EP544 | 🐋 — 2025-03-29

本集主要市場話題

  • 實地參訪台股一家小型軟體公司(謝孟恭已是長期股東近一年)的心得分享,探討硬體行情修正後「下一棒」該往哪裡看。
  • AI 基礎建設(Infra)到平台/軟體層的產業發展階段論,以及目前AI股估值是否為泡沫的辯論。
  • Vibe coding、企業導入AI的實際困難(資料清洗、標籤化、向量化、模型客製化)。
  • 2C 與 2B AI 軟體市場的分化趨勢。
  • 台股、NASDAQ持續破底的盤勢覆盤與現金部位調整規劃。

謝孟恭的觀點與看法

  • 反對簡單把當前AI股修正類比為「AI泡沫」或直接疊圖網路泡沫(dot-com bubble)時期的走勢,認為這是市場修正時最常見的兩種「低能」論證方式;強調現在AI股的估值(多在20倍出頭的本益比)與當年網路泡沫時期的估值、營收獲利基礎有本質上的差距,且要搭配成長率去看本益比才有意義。
  • 認為AI產業發展會依循「先蓋基礎建設(Infra),再發展平台與軟體」的規律(如當年.com時期),硬體/Infra這一段的成長性與機會已被市場高度定價(pricing in),接下來必須把目光轉向軟體層,否則難以想像AI題材能持續發酵。
  • 實地參訪軟體公司後,認為市場對AI軟體的兩派說法(「大型模型巨頭會碾壓一切」vs.「AI工具讓小公司彎道超車」)其實並不衝突,只是發生在不同的市場區塊:2C(直接面對廣大消費者的應用,如生圖、筆記、聊天機器人)會像手機品牌一樣被少數巨頭收斂壟斷;2B(需要高度客製化、涉及企業機密資料與domain knowledge的軟體)因為需要大量「苦工」(資料清洗整理、模組化工具開發、進駐企業訪談需求),巨頭沒有意願或能力去做這種niche market的生意,因此有機會保有護城河、實現較高毛利。
  • 以Pantheon為例說明高度客製化的2B軟體公司如何透過駐點顧問、模組化工具降低導入成本,並藉由客戶黏著度(導入後很難換掉)收取高額訂閱費用;強調此處只從產業結構角度分析,並未評論其股價或估值。
  • 認為vibe coding等AI工具對外行人來說像是100分的存在,但拿到自己專業領域使用時,若體感不到六十分,代表這個專業本身可能沒有太高的累積門檻;企業真正導入AI是一個漫長且痛苦的過程,類似過去的數位轉型,不是外界想像的那麼快。
  • 針對台股、NASDAQ的盤勢:認為NASDAQ尚未跟隨台股一起創新低(屬於反彈後的回吐,而非破底),若NASDAQ後續走出新低,台股有可能被一起帶下去;因此雖然此前已囤出約20%現金,現階段打算先打掉5%~10%的現金去買進,若反彈後再度破底走出明確下降趨勢,會考慮再加碼甚至動用多空配置(找標的放空)因應。
  • 預期下週一台股、櫃買的融資維持率會來到140幾的水位,雖不到2024年8月5日130幾%的極端恐慌等級(因為這次盤勢是橫盤一段時間後才下跌,而非急拉後崩跌),但仍認為只要出現融資自殺潮、斷頭潮就會先進場買一點,強調不求買在完美低點,只求長期方向正確。
  • 對大型權值股的選股邏輯:認為要挑「相對抗跌」的強勢股逢低承接,因為抗跌代表過去籌碼已被市場吸收消化。
  • 回顧不同年代崩盤時自己的策略演變:早期(如2020年3月肺炎崩盤)因融資水位高,風吹草動就會立刻砍倉;2022年開始轉為被動式操作、加掛空單避險;現在資金規模變大後,開始納入更多長線投資的觀念,而非整天動能來動能去。
  • 強調操作沒有標準答案,重點是要清楚自己的風險承受度(stomach)與資金條件,不要盲目複製他人做法;對於長期定期定額投資人,重申最佳策略仍是持續買進大盤,若一直針對個股反覆發問代表可能不適合操作個股。

