大滲透跟使用」,以及AI變現的方式。
NVIDIA供應鏈成本壓力:川湖(滑軌廠)、茂聯(BizLink,冷板/線材)等傳出砍價消息,牽涉到NVIDIA從L6直接做到L10的整併策略。
Google TPU話題近期在市場上熱度大增(伴隨Gemini、Nanobanana Pro討論),連帶對NVIDIA構成價格壓力的可能性,以及TSM對Google的供貨能量是否足夠的問題。
Intel股價上漲的原因討論(蘋果M晶片代工 vs. EMIB相關題材)。
聯發科(MTK)明年及後年(2027)晶圓投片量的市場傳聞,以及COWOS L/S產能配置的疑慮。
Q&A中提及2344(華邦電)11月21日跌停時的操作經驗、記憶體持股現況、黃金與比特幣的個人投資哲學、以及過去投資生涯中觀念轉變的回顧(金像電、南電、台積電等歷史持股經驗)。

謝孟恭的觀點與看法

AI巨頭目前仍在瘋狂投資、資本支出(CAPEX)持續暴增,但預期這種暴力成長率大約到2026年甚至2027年會顯著拉平(因基期墊高)。
AI要怎麼有效變現目前非常難定論;現在許多AI工具是類似「半補貼」方式提供給使用者,一旦開始收費,使用者不一定會留下,因為競爭者可能仍持續提供免費服務,這種狀態會持續到「軍火競賽」出現寡頭贏家、大家才會開始真正談定價,類似外送平台先搶市占再談價格的邏輯。
但目前CAPEX爆炸的年代,大家不用太在意「AI兩年後不一定能變現」的問題,因為現階段拉貨已經實際發生,公司營收獲利已經反映出來,「應用被高估」是後面才要煩惱的事。
引述一位同業的分享:企業導入AI的意願跟企業自身的「DNA」有關——走高價路線的企業因為對品質/新事物的sense較好、且毛利較高、口袋較深,較願意嘗試AI導入；走薄利多銷路線的企業毛利緊,除非能被具體案例說服,否則不太願意為AI額外投資。
認為AI滲透應該是「半買半享受」的模式:先找少數企業做出成功案例(如Palantir的Bootcamp模式),做出具體、可量化的成本或營收改善數字,才能讓其他同業因為競爭壓力而跟進採用。
對於AI變現的未來想像:不一定會出現「專門為AI付費」的獨立商業模式,反而可能像Google那樣把AI包在既有服務(如雲端硬碟)裡贈送;或者像Microsoft Word結合AI後整體產品體驗變好,消費者最終在意的是產品好不好用、介面順不順,而不是背後是不是AI、模型是誰。
認為那些願意早期犧牲(甚至賠錢)去幫客戶開發、累積案例與資料的企業,後續會有滾雪球式的巨大優勢。
川湖:先前市佔與地位穩固、握有大量專利,判斷偏向談判與溢價的狀態,而非被其他廠商分食訂單；最近市場資訊顯示川湖有機會在下一代RVL「跑回來」,符合先前猜測,也顯示NVIDIA在成本上確實變得更敏感。
認為NVIDIA把L6到L10整合到少數公司(鴻海集團、緯創/文中作「微創」),某種程度也是一種成本控管手段,類似當年蘋果從管理兩個代工廠改為交給台積電solo,可以更集中控管品質及議價。
NVIDIA整體System Level產品毛利高達70幾%,自家核心晶片維持高毛利合理(因為是市場最強產品),但如果NVIDIA向外採購的零元件也被中間商收取Premium,這部分後面可能會被挑戰、砍價。
針對茂聯(BizLink)傳出被砍價的消息,謝孟恭認為茂聯產品屬於「Group C」,主要買家是CSP而非NVIDIA本身,議價能力應較強,可能是「比較偏向無辜的受害者」被歸類錯誤。
Google TPU其實已經做很久、一直處於缺貨狀態,並非近期因Gemini爆紅才突然出現產能拐點,只是最近才被市場廣泛拿出來討論;這樣的討論本身可能對NVIDIA既有龍頭地位造成一定挑戰(讓非技術背景的公司高層也會反問「為什麼不試試TPU」),但強調不會像市場部分人臆測的「ASIC完整取代GPGPU」，並非如此，只是有機會造成一些價格壓力。
目前TSM能供給Google的產能大概只有Google需求的三、四成甚至更低,不只晶片如此,連中後段的電零元件、OEM/ODM組裝、散熱元件等,把全世界合規廠商產能加總可能都不夠Google峰值需求,因此市場論述有可能轉向Google成為新的「救世主」敘事;但也認為如果Google加速投資、使用更多零元件,反而可能offset掉NVIDIA供應鏈被砍價的壓力。
整體判斷目前市場還不到「紅海橫向競爭」,偏向藍海狀態,對零元件供應鏈被砍價/砍單的傳聞不用太過擔心(不論GPGPU陣營或ASIC陣營都要用到零元件)。
Intel股價上漲的原因,他認為市場上關於「郭明錤分析師提到蘋果較低階M晶片可能交給Intel代工」的說法可以再觀察,還不確定;他自己的判斷(強調只是「小意見」)偏向是市場注意到EMIB題材,因為近期觀察到台系EMIB相關廠商有大量外資買進。但同時指出,EMIB真正放量要到TPU V9世代,時間點大約落在2028到2029年,還非常遠,所以就算股價因此題材上漲,他預期可能會先炒一段、然後回檔冷靜,等到真正接近放量時間、營收獲利明朗才會有真正的一波行情。
上一集提過除了Google會用EMIB,微軟的專案(聽眾更正發音為「Maya」)也可能走類似路線,但同樣屬於較遠期的題材。
對於MTK明年(2026年)投片量約20K~~30K片,他認為這個數字「是確定的」;但市場有傳聞2027年可能衝到70~~80K以上,他持保留態度,認為關鍵在於TSM擴產是否真的聚焦在COWOS S(他認知目前擴產聚焦在COWOS L,COWOS S預期會釋出給其他封裝廠代工),如果TSM真的決定擴COWOS S產能對MTK是利多,但也不排除這類傳聞只是「股價漲了之後大家找新故事」的現象(類比手機狀況實際不佳、但股價漲了大家就開始講「手機也很好」)。
針對聽眾詢問2344(華邦電)11月21日跌停當天操作:他說明2344曾是他的核心持股,但他早已在價格約三十幾塊(37、38附近)幾乎全部出清,後續一路沿路賣出;11月21日當天跌停,因為當時均線仍非常陡峭向上,他個人不會選擇在那種位置去砍部位,所以那天他沒有進場操作。他提到當天有跟身邊做市場短線的巨資朋友聊天,對方會依照訊號在跌停時先賣出部分部位、之後視狀況再調整,他認為這種做法沒有絕對對錯,取決於個人成本位置與部位是否偏高。相對地,他提到11月5日(簽約當天)記憶體期貨開跌停時,他認為屬於不合理下殺,因此當天他有去做抄底。
記憶體持股現況:他自己在記憶體上目前是站在賣方,且承認自己是「賣得太早」的人;他強調不會因為看到某個族群很強、報價很好,就一定要重壓在同一族群,而是會考量機會成本,轉去布局他認為市場還沒反映的東西,目前手上IC Design類股(明確提及聯發科MTK、GUC、3661世芯-KY)、封測廠、探針卡相關標的部位較高。
強調自己分享的觀點不要被當成真理,操作上有對有錯,整體判斷對的比錯的多就足夠;偏好用漸進式的加減碼方式操作,不追求買在最低、賣在最高。
對黃金與比特幣的看法:立場偏向老派巴菲特、蒙格的觀點,部分認同這類資產類似「後面的人願意用更高價買」才有價值支撐的邏輯，但不認為是scam,認為每個商品在市場上存在都有其意義與價值;他個人偏好選擇有生產力、會賺錢的資產(如股票),不喜歡黃金/加密貨幣,純粹是個人偏好而非優劣評斷。
提到自己的投資哲學與知識是隨時間慢慢調整、修正的,舉例:以前絕對不買小市值、流動性差的股票,只買成交量最好的標的,但後來在美股、台股都經歷過賣掉標的後股價繼續飆漲的經驗(提及2020年疫情時賣掉的金像電、以及南電、台積電的歷史持股經驗),讓他開始認為有些部位應該放長一點；強調自己的知識體系會持續變動，沒有恆久不變的「標準答案」。

