EP682 | 🦕 — 2026-07-25

本集主要市場話題

  • 開頭花約 9 分鐘談自己遊戲創投「蕭南資本」投資的第一款遊戲「紅眼路比」(貝果遊戲組開發、GameWorks 輔導)在 Steam 上市:魂系(Soul-like)畫素風、難度偏高、海外直播主(Elijah)實況破 NG+ 真結局引發討論;定位為人生里程碑而非投資報酬。屬節目文化/個人分享,非市場觀點。
  • 當前市場定調:非常變態的「估值修正」,沒有明確單一理由(眾說紛紜),氛圍越來越像「去年三月」——市場先跌、等訊息開出來才知道在殺什麼。
  • AI 是否有成本:以自身用 Fable 5 整理 AMD Advancing AI 筆記燒 400 元 Token 為例,主張 AI 並非「abundant 無限免費」,什麼都還是有成本。
  • 大型科技股「開好財報也被殺」:台積電、Google、德州儀器(TXN)財報都好卻照跌,越來越看不懂市場短線。
  • 產業更新:記憶體報價將轉平(flat)、功率/類比(TXN)全面復甦漲價、被動元件(鋁電容/化成箔)缺貨且日系電容 9 月再漲——產業面「no change」,問題出在資金面。
  • 節目未來走向:再次透露可能轉純 QA 聊天型、甚至考慮退休,對「市場宅」越來越興致缺缺。

謝孟恭的觀點與看法

  • 市場像魂系遊戲、越來越像去年三月:自己淨值已回檔兩成多,若續跌到兩成五~三成會做「更激進的保守做法」(開始拉現金)。強調這種「你不知道在疊什麼、等訊息開出來就跌完了」的盤,不應開大槓桿去搶,慢一點、活久一點更重要。
  • 估值修正很變態:有些他注意的中小裝置股跌到 10 倍以下、甚至 7~8 倍,台灣板材/PCB 跌到十倍左右。多數情況是市場亂殺後會回去,但也怕「市場走在前面、有他不知道的東西正在作動」(類比去年三月川普關稅板)。
  • 軟體不再是一本萬利:以前做一個軟體無限複製、幾乎零 cost of goods;現在 AI 應用背後都要跑模型,每次運算都有成本,是「新時代的變遷」——TAM 更大但毛利被擠壓,結構跟 AI Server 一樣。
  • Google 財報證明 AI 能賺錢:雲端獲得巨大成功;「現金流轉付(自由現金流轉負)」早被市場充分預期、不是新鮮事。CSP 這種角色「現在不投資基本上就是輸了」,越大投資後面越可能是贏家。反駁「因為現金流轉付所以跌」的說法是「為賦新詞強說愁」。
  • Apple vs Google 路線對比:Apple 是「信仰股票」、掌握終端裝置與話語權(iPhone 死都會換),可以「槓桿別人」不必大刀闊斧投模型,得天獨厚;但沒有終端話語權的公司(如 Google 這種 CSP)不投資就會輸。
  • Tesla 花錢可理解、Google 反而看不懂:若要他幫股價講故事,Google 這波「不知道你們在疊什麼」,但 Tesla 砸錢做 Physical AI/Optimus 機器人「賽道不一樣」、相信 Physical AI 就必須投資,是可理解的。
  • AI 成本論:Token Maxing 退燒——除非終端產出價值極高,否則「AI 越好、成本越高、吃掉利潤越大」,不如找工讀生。相信未來 AI 會像半導體一樣 CP 值越來越高,但中間一定有「冷卻期/諸神的黃昏/Armageddon」(類比網通泡沫建置過多光纖),之後 AI 才會變超便宜。
  • 尊重股價但市場常犯錯:承認有些東西看不懂、會承受傷害,但仍以產業為聚焦前提,把部位放在「知道未來產業不錯」的地方;拉長 Horizon 看,市場因恐慌/流動性擠壓而崩跌時其實是在犯錯。

