EP554 | 🐺 — 2025-05-03

本集主要市場話題

  • 4月股災後市場V型反彈回顧與自身部位表現
  • 台幣單日暴力升值(20多年來最兇猛的一次)對避險部位與企業獲利的衝擊
  • AI伺服器Demand數字持續下修 vs Supply仍供不應求的拉鋸戰
  • 巨頭(Google、微軟、Amazon)財報會議透露的AI/軟體發展現況
  • 台系ODM/OEM(如鴻海)受惠GB200出貨轉順的營收爆發題材

謝孟恭的觀點與看法

  • 回顧這波股災與反彈:自己美股部位已經回正,台股部位收斂到約-10%(最深時美股-20%、台股-30%,台股當時是連續三根跌停);判斷依據當時是VIX衝上40、櫃買跌到十年線、加權跌到五年線、融資大減等指標全部支持做多,雖然做多但不敢上槓桿,因為當時無法排除川普再度發言把市場往下砸的風險;事後看雖然「後悔沒上槓桿」,但認為當時的謹慎判斷有其道理,身邊敢做多、沒上槓桿的人已經算是少數勇敢者,更多人選擇空手、放空甚至匯出資產避險,而在4月20號左右加空單的人後來被軋到很慘;強調市場判斷無法做到完全精準,重點是抓住大方向、持續follow產業,而不是盲目喊「破底、全部轉空」。
  • 台幣單日暴力升值(收盤升值3%多)造成部分原本把台幣資產換成美元、瑞郎、日圓避險的人「越避越險」被炸開,是過去一個月市場層出不窮的誇張事件之一。
  • AI伺服器Demand數字持續下修的現象拆解:CSP大廠下單時可能誇大用量(如喊100萬顆實際只要5-10萬顆)以爭取更好服務或報價,一般在解讀時已扣除這類水分抓中位數;Demand數字從2024年年中高點持續下修,但因Supply仍供不應求,所以目前不影響供應鏈營收獲利;真正該關注的是中長期——若沒有出現像ChatGPT那樣的殺手級應用帶動需求暴增,供需平衡的時間點可能比市場預期(原先甚至有人講2028年)提前到2026年就達成,這代表AI基建建置的「第一波迴圈」可能提早結束,但他仍相信AI是長期大循環,不會像區塊鏈挖礦那樣一波就結束。
  • 對Google、微軟、Amazon財報會議的觀察:並未因國際政治因素下修資本支出(CAPEX),微軟表示AI仍供不應求、Copilot與Agent導入表現良好,甚至預期6月後可能出現AI產能瓶頸(Capacity Constraint);Amazon的Trainium 2與推論伺服器表現也優異,甚至可能帶動伺服器規格調整。但強調這些都是「短期」的好消息(短期本來就不太可能變壞),市場真正該擔心的是中長期是否會在下半年出現下修。
  • 匯率對台股獲利的影響:提出經驗法則(rule of thumb)——台幣對美元每升值1%,約影響台股整體獲利0.3%到0.5%(部分公司甚至到0.7%),但實際影響因公司持有美元部位多寡、毛利高低、產品「價格需求彈性」而異;價格需求彈性低(替代性低)者受影響較小,反之如台灣工具機產業因長期與日本競爭(靠低價替代優勢),若日圓貶值幅度大於台幣,將首當其衝受到匯率打擊。點出下半年台股有兩大潛在下修劇本:(1)AI伺服器Demand數字下修;(2)台幣升值導致EPS下修的可能性(機率頗高)。但同時強調這波股災已經跌到櫃買十年線(20年來只出現過3次),即使後續EPS遭下修,基期已經很低,整體台股仍偏「滿街便宜貨」,不代表要看空市場,而是提醒要避開那些毛利率低(毛三到四)、營業利潤率貼近水線、對匯率高度敏感的個股。
  • 對台系ODM/OEM/EMS供應鏈(以鴻海為代表)的觀察:鴻海股價一度把AI伺服器行情的漲幅全部跌光,但實際上因為Bianca(GB200)良率已拉升,1-3月鴻海/廣達等集團大約只出貨兩三百台Rack,預期5月可能出到四五百台、6月甚至再翻倍,出貨數字將快速攀升,帶動營收與EPS跟著上升(但因單價昂貴、毛利率不會好看)。這可能成為抵銷或對沖部分因關稅/匯率導致電子零組件營收下修的動力,是接下來值得關注的短期正面題材。
  • 軟體敘事觀察:微軟、AWS都在財報會議中強調軟體(尤其AI導入提升生產力)可抵消總體經濟逆風;他認為即便巨頭資源龐大,歷史上（雲端時代、SaaS時代如Netflix vs Blockbuster）證明巨頭不一定能把中小型軟體公司全部吃掉,因為中小軟體公司能針對巨頭無法服務的痛點提供解方,甚至反過來讓巨頭競爭不過。因此看好接下來一段時間軟體(包含巨頭與Duolingo等中小型軟體公司)可能是下一波市場主流敘事,自己美股持股已偏重軟體與資產股類別;台股方面雖然目前主要是逢低承接晶圆代工/ODM OEM/IC設計類股,但後續也會嘗試尋找偏軟體方向的機會。另外台幣升值也可能讓資產股、內需股受惠,但認為這類題材難以承接太多資金,吸引力有限。