提到的產業與個股（僅他明確點名）

川湖(滑軌廠):先前RVL缺席造成市場拋售,近期資訊顯示有機會在下一代RVL回歸,態度偏正面(符合先前猜測，反映NVIDIA成本敏感)。
茂聯(BizLink):市場傳出可能被砍價,他認為屬於Group C、買方主要是CSP而非NVIDIA,議價力較強,判斷偏向「無辜受害者」。
NVIDIA:對供應商成本控管嚴格,毛利高達70幾%，被觀察到正對供應鏈施加砍價壓力。
鴻海集團、緯創(逐字稿記為「微創」,推測為緯創之誤,原文照錄):被提及在NVIDIA後續L6到L10整合佈局中扮演重大角色。
Google(TPU):市場關注度大增,TSM對其供貨量約僅Google需求的三、四成甚至更低,他認為後續敘事有機會轉向Google;態度為中性偏觀察,強調不會完全取代GPGPU。
Intel:股價上漲,他偏向認為與EMIB題材有關,但因EMIB真正放量在TPU V9(約2028~2029年)還很遠，對於蘋果M晶片代工說法則持觀望態度。
微軟(Maya專案,聽眾更正發音):被提及可能走EMIB路線,屬於較遠期題材。
聯發科(MTK/發哥):明年投片量20K~~30K「確定」,對於2027年傳聞投片量70~~80K以上及COWOS S擴產題材,他持保留、觀察態度；股價近期因Google相關題材連帶走強。
GUC(創意電子)、3661(世芯-KY):提及為他目前持股較高的IC Design類股,近期表現不錯。
2344(華邦電):曾為他的核心持股,已在約37、38元附近大量出清，11月21日跌停當天未進場操作。
金像電:提及2020年疫情期間他大量買進後被洗掉,目前股價已到五、六百塊，作為投資觀念轉變的例子。
南電、台積電:提及為過去曾以較低價格(南電幾十塊、台積電一兩百塊)買進的歷史持股，用以說明持股觀念的演變。

一句話總結

本集謝孟恭主要聚焦AI變現模式與NVIDIA供應鏈(川湖、茂聯)砍價現象背後的成本控管邏輯，並分享對Google TPU題材升溫、Intel股價上漲原因(EMIB)、聯發科投片量傳聞的觀察，同時在聽眾Q&A中談及2344操作經驗、記憶體轉向IC Design的布局考量，以及黃金/比特幣與個人投資哲學隨時間演變的心得。