提到的產業與趨勢

  • 記憶體:好消息(對組電腦者)——記憶體報價預估 Q4 到明年 Q1 開始轉平(flat)。研判是川普政府要介入:三星毛利率可能很快看到 80、美光毛利也衝上去,「賺到爛掉、一年賺好幾年的錢」,對客戶跟美國政府都不好交代,所以提早踩煞車。節奏:1Q/2Q 各 +100%、3Q 收斂到 10~30%、4Q 收斂到 10% 以下、之後維持相對 flat(除非 AI 有新爆炸性應用逼漲 CAPEX)。中國「拒絕漲價」→ 轉向 CXMT 國產,但外面世界 CAPEX 仍在上修。未來可能看到「記憶體 flatten、市場屌殺」的報導,但他認為那是提早修正、原廠毛利仍有機會開到 80。
  • 功率元件/類比半導體(TXN):德州儀器(TXN/TI)電話會議釋出「超級好訊號」——看到全面性復甦、東西都上來、開始漲價,印證幾個月前提的功率/類比漲價。趨勢持續轉好。高階廠把產能集中在附加價值高(福特數高)的產品,中低階外溢給外包廠;功率半導體相關 6 吋/8 吋晶圓廠、後段封測營收「都開得很好」。但科技股中殺,好趨勢沒反映到股價。
  • 被動元件(鋁電容):鋁電容在市場中很缺乏;原料化成箔有一家台系偏上游廠 guidance 非常好;日系電容 Nichicon 9 月又有新一波漲價。基本面持續好。
  • 其他元件:市場上都還在漲價,產業面角度看「no change」。
  • AI 伺服器/算力:AMD Advancing AI(Lisa Su)是本週題材,他往 AMD 相關概念股壓、有正報酬但補不了美股與台股其他部位的負報酬。Kimi(K3)事件已被市場消化,結論是「用量只會更大」;月之暗面自己也說算力不夠用。
  • 個股態度(僅他明確點名處):台積電(財報好卻崩)、Google(財報好、看好但股價看不懂)、德州儀器 TXN(財報好卻被殺、產業展望正向)、Tesla(花錢拼 Physical AI、可理解)、Apple(信仰股、路線不同)、Nichicon(自己的日股長投持股,基本面仍好、9 月再漲價)。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 有聽眾問成熟製程/某類股為何跌:孟恭回「不用問、沒怎麼了」——把各族群拉出來看就知道幾乎所有科技股都在跌,SOX 最低撞三成,泛科技類股跌三成內都在大盤範圍;只有中石化那些塑化類股、腳踏車相對穩,但放不了大錢;市場就是在做「大屠殺」。
  • Eric Wong 問帕蘭泰爾(Palantir,逐字稿誤植「Parentier/Pantheon」)算不算「黃金料理」:孟恭認為產品確實是黃金料理——市場上沒太多競品、能接國防部等 niche market 案子、要過很多驗證,基本上只有它能做;但「能不能 justify/支撐它的估值不一定」,產品好是肯定的。(屬產品評價,非買賣建議)
  • 韓國人問功率半導體(ON、ADI、VSH、VIC;台股強茂、德微、漢磊、捷敏)看好 IDM 還是 Foundry/封測:先更正強茂、德微是 IDM 不是 fabless。功率半導體最近也跟著科技股跌,但月底一批 IDM 出來講話、TXN 已給正向展望;隨 400V→800V,功率元件發展越來越好,高階廠集中高值產品、中低階外溢外包,6吋/8吋晶圓廠與後段封測營收都開得很好。強調「我們評論產業是中性的、沒有在帶進出」,買點要自己評估。
  • Tony Tsai(自稱快樂寶貝)問看著 Kami/Nichicon 股價流淚、要不要砍去買指數:Nichicon 是他自己的日股長投持股,沒去動它,回頭看跌很深;但 Nichicon 9 月又有新一波漲價、鋁電容缺、化成箔上游廠 guidance 好,基本面都還好。市場難處理的點是「連台積電、Google、TXN 開好財報都被殺」。他的做法:用均線做停利/停損,不會把標的砍光,就算真進空頭可能還握著指數吃回檔;若真的扛不住就出去,不論賺賠。

本集出現的梗與口頭禪(節目文化紀錄,非投資內容)