提到的產業與趨勢

  • AI伺服器供應鏈:Demand數字持續下修但Supply仍吃緊,供需平衡時點可能提早到2026年。
  • 鴻海(及廣達等集團):GB200(Bianca)出貨良率提升,出貨量快速從1-3月的兩三百台Rack攀升,可能帶動營收與EPS快速成長(具體投資建議詳見下方)。
  • 台幣升值敏感產業:工具機產業(與日本競爭)、毛利率偏低的加工出口業。
  • 軟體產業:巨頭(微軟、Google、Amazon)及中小型軟體公司(如Duolingo)在AI時代的競合關係。

本集出現的具體投資建議(歷史紀錄,非現在立場)

  • 鴻海(及同集團ODM/OEM廠商):謝孟恭指出鴻海股價已把AI伺服器行情漲幅全部跌光,但因GB200(Bianca)良率已拉升,1-3月僅出貨兩三百台Rack,預期5月出貨可達四五百台、6月甚至再翻倍,出貨數字將快速攀升帶動營收與EPS成長,認為這是接下來短期內市場可以關注、有機會驅動台股(及對沖關稅/匯率下修風險)的正面動能。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 網友問任天堂Switch 2發行在即,生產是否跟得上、並詢問推薦的財經YouTube/Podcast頻道:孟恭回應認為Switch 2生產有機會跟不上市場需求,已注意到部分面板廠、IC廠產線數字開始往上拉,但第一波賣完後可能要等待才能補到後續貨源。頻道推薦部分,他表示自己平常看的YouTube/Podcast多偏娛樂向而非知識獲取,若真要研究基本面會直接找研究報告、分析師寫的東西或公司call memo;若要推薦偏財經知識類的,他認為財報狗不錯、M觀點也不錯、小林說可以作為財經通識的入門(不算深入),另外提到「挻毛」(非YouTube頻道)也是一個選項。
  • 網友問手邊3.2萬美元、6年期到期保險(預定利率2.7%)該續放著領息還是解約投入VOO,以及資金不多時如何克服投入大筆資金怕損的心魔:孟恭回應保險、定存、債券本來就不是他會推薦或會做的標的,若問他一定會建議丟VOO,但也理解每個人有不同的風險偏好與生活體驗需求,若擔心心理壓力大到睡不好,留一部分在穩健工具上、領取較低報酬也是合理選擇,因人而異。至於資金不多時的心魔問題,他分享自己早期資金小的時候完全沒有這種心魔——當年他甚至用2.5倍融資把資金全部押滿,因為資金小、部位流動性高,隨時可以全身而退;反而是現在資金變大之後,才開始出現「押滿怕看錯賠掉絕對金額很大」以及「想買滿卻買不進去」等心理負擔,這點與資金小時的心境完全不同。
  • 網友問布林通道(Bollinger Bands)指標的使用心得:孟恭回應布林通道是個不錯的指標,在成交量還沒放大的一般狀態下,上下緣與中軸(月線中間點)很好參考,摸到上緣容易拉回、摸到下緣容易反彈;若布林通道開啟(擴張),代表股價已經跑到極端值,可能是飆股訊號可以追,但若不小心從通道上緣摔落也要記得停損。他自己過去也常用這個指標,雖然現在依賴程度降低,但仍認為是判斷極端值與區間盤整的好用工具。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

謝孟恭認為4月股災最慘的階段已經過去(櫃買已跌到罕見的十年線),雖然台幣急速升值與AI伺服器需求下修可能在下半年造成EPS下修的兩大隱憂,但鴻海等台系供應鏈受惠GB200出貨轉順、加上軟體題材可能成為下一波主流敘事,市場整體仍偏向便宜可尋寶的格局。