EP646 | 🦙 — 2026-03-21

本集主要市場話題

  • 參加投資公司聚會的心得：Bloom Energy 及其台灣供應鏈、SMR 小型核反應爐規模認知落差、散熱（Immersion Cooling）題材可能捲土重來
  • 光通訊（光通）類股已成「國民制服股」，估值共識已高，上修空間未知
  • 美光財報：投資圈預期毛利率上看 80%（甚至喊到 84%），實際開出 70 幾趴卻仍下跌
  • 記憶體吸走漲價題材資金的「維多利亞的秘密模特兒」效應，以及需求驅動 vs 供給/成本驅動漲價的區別
  • NAND 漲價可能超車 DRAM 的三大廠會議訊息、AI 儲存需求
  • 「敢賭 vs 保守」主題：OpenAI vs Anthropic 的算力下注風格類比到台廠供應鏈囤貨策略，並提醒 2021-2022 式長短料反轉風險
  • 美股在伊朗戰爭不確定性下破底、CTA 順勢賣壓與 VIX 高檔的歷史買點意義
  • 目前美股/台股資金明顯往「光」（Interconnect/Networking）方向匯聚，視為 AI 的加強版本

謝孟恭的觀點與看法

  • 他這禮拜受邀去朋友的投資公司交流，強調自己平常不太出去開會、跟人社交，因為坐在家裡就有很多情報會主動找上他，但仍認為一般人（不像他這麼特例）還是應該多跟人交流以發現自己的盲點。
  • 討論到 Bloom Energy 及其在台灣的供應鏈時，長期持有者提供的數字讓他覺得「真相越辨越明」。
  • 談到美國 Data Center 缺電問題，他澄清真正瓶頸並非電力產出本身，而是電網建置跟不上，因此市場開始討論 On-site 發電方式，其中之一是 SMR（小型核反應爐）。他坦承自己過去對 SMR 的想像是「教室再大一點」的規模，後來聚會上聽到「兩個足球場」大小才知道自己想像錯誤，回去查證後確認 SMR 佔地確實很大，也會遇到大量環評問題；他認為這種「打通關節」式的討論即使當下不會讓他立刻進場布局，仍很有價值。
  • 他提到散熱（含 Immersion Cooling）議題：晶片 TDP 越來越高，散熱整體 TAM 會持續擴大；Immersion Cooling 兩三年前曾密集討論過，當時一家 Stealth Company 一度被市場期待，但後來該公司的 Roadmap 看起來半放棄、沒有達成，不過他認為未來晶片更熱時這類題材有可能被重新提起。他以元太電子紙「講了好幾年才真的起來」為例，說明有些題材當下研究像是浪費生命，但不要放棄、要留著繼續關注，沒效率的部位可以先砍掉，等東風再來時重新注意。
  • 對於光通訊類股，他認為這類股已經是「國民制服股」，成長性與基本面數字已經是市場共識，估值能推到哪裡沒人知道；他自己偏好持有 CPU 或光裝置相關標的，明確表示不喜歡 Pluggable。
  • 關於美光財報：投資圈預期毛利率上看 80% 以上，聚會上甚至聽到有投資公司喊到 84%，結果實際開出「70 幾」，雖然仍是超級好的數字，但股價卻是下跌，他解釋是因為市場預期過高所致，跌幅其實還算輕微。
  • 他觀察到「超級有共識」的標的（如光通）比的是誰敢放更大資金、更大槓桿，且高估值可以維持很久，因為會不斷有新的好消息出來幫忙上修——目前他認為光通類股正處於這種持續上修的狀態。
  • 他分享自己過去掌握到 Power 元件、被動元件等漲價趨勢並賭對方向，但股票報酬率不佳，甚至因此卡在相對高檔套牢；朋友提出的解釋是記憶體正在把所有想玩「報價變化」的資金吸走，他形容記憶體像市場裡的「維多利亞的秘密模特兒」——只要有一個東西漲價 100%，資金就會全部往那邊衝，其他漲 30%、50% 的東西相對就沒人要看。
  • 聚會上一位業界朋友提出重要區別：漲價要分清楚是「需求驅動」還是「供給/成本驅動後轉嫁給客戶」，前者股價表現通常更好；他認為高階 MLCC、TELVR 電感這類明確看到未來供需失衡的品項屬於需求驅動類型，而不少被動元件漲價其實是原物料成本推動、被迫轉嫁，需求面不一定強勁，這種漲價題材要擺在次等看待。
  • 記憶體方面，三大廠近期開會透露的訊息是 NAND 漲勢可能超越 DRAM，DRAM 仍在漲價，NAND 需求強勁的原因是 AI 儲存需求（每個人用 AI 都會產生大量廢圖廢片）；他強調自己只是客觀描述、不是要比誰高誰低。
  • 對於模組廠或自帶模組的 Controller 廠是否會在低價庫存燒完後就不賺錢，朋友提醒低價庫存若持續有新一批更便宜的庫存補進來，其實會是「多次性」而非一次性效果。
  • 他引申出「敢不敢賭」的主題：OpenAI 是敢賭型組織，一開始就喊出巨大算力需求；Anthropic 相對保守。這個現象不只發生在矽谷頂級玩家，也發生在台系供應鏈（板材廠、記憶體模組廠）——越敢衝、越敢擴廠、越敢配合客戶的廠商目前是最大受益者，他自己傾向往這個方向挑選標的。
  • 但他也提醒這種情況與 2021-2022 缺貨塞港時代的長短料現象類似：當時誰敢下單、誰庫存高誰就是贏家，但後來出現轉折點（如烏克蘭戰爭）導致庫存過高的廠商反而摔得最慘；這次可能同樣會發生逆轉，只是難以判斷確切時間點。因為他是在股票市場投資、不是投資實業，發現不對隨時可以砍倉，所以他仍會選擇往敢衝、敢投資的廠商靠攏，等出現轉折跡象再調整。
  • 對於美股盤面，他表示目前最大不確定性是伊朗戰爭問題，他選擇觀察油價，認為只要油價沒有突破新高、開始橫盤，理論上可以視為先期蹲點指標（但他承認這帶有賭的成分）。
  • 他觀察到美股破底已觸發 CTA（跟隨趨勢的量化/lonely funds）部位的停損連鎖賣壓，並引用過去經驗（2022 年、關稅「解放日」事件）說明 CTA 砍倉通常事後回頭看都是不錯的買點，VIX 每次跳過 40 以上也是類似訊號；但他強調沒人知道絕對低點在哪裡，也不會去追求買在最低點。
  • 他認為若這波美股破底出現一根大根急跌，會是很好的買點，若只是盤整則會採取「接一點接一點」的保守方式；目前他自己因為手上壓在光裝置（台股、美股皆然）而在這波表現相對安穩，某種程度上有「報仇」的感覺，因為今年稍早持有的 Chip Vendor、傳輸類股、電動車等表現都不好。
  • 他強調不改變的是 AI 趨勢、需求與大量 demand，只是地緣政治等因素導致資金階段性縮手、觸發 CTA 砍倉潮；他認為市場資金正從過去對 AI 族群的瘋狂上修，轉移到光或 CPU 類別，但認為除非世界出現重大事件，否則全面崩盤機率較低。

