EP300 | ♻ — 2022-11-26

本集主要市場話題

• 開場為300集感言與podcast三年回顧（非市場內容，略）。
• 市場論述主軸正從「通膨」轉移到「衰退」的討論。
• 股債配置作為因應衰退風險的工具（股債配、股限配）。
• 各國貨幣貶值、通膨爆表下，本國指數卻屢創新高的現象（阿根廷、土耳其、委內瑞拉），延伸到日圓貶值與巴菲特加碼日本五大商社的Carry Trade策略討論。
• 對台股當前估值水位、資產累積速度與熊市心態的看法。
• 自身資產配置（特別股、債券TLT、QQM+TLT組合）現況分享。

謝孟恭的觀點與看法

• 觀察到市場主要論述已從通膨轉向衰退，因為通膨是年增率終究會回落，且美國各類裁員潮會抑制薪資物價螺旋式通膨。
• 認為衰退這個劇本比通膨更好處理：若真的相信衰退會發生，直接大幅增加債券部位即可（降息會帶動債券表現），可作為股票下跌時的再平衡資金來源。
• 觀察到阿根廷、土耳其、委內瑞拉這類貨幣重貶的國家，其本國貨幣計價指數屢創新高，但换算成美元後其實是虛漲；認為這代表股市/資產是抗通膨的工具，若通膨常態化，指數可能墊高到大家難以想像的位置。
• 特別提到巴菲特借日圓（Carry Trade）加碼日本五大商社的操作極具遠見，因為日本經濟體制強、外債少，靠印鈔就能還債，日圓貶值同時利好出口產業，是比阿根廷、土耳其更穩健的「貶值+通膨受惠」標的；他自己表示會想在日本嘗試類似配置，但目前尚未實際投入。
• 認為以目前的估值水準，台股正處於相對低檔區，長期看多；不認同大盤會直接V轉向上噴出，預期較可能是盤整格局後等待下一波行情。
• 分享自己資金配置心態：股票長期表現終究會屌打債券，因此不會繼續加碼特別股/債券部位，但會續抱既有債券（TLT）部位，若之後市場真的出現崩跌，會用債券部位做小幅度再平衡，而非把股票全部換成債券。
• 認為市場目前氣氛「全員看空但不敢真的重壓空單」，跟2020年四五月時「全員看多」但事後看是絕佳買點的氛圍很類似，因此他自己傾向站在市場中偏多操作的一方；並指出這兩年市場特性變得比較極端（2021只要拉回就是買、2022只要反彈就是空），不需要做太複雜的第二層思考。
• 感嘆有錢人與沒錢人的資產配置邏輯不同：現金流充裕、資產雄厚的人應該趁熊市大買特買，而非在牛市重壓、熊市縮手。

提到的產業與趨勢

• 全球衰退／通膨論述轉換：市場關注焦點從通膨數據轉向衰退預期。
• 貨幣重貶但股指虛漲的國家：阿根廷、土耳其、委內瑞拉。
• 日本／日圓：巴菲特加碼日本五大商社（Carry Trade），日本因外債少、通膨為國家政策方向而被視為相對穩健的貶值受惠標的。
• 台股大盤：目前估值偏低，長期偏多看待。
• 債券／特別股：作為因應衰退情境的資產配置工具，但長期報酬仍不如股票。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

• 「沒有問題只有感謝」分享自己從盲目跟基金風向、聽明牌、翻車後開始聽股癌並改為指數化投資（0050、006208）的心路歷程。孟恭回應：指數化投資CP值很高，即使是巴菲特，其績效贏標普的部分，很大程度來自他用保險浮存金開出的約1.5～1.7倍低成本槓桿，若把同樣槓桿開在標普上差距會更小；他自己之所以還在做主動選股，是因為有熱誠且目前績效仍打得贏指數，若哪天發現打不贏，會選擇乖乖轉向指數投資。
• 忠和羅志祥問自身資產配置（總資產1000萬，房產40%／股票30%／現金30%，每月約30萬現金流，目標調整為房40%／股40%／現金20%）是否有問題。孟恭回應：現金流很強的人本身就代表「有錢」，像這種現金流充裕的人應該更積極地在熊市大買特買（甚至可以用200MA上下作為加減碼依據），股票現金1:1已經算保守；目前部位分散度足夠，主要承擔的是大盤系統性下跌的Beta風險，不需要特別規避；並指出「有錢人跟沒錢人的資產配置做法本來就會不一樣」。
• guide11問「Fed開始降息時才是股市真正修正時候」這個說法是否成立。孟恭回應：這類統計型別的分析（如節後漲跌、10/11月漲跌、sell in May等）他個人不太建議參考，因為每次狀況不同、原因未必正確就會變成迷信；但如果真的相信這個劇本，因為今年波動率一直上不去導致選擇權（葡萄）很便宜，可以用便宜的put去對沖或賭崩盤，作為一個相對划算的投資方式，只是資金控管與價內外的選擇要自己拿捏。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

謝孟恭在300集分享市場論述已從通膨轉向衰退，並以貨幣重貶國家股指虛漲的現象與巴菲特加碼日本五大商社的操作為例，說明自己傾向在當前偏低估值下維持偏多、股債配置僅作小幅調整而非重壓債券的資金配置思路。