EP338 | 🪲 — 2023-04-08

本集主要市場話題

  • 承接上一集話題：三星減產訊息在上週五(禮拜五)新聞證實為真，數字比美光的減產幅度略少。
  • 記憶體產業：DRAM 價格可望打底往上、NAND 表現優於 DRAM，整體對記憶體產業是激勵訊號。
  • 手機需求是否已打底：三星 Galaxy S23 銷量優於 Galaxy S22 約 30% 到 50% 以上，搭配蘋果先前砍單，市場開始討論手機需求是否觸底。
  • PA(功率放大器)族群、色品元件廠、代工廠稼動率回升的觀察。
  • 公司派(老闆)說法 vs 市場派(分析師/上下游交叉比對)訊息落差的討論，並回顧 2021 年底、2008-2009 年的歷史案例。
  • QA 中討論「才華與行銷何者重要」以及「如何從大方向拆解、推算 AI 帶動資料中心/記憶體需求成長」的分析方法論。

謝孟恭的觀點與看法

  • 三星減產訊息證實後，認為 DRAM 價格應可打底往上，NAND 表現比 DRAM 好，對整個記憶體產業是很大的鼓勵；但提醒不要把「從底部反彈的漲幅」全部混在一起看：10 月到 1 月是臺股全面反彈的萬股齊漲階段，2、3 月之後才是個股表態、突破往上的第二階段，兩者性質不同。
  • 對臺股放空持保守態度：認為散戶做多的勝率與期望值長期來看會比做空好很多，提醒不要因為去年(2022)偏空氛圍延續而在現在轉向做空，那可能會變成一種「詛咒」；並提到近期有二三線記憶體股接近強制回補日、軋空風險升高（未點名個股）。
  • 提出判斷個股「下檔是否有限/防禦性強」的方法論：第一步看股價是否離均線乖離過大（若已在多頭排列且乖離很大，代表已經在漲、不算防禦性）；第二步看基期位置是否處於景氣循環的相對谷底。景氣循環股的老生常談是「買在高本益比、賣在低本益比」，跟一般股票邏輯相反；並以此解釋為何外面壞消息一堆時仍有人進場承接——這些人可能是看到下檔有限、願意持有等待打底的「對賭者」，未必都是內線。
  • 對「公司派說很差、市場派卻看好」的落差：他個人傾向相信老闆(公司派)講的實際狀況，但也認同市場派人士透過交叉比對上下游有時能看到公司派看不到的景氣轉折點；並舉 2021 年底許多老闆說「未來超好」結果行情反轉、以及 2008-2009 年郭台銘、張忠謀等人看法偏壞但後來出現 V 型反轉為例，說明公司派對景氣拐點的掌握未必最準。
  • 對外面看空(例如提到楊世光)的言論持保留態度，認為許多空手的人只會去找空方論點來加深自己的既有立場；建議聽眾多空論點都要看，最後自己做決定，即便決定跟自己原本看的資料相反也沒關係。他自稱「習慣都是往多方看的」，除非 2024 年真的出現重大衰退，否則傾向樂觀看待記憶體、手機、面板等目前正在打底的類股。
  • 對於「標的上漲該不該停利」：一般不會因為單純上漲就出場，上漲反而代表市場看到了、估值可能繼續往上修；只有在「當初買進理由消失」時才會出清，不論當下是漲是跌；若只是漲多了想調節，可以透過部位間的再平衡（去年他把跌多的特斯拉、惠達加碼，減碼相對抗跌甚至上漲的安森美、Ubiquiti），而不是單純因為「漲太多而怕」就賣掉。
  • 對「才華 vs 行銷」：認為才華(本質)比行銷重要，行銷只是放大器，能讓好產品更快被發現，但無法讓劣質產品長期成功；廣告本身是必要的曝光手段，但跟產品好壞沒有直接關係。
  • 對需求推算方法論：分析任何產業成長(例如 AI 帶動的資料中心/記憶體需求)都要「先看大方向(Big Picture)、再往下拆解細項」——先抓產業整體的年複合成長率(CAGR)，再細分子產業(如白牌 vs 品牌伺服器)占比與成長性，比較目標子產業(如 AI 伺服器)成長性是否高於整體(代表在 Gain Share)，最後才拆到規格差異(如 GPU 用量、散熱、PCB/CCL 材質)反推更細項零組件(如記憶體、CCL)的需求量。強調數字很難算得精準，通常是先建立假設、再透過公司財報/法說會逐季驗證，如果驗證數字低於假設，代表成長性可能沒那麼好。

