EP263｜🦆 — 2022-07-20

本集主要市場話題

孟恭受邀到聯發科內部演講的心得，分享對高現金流/高薪族群的投資建議。
目前反彈來到壓力位置、FedPut是否存在、Q2財報表現不如預期的討論。
美銀（BofA）基金經理人調查（FMS）：市場對衰退、成長、獲利的悲觀程度。
晶片法案（Chips Act）對晶圓代工與IC設計服務業者的潛在影響。
網飛（Netflix）財報解讀，以及孟恭分享自己動態調整持股（不固守舊部位）的投資心態。

謝孟恭的觀點與看法

分享受邀到聯發科演講的心得：對於現金流/存款/薪資水準遠高於一般人的族群（如發哥員工），他建議不需要像小資族一樣去學那種「刀口舔血」的頻繁進出、追高殺低操作；只要適度配置（例如台美股各配一點、甚至加一點點小槓桿）並長期持有，績效就有機會贏過大多數花很多時間盯盤的散戶，而且是用非常優雅、幾乎不花時間的方式達成；他也提醒，即便本業不夠強、金流不夠大的人，也可以透過「本多終勝」的邏輯，只要每個月持續有現金流投入市場，一樣可以慢慢累積，只是心理上会覺得比較慢；他強調對本業現金流不強、又沒辦法提升本業的人來說，硬要在競爭者眾多的股市裡淘金風險很高，越短線的交易越是「一將功成萬骨枯」；同時提醒無論如何都不要把錢交給代操或不明機構（提及林百里夫人被詐騙境外基金的新聞），真的不想選股就直接丟指數，已經贏過大多數人。
對目前盤勢的看法：近期反彈相當強勁，但已經來到重要壓力位置（例如NASDAQ 100雖已突破季線，但季線斜率陡峭代表前面套牢賣壓仍重），能不能持續進攻是觀察重點；他認為「Fed Put」（聯準會會出手救市的信仰）現在並不存在，因為聯準會現在的首要任務是打通膨，不可能為了救股市而釋放更多流動性；同時Q2財報季已經開始出現不如預期的成績，市場信心確實受到打擊；因此他認為要看到一個徹底的V轉機率偏低，即使是身為樂觀派的他也很難跟大家保證這種可能性。
談近期急漲急跌的現象：無論是2020年3月美股/台股的反彈，或是這次的反彈，都是在短短不到5個交易日內就收復過去一兩個月的跌幅；他藉此提醒，過去一兩個月一直有聽眾問「要不要先出場、之後再撿便宜」，這種急拉行情正好說明這個策略對大多數人來說極其困難，若賣在低點又追高買回，遇到再一次修正就會造成二次傷害，甚至演變成惡性循環、部位越砍越少，最後可能因為不信邪而凹單加槓桿，這是很多人「進棺材」的典型劇本。
引用美銀（BofA）Fund Manager Survey（FMS）2022年7月的調查結果：市場共識認為現在就是處於衰退之中（上一次出現這種共識是2020年4月和2009年3月金融海嘯時期），全球成長樂觀度來到2008年開始調查以來最低點，獲利預期也來到1998年開始調查以來最低點（比網通泡沫、金融海嘯、肺炎疫情時都更悲觀）；CIO（首席投資長）普遍希望CEO們降低負債、強化資產負債表，而不是增加資本支出或買回庫藏股。他認為市場最悲觀的時候往往就是相對低點（因為真正樂觀就不會拋售），但也提醒今年是罕見的「市場已全面悲觀、股價卻還能持續下跌」的一年，沒有絕對的自身秘技。
補充觀察：許多公司開始降低OPEX（人事成本），過去瘋狂招聘的公司開始裁員，但提醒像蘋果這種大公司若傳出人力凍結，很可能只是單一部門或單一廠區的調整，不代表全公司都在這樣做，新聞常常會誇大化；大企業通常較有餘裕度過多空循環，體質較弱、財務狀況不佳的小公司則要提高警覺。
對晶片法案（Chips Act）的看法：認為它並非能把大盤直接拉回大多頭的大力度政策，補助金額相對半導體業整體資本支出只是一小部分（估計約兩三成的一年份），比較像是短期的小刺激；主要受惠對象是晶圆代工廠（Foundry，如台積電、GlobalFoundries、Intel），因為他們有實際的廠房投資與就業機會創造；IC設計（Fabless）雖非補助重點，但市場可能期待法案通過後會有「魚幫水、水幫魚」的群帶效應延伸到IC設計服務／矽智財（IP）公司；法案可能附帶條款，限制受補貼企業在中國、俄羗斯等地投資先進製程，只能投資成熟製程，他認為這反而會讓成熟製程供給更加氾濫，變成新一輪的「血海戰場」（類比記憶體產業的殺價競爭），先進製程相對是比較好的選擇；市場上已有人採取「做多先進製程、放空成熟製程」的long/short半導體配置策略。
對網飛（Netflix）財報的解讀：訂閱數流失97萬人，優於市場原先預期的流失200萬人，股價因此上漲，可視為「利空不如預期」；營收略低於預期但EPS略高於預期，他認為與匯率有關（60%營收來自海外，強美元造成匯兌衝擊）；Q3 guidance仍預期營收年增12%、營業利益率（排除匯率影響）達20%（優於原先預估的16%）。他認為股價上漲的核心原因，是Meta和Netflix這兩支「尖牙股」跌幅已經非常深（大型權值股罕見出現這種級別的崩跌），股價已經跌到被Vanguard歸類進價值股的程度，導致後續壞消息對股價的邊際衝擊變小，「跌無可跌」下，只要壞消息沒有想像中壞，就足以推升股價。
分享自己的投資心態：雖然持有網飛部位，但不會再加碼；主張主動投資者要保持動態調整、不能像固守某個舊倉位一樣一直躲回去，過去幾年他最大的持股部位是輝達和特斯拉，但現在特斯拉他不會再加碼（部位排名會逐漸往後排），輝達則還會繼續加碼；強調這只是分享個人心得，不是投資建議，也提醒聽眾如果真心覺得他判斷不準，可以選擇反著做。
提醒資金輪動的陷阱：今年很多人把錢瘋狂塞進原油/能源股（去年則是塞進成長股），這種追逐當下表現最好資產的行為很危險，長期來看今年的重災區（成長股、半導體）未必會一路弱下去，除非真心相信「未來矽晶圓廠變成杯墊、IC設計只能做聖誕燈泡」這種極端劇本，否則現在被市場當成垃圾的資產，反而常常是未來報酬最大的地方（他以2020年油價跌到負值為例）。

