EP609 | 🌪️ — 2025-11-12

本集主要市場話題

大盤結構持續惡化:目前在月線之上的股票比例已低於30%,對比7月時約60幾%、今年初約7、80%,顯示多頭廣度快速收斂、盤面越來越不健康。
市場資金越來越集中在少數強勢族群,記憶體是目前資金匯聚的主要地方之一。
記憶體漲價過程中出現「受惠者」與「受害者」的分野,尤其網通、IPC、PC/NB等產業因固定價格標案或無法轉嫁成本而受害。
討論「消費復甦」遲遲未出現的現象,並延伸到2020-2022疫情期間各產業過度擴產、目前產能餘威仍在的總經觀察(以航空/旅遊業機票飯店變便宜為例類比)。
謝孟恭分享自己近期把持股水位大幅降到七成(近四五年最低),並說明策略正從「汰弱留強」轉向開始尋找「錯殺股」的機會。

謝孟恭的觀點與看法

認為現在盤面像「糖豆人」踩板子的關卡,能站的板子(強勢股)越來越少,資金會更集中湧入少數撐得住的標的,這些標的之後可能出現「血洗」式的甩尾風險。
記憶體報價目前仍非常強勢,預期明年第一季開始報價漲勢會顯著收斂、轉為持平(flat)或小幅趨緩的格局,但不會大跌,因為AI需求增長(全球擴產低於10%、需求增長高於20-30%)仍大於供給。
台系記憶體模組廠、controller廠雖常被視為記憶體受惠者,但他認為controller其實是「間接受惠」(需先有flash才需要controller)。
市場曾傳出群聯(Phison)貨賣光、無庫存,他理解並非如此簡單,可能是控貨,也可能是報價上漲所以慢慢出貨。
記憶體漲價的受害者:網通廠(特別是台灣網通三雄,未點名個別公司)因收入多來自「標案」、價格固定,若庫存不足就必須用高價記憶體出貨,導致原本會賺錢的訂單變賠錢;PC/NB(PCNB)也面臨類似狀況,因終端需求疲弱、廠商互相削價競爭,無法把漲價轉嫁給消費者,毛利因此受侵蝕。此前炎華及部分IPC公司已公開提到相關受害說法。
提醒:記憶體報價若持續狂飆,上述受害者會持續痛苦;只有等報價開始走緩或拉回,這些「毛利不好的舊單」出清後才有機會出現轉機(尤其若股價已跌到本益比夠低,如從二十幾倍跌到十倍以下)。
分享操作策略調整:過去策略是「汰弱留強」(80%~160%曝險、慣性維持130-140%淨部位),但近期因手上部位不斷因轉弱被砍出場,水位被動降到約七成,為四五年來最低;目前正在思考是否要維持低水位謹慎,或找機會重新加碼。
開始轉向尋找「短期因報價/題材而錯殺」的標的(如AI相關的板材、零組件等),條件是本益比已跌到平常區間中位數或下緣,且需先看到止跌訊號(而非在創新低時就貿然接刀),願意接受可能要蹲較久才會反轉。
警告:過去「盤中重殺後隔天收紅K」被視為安全的抄底訊號,現在這招開始失靈,常常紅K後隔天又直接殺回原地,提醒大家對於強勢股追高與抄底都要更小心;強勢股本身現在也是一種風險,因為族群越來越少、越來越集中。
若是「指數投資人」不必煩惱這些個股層面的波動,近期反而是buy-and-hold指數的人最輕鬆。
對「消費復甦」抱持懷疑:認為市場期待的顯著復甦很難出現,除非有類似當年iPhone級的「殺手級應用」(例如某種AI應用大量導入手機/筆電)帶動換機潮;否則2020-2022年疫情期間各產業(含旅遊、航空業)已經歷過一波超額擴產,產能餘威仍未消化完,導致「復甦已經發生過,只是被稀釋、感覺溫溫的」。
提到自己近期出國(飛柏林看演唱會)機票感覺相對便宜,推測是2020-2022報復性旅遊潮帶動航空業大幅擴充運力後,目前運力過剩導致票價/房價偏軟,且此「溫」的狀態可能會持續一段時間。

提到的產業與個股（僅他明確點名）

記憶體產業(整體):報價強勢,預期明年Q1起漲勢收斂趨緩。
Nitobo(日東紡):股價曾因市場傳言Q布(石英布)用量將減少而重挫,近期股價回升,他認為前波下殺「蠻莫名其妙」;他所屬的資產公司本身也持有此股一段時間。
富喬:與Nitobo同族群的台灣相關個股,隨Nitobo反彈跟漲。
群聯(Phison):NAND flash controller廠、本身有企業級SSD庫存,市場曾傳其庫存售罄,謝孟恭認為實情較複雜(可能是控貨或報價上漲下的正常出貨節奏)。
炎華:曾公開提及自己因記憶體漲價而受害(IPC相關）。
網通產業(整體,未點名個別公司,提及「網通三雄」但未指名):因標案固定價格模式,在記憶體漲價中可能受害。
PC/NB產業(整體,未點名個別公司):因終端需求疲弱,漲價成本難以轉嫁,毛利受侵蝕。
Automotive(汽車產業,整體):被拿來類比「消費復甦陷阱」,週期可能被拉得很長。

一句話總結

謝孟恭觀察到大盤廣度持續惡化、資金越發集中,已將持股水位降到近四五年最低的七成,策略也從單純汰弱留強轉為開始物色因記憶體漲價等短期因素而錯殺、但基本面仍佳的標的。