提到的產業與趨勢

  • 記憶體：三星減產確認為真，數字略少於美光；DRAM 價格可望打底往上，NAND 優於 DRAM，整體偏多方看待。二三線記憶體股中有一檔已翻倍、接近 4 月下旬強制回補日（他認為軋空風險存在，但未點名個股）。群聯：他認為是臺灣一線記憶體廠中的佼佼者（同時具備 Controller 與 NAND 能力），表現不錯；他自己已把股息部位出清，但仍保留部分現股持股，理由是「以生活為重、不想再熬夜盯盤」。
  • 手機：三星 Galaxy S23 銷量優於 S22 達 30% 到 50% 以上，加上蘋果先前砍單，市場開始討論手機需求是否已打底；他認為業界看法仍分歧，蘋果的砍單有可能是「最後一槍」、代表後面要好轉。
  • PA(功率放大器)/光學元件族群：稼動率回升。宏捷科(8086)：他形容過去是自己蠻喜歡的「表弟」，但後來表現變差；3105：他認為比 8086 更有優勢，因為業界龍頭地位明確，且是蘋果的御用代工廠之一，客戶結構相對穩定（PA 族群客戶多為美國、歐洲 IDM 廠，產能不足時才會外包給臺廠）。他也提到看到郭明錤發文預估文晶類廠商稼動率 Q2 可拉到 30%~35%、Q3 拉到 35%~40%，他個人認為實際數字可能更高，但無法給出精準數值。
  • 色品 IC：提到 4968 立積是這個族群中比較知名的代表；但提醒這類公司若中國營收佔比偏高，需留意地緣政治風險（美中角力隨時可能波及）。
  • 面板：回顧先前已提過打底的看法（本集未展開新論述）。
  • AI/資料中心/記憶體需求分析框架（QA 中談到）：AI 伺服器目前佔整體伺服器比重不到 5%，但成長性(CAGR)高於整體伺服器產業，代表在 Gain Share；AI 伺服器相較傳統伺服器用了更多 GPU、更好的散熱與電源設計，也用了規格更高的 CCL(銅箔基板)材質，因此帶動 CCL 廠毛利提升（未點名具體公司）；記憶體方面則提到 HBM 等高頻寬記憶體用量大幅增加，例如上一集提過的 Stable Diffusion 在 VRAM 不足時就跑不動，藉此佐證需求真實存在。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

  • Amy眼睛好可愛問持股上漲後該不該停利：先前幾集提到某持股(逐字稿記為「回答」)已上漲七八十趴，若仍看好該產業，是否該先停利一部分，還是要等買進理由消失才整個出清？孟恭回應：七八十趴不算多（他自己最早買進、目前已漲五倍/500%），不會因為單純上漲就出場，因為上漲往往代表市場開始看到、估值可能持續上修；只有在「當初買進理由消失」時才會出清，不論漲跌；若只是想調節部位，可透過再平衡方式（跌多的加碼、抗跌或上漲的減碼），而不是單純因為漲多、心裡不舒服就賣掉。
  • showbug好嗎(暱稱「傷心吉他手」)問才華與行銷何者重要、以及如何推算AI帶動資料中心與記憶體需求成長的計算方法：孟恭回應：才華比行銷重要，行銷是放大器而非決定產品好壞的因素。計算需求要「先看大再拆小」：先抓伺服器產業整體 CAGR，再拆解白牌與品牌占比，接著抓 AI 伺服器占比與其相對成長性（目前占比低於 5% 但成長快於整體，代表在 Gain Share），再比較 AI 伺服器與傳統伺服器規格差異（更多 GPU、更好散熱、更高階 PCB/CCL 材質），最後才反推記憶體(尤其 HBM)等細項零組件的需求成長。強調數字很難算得精準，一般是先建立假設，再透過公司財報/法說會逐步驗證是否符合預期。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

謝孟恭在本集延續上集記憶體話題，指出三星減產訊息獲證實、DRAM可望打底，並藉三星S23銷量與PA/色品元件稼動率回升觀察手機需求是否跟進打底，同時分享判斷「防禦性股票」與計算「AI帶動資料中心需求」的兩套方法論。