提到的產業與趨勢

BofA Fund Manager Survey（FMS）：衰退共識、全球成長樂觀度與獲利預期雙雙來到歷史調查以來的最低點；CIO普遍要求企業降債、減資本支出、減少庫藏股買回。
晶片法案（Chips Act）：主要受惠晶圓代工廠（台積電、GlobalFoundries、Intel），可能延伸帶動IC設計服務／矽智財公司（他點名力旺、智原、世芯、創意，指出這些公司若受惠程度取決於其海內外營收占比與成熟製程業務比重）；法案附帶條款可能限制受補貼企業投資先進製程進中國/俄羅斯，僅能投成熟製程，可能加劇成熟製程供過於求。
網飛（Netflix）：訂閱數流失97萬人（優於預期的200萬流失），股價因利空不如預期而上漲；Q3展望營收年增12%、營業利益率（排除匯率）達20%；孟恭持有部位但不會加碼。
輝達、特斯拉：孟恭分享自己過去幾年最大持股是這兩檔，現在輝達會持續加碼，特斯拉則不會再加碼（僅為分享個人部位調整心得，非投資建議）。
原油／能源股 vs 成長股／半導體：討論資金追逐當下最強勢資產的輪動風險，提醒今年的重災區（成長股、半導體）未必會一路弱下去。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

韭菜炒小魚問：自己抄底台股跌破萬點但前三次都失敗，第四次奇蹟遇到國安基金進場護盤，成本壓在萬點以下；另問中國近期爆發的「爛尾樓集體停貸」事件，若購屋者真的團結拒繳房貸，是否有可能引發連鎖效應導致中國房市甚至經濟崩盤，會不會影響到台灣？並請孟恭分享網友「GG大」（已放棄選股改做指數）的對賭單看法。孟恭回應：恭喜抄底成功，並指出同樣是萬點買進，心理感受會因是否跌破整數關卡而差很多，這是股票玩弄人性之處；他不認為爛尾樓事件會引發中國經濟崩盤，因為極權國家有能力壓制、「和諧掉」這類風險事件（類比先前P2P借貸抗爭事件最終被擺平，犧牲的都是投資人）；他認為中國真正可能影響台灣的風險是台海衝突，並提到自己關注的國外意見領袖（提及Michael Burry、All-In Podcast）近期開始把台灣列為潛在黑天鵝，這讓他開始思考資產配置上是否要做調整；至於GG大放棄選股改做多指數，他認為長期而言GG大會贏，去年11月轉做多指數後便遇到俄烏戰爭與通膨衝擊只是磨練過程。
台中七匹郎問：從當沖虧損後改為長期定期定額買6208、00878這類相對穩健的標的，結果馬上遇到這波修正，是不是不該進入股市；並問對影集《浴血黑幫》提到1929年經濟大蕭條的看法。孟恭回應：買6208、00878這類相對穩健標的仍遇到熊市，是全球股票投資人這段時間都會經歷的痛苦，不需要懷疑自己的策略或腦袋有問題，只是這波修正來得又快又猛；關於是否會演變成經濟大蕭條，他認為這次比較像是正常的景氣循環（降息→復甦→通膨→升息→收斂→下一循環）疊加一些結構性/突發狀況，並引用葉倫的說法（此生不會再看到金融海嘯等級的危機，因為金融監理持續進步），判斷這次應該不會演變成大蕭條；聯準會暴力升息雖然嚇到市場，但過去每次這種痛苦過後，往往開啟下一段長多頭。
板橋野原廣志問：觀察到美股少數成長股（如Snowflake）反彈很有力道，能否當作可以開始抄底成長股的共識訊號？能否用Fund Manager Survey（FMS）去判斷市場哪裡人多哪裡人少？在熊市分批抄底，過度清倉的科技股會不會有風險？孟恭回應：Snowflake之所以曾被他當成指標，是因為它曾是2021年成長股估值最高的一檔，若市場最貴、最有信仰的標的開始被推動，可能代表市場信心正在回來，但目前是否仍是最貴標的他沒有持續追蹤，建議操作超成長股時用一籃子ETF而非重壓單一個股（因為個股有可能直接歸零）；FMS確實可以用來判斷市場哪裡人多人少，歷史上市場最悲觀的時間點回頭看往往就是相對低點；至於過度清倉科技股的風險，他強調風險高低主要取決於是否使用槓桿，只要不用槓桿、用現股慢慢分批買進（呼應Howard Marks講的「慢慢打」戰術），大方向不容易讓人後悔。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

孟恭藉聯發科演講經驗分享高薪族群的優雅投資法，並用美銀基金經理人調查數據說明市場悲觀程度已達歷史極值，同時提醒近期急拉反彈難以徹底V轉、資金追逐熱門資產的輪動陷阱，以及成長股與半導體未必會一路弱下去。