  • 愛您/愛你:聽眾留言固定句尾(「愛您」「愛你」「孟恭愛您」多次);孟恭並提醒去 Steam 寫遊戲評價時「不要寫孟恭愛您」免得雷到硬派玩家。
  • 秋狗繼續幹你娘:聽眾翟克瑞王(Chika)祝福清單結尾固定接髒話(「秋口/秋狗」哏)。
  • 語音包哏:聽眾請孟恭用「川普的聲音」祝萊恩生日,孟恭照唸「WOW! WHAT A GREAT GUY! WONDERFUL GUY! TREMENDOUS GUY! THIS IS HAPPY BIRTHDAY RYAN!」;另有聽眾留言「Choco 不用幹你娘」。
  • 快樂寶貝:聽眾自稱「我是快樂寶貝」;孟恭主篇也用「還要去額外承擔一些那種快樂寶貝的心情」講上漲沒人謝、下跌要他扛。
  • 聽眾自稱/身分標籤:地方媽媽、地方兄弟、地方好朋友爸爸、迪化街的臺南人、韓國人不要再賭博了、上古/忠實聽眾等多枚。
  • 掛號:多位聽眾用「掛號小石頭拍拍」「掛號最重要放前面」「掛號不給簽」的固定許願排隊句式(本集出現 3 次,尚未獨立開梗條目,先記錄)。
  • 許願很靈/觀音保佑:聽眾向「身後的觀音」許願面試上岸、備孕成功,並承諾捐薪水(捐半個月/三個月/一個月給台大醫院等),為 QA 固定橋段(先記錄,未開條目)。
  • 黃金料理/黃金廚具:孟恭形容近乎壟斷、無競品之優質生意的自創詞,本集用來評價 Palantir(先記錄,未開條目)。
  • 工人智慧:孟恭把「人工智慧」倒過來講,指自己動手上網查資料。

觀點變化(對比先前)

  • 總經與大盤:延續 EP680/681 防守基調,但把「像去年三月」的不安講得更重——強調這波沒有明確理由、可能「市場走在前面、有他不知道的東西在作動」,台股/MQ 週五又破底。操作上首度明確提到自己淨值回檔兩成多、預備到兩成五~三成就拉現金,方法是「維持靈活+多留現金+降低交易頻率+等型態站回均線」。屬同一防守立場的加深與細化。
  • 軟體股:延續 EP677/679「AI 有成本、Token Maxing 要收斂」——本集用 Fable 5 燒 400 元 Token 的實例再證,並補上一條結構論:軟體不再是一本萬利,AI 應用每次運算都有成本,毛利被擠壓、TAM 變大。對 Palantir 維持「產品是黃金料理、但估值能否支撐不一定」的態度。
  • AI 伺服器/算力:維持長期偏多——Google 財報證明 AI 能賺錢、CSP 不投資就輸;Kimi(K3)事件已被市場消化、結論「用量只會更大」、月之暗面自承算力不夠用,與 EP680/681 的 Jevons/打臉 DeepSeek 論一致。
  • 記憶體:新增明確判斷——報價 Q4→明年 Q1 轉平(flat),但定調為「政府介入+原廠良心發現的提早修正」而非需求崩壞,原廠毛利仍可望上看 80。相對 EP678「合約報價相當程度收斂」再往前推到「轉平」的時間表。
  • 功率元件:維持供不應求、續漲的產業立場,TXN 電話會議給「全面性復甦、開始漲價」的正向佐證;6吋/8吋晶圓廠與後段封測營收都好。與 EP680/681「產業面不變、卡在資金面」一致。
  • 被動元件:維持缺貨漲價立場,補充鋁電容很缺、化成箔上游廠 guidance 好、Nichicon 9 月再漲。
  • 機器人:維持長線看好特斯拉 Physical AI/Optimus——本集把 Tesla「砸錢做 Physical AI 可理解」拿來對比 Google,重申相信 Physical AI 就要相信它必須投資。立場不變。

一句話總結

產業面「no change」、記憶體要轉平但是政府踩煞車不是需求崩、Google 證明 AI 能賺錢但「開好財報照樣被殺」的變態盤越來越像去年三月——孟恭淨值回兩成多、轉守留現金,並再度預告節目可能轉純 QA 或退休。