提到的產業與趨勢

  • AI基礎建設/硬體供應鏈:估值已從過去的高本益比全面修正(de-rate),進入下一階段須靠軟體題材接棒。
  • 2B企業軟體(以Pantheon為例):透過駐點顧問、資料清洗模組化工具、產業專屬domain knowledge模型,建立難以被大型巨頭取代的護城河與高毛利空間。
  • GPU vs ASIC市占率:觀察到市場正在慢慢把通用型GPU(General Purpose GPU)的部分佔比分給ASIC/客製化AI晶片(如Broadcom陣營客戶,包括OpenAI傳出的自研晶片案),雖然整體用量仍在成長,但佔比會被逐漸分食,這個趨勢目前沒有看到扭轉跡象。

本集出現的具體投資建議(歷史紀錄,非現在立場)

  • 聯發科(發哥):被謝孟恭視為近期走勢相對強勢的個股,認為與其後續的ASIC布局有關,有機會迎來一波估值重估(rerate)的故事(看多)。
  • 台積電(TSM):觀察到外資近一季賣超量已接近去年全年水位,賣壓非常強勁,加上新台幣持續貶值,尚無法判斷外資何時會賣完,是他認為短期承受壓力較大、需要密切觀察的權值股(偏謹慎/短期承壓的判斷)。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 「泥巴中的鴿子」問未來量子電腦是否是值得發展佈局的領域:孟恭回應自己不喜歡重壓太遙遠(如20年後)才能商業化的技術,偏好3~5年內可能變現的題材(如已布局的機器人、AI軟體),量子電腦這類東西他還無法掌握足夠的基本面去下注。
  • 「客服要改進」問現金過多時是否會轉買債券或公共事業股,以及2025年若台美股都呈現震盪下跌盤,散戶最好的策略是什麼:孟恭回應自己不會去買債券或公用事業股;過去自己最多囤到20%現金已經是上限,這次若後續持續破底,頂多再多留1~2成現金;對散戶而言最好的策略仍是定期定額買大盤,若是做個股卻還要不斷發問代表本身可能不適合操作個股。
  • 承上,追問2008、2015、2020年3月崩盤時的操作策略是否都相同:孟恭回應2008年資金太小沒有參考價值;2020年3月肺炎崩盤時最大部位是金像電,後來大跌數十趴便直接砍掉,之後改買華擎;不同年代策略確實不同——早期融資水位高、風吹草動就會立刻砍倉,2022年之後轉為被動加掛空單避險,近期資金規模變大後開始加入更多長線投資的思維,效果還不錯。
  • 「胸前刺上謝孟恭」問軟體持股(如Pantheon)在減碼後,是等修正打底再買回,還是降到某個部位後就放著讓它跑:孟恭回應自己偏好用部位比例調整的方式操作,而不是整天全空手或全滿手這種二元化的進出。
  • 有聽眾問2025年GB200供應鏈全年總量與四大CSP各自分配的數字:孟恭回應這是節目已反覆講過多次的內容,從市場最早喊6萬多台被他持續下修到1200016000台區間,目前市場共識約在1800020000台附近,但他自己看到的實際數字認為GB200加GB300今年出貨約15000~16000台會是相當不錯的成績。
  • 「多軍小班長」問自己回測出一套勝率約六成的交易策略是否合格,以及業界大佬的勝率大概落在哪個區間:孟恭回應六成勝率本身沒有太大問題,重點在於部位大小與期望值的設計,而非單純的勝率數字。
  • 「每股PTSD中」問市場原本認為ASIC會逐步侵蝕NVIDIA的GPU市佔,但近期又轉向認為GPU仍會是長期主流,想請孟恭解惑:孟恭回應並非「被黃仁勳說服」,而是ASIC確實仍在部分CSP端持續搶佔市佔;整體用量雖然還在成長,但通用型GPU的佔比會被ASIC與客製化AI晶片逐漸分食,這個趨勢目前沒有看到反轉,並以Broadcom陣營客戶(如傳出的OpenAI自研晶片案)作為觀察依據。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

謝孟恭實地參訪台股小型軟體公司後,判斷AI題材下一棒將轉向具高度客製化護城河的2B軟體,同時因台股、NASDAQ持續破底而重新動用現金部位、伺機在下週一預期的融資斷頭潮中逢低承接。