提到的產業與個股（僅他明確點名）

  • Bloom Energy：投資公司聚會上被討論的持股標的，含其台灣供應鏈。
  • 美光：財報毛利率不如投資圈過高的預期（喊到 84%，實際 70 幾趴），一度開低後又漲回去；他持有美光（美股），不再持有台股記憶體部位。
  • 元太：作為「題材講很久才真的兌現」的歷史案例被提及（電子紙）。
  • OpenAI：作為算力「敢賭」型組織的代表被提及。
  • Anthropic：作為算力投資風格相對保守的組織被提及對比。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 我要上官營問鴻海的PCB子公司近期法說會提到今年伺服器光通訊模組營收成長100-150%,想知道光通訊模組跟近期最熱門的CPU封裝有沒有關聯。孟恭回應:確認對方指的應該是GDT/4958,這家公司偏向Pluggable相關業務,可能透過玻璃基板/玻璃載板去沾到CPU相關題材,但若真要看CPU話題,應該看另一檔6451(訊芯)才是更直接相關的標的,GDT/4958目前市場多數人是在買它的Co-op(合作)題材,兩家都算不錯的公司。
  • 夢宮好帥問最近想開富途或IB,想請孟恭比較推薦哪個,以及對Circle這家公司的看法。孟恭回應:自己有開IB,用起來還不錯;富途牛牛則因不熟不便多做評論;對Circle這家公司也表示不熟悉、不做評論。

觀點變化(對比先前)

  • 漲價題材資金流向:先前(03-18)已觀察到漲價題材(春田、被動元件)報酬不如預期、市場對「漲價」消息出現麻木現象 → 本集進一步指出主因是記憶體像「維多利亞的秘密模特兒」般把幾乎所有想玩「報價變化」的資金都吸走,並提出「需求驅動 vs 供給/成本驅動」的區分框架:將高階MLCC、TELVR電感等歸為看好的需求驅動類型,其餘因原物料成本轉嫁的被動元件漲價則列為次等看待,屬於方法論的具體深化。
  • 光/CPU類股佈局態度:先前(03-18)聚焦GTC後把NVIDIA重新定位為「AI factory全方位解決方案供應商」並看好、對銅則仍在思考估值乘數是否已反映完畢 → 本集在伊朗戰爭引發美股破底、CTA連鎖賣壓的情勢下,他明確將這波下跌視為逢低加碼光裝置(CPU、光相關)標的的機會,認為市場資金正從對AI族群的瘋狂上修轉往光或CPU類別集中；自己因手上壓在光裝置部位(台股、美股皆然)而在這波表現相對安穩,形容有「報仇」的感覺,因為今年稍早持有的Chip Vendor、傳輸類股、電動車表現都不好。

一句話總結

本集謝孟恭分享投資圈聚會心得，點出記憶體正把漲價題材資金全部吸走、光通訊已成市場高度共識標的，並在伊朗戰爭引發的美股破底行情中，把 CTA 砍倉潮視為逢低布局光類股的機會，同時提醒台廠「敢衝」策略暗藏 2021-2022 式庫存反轉風險。