EP387 | 🐅 — 2023-09-27

本集主要市場話題

  • 美股近期在高檔出現技術性頭部,盤勢轉為震盪詭譎,謝孟恭分享自己的部位調整思路與風控哲學(分散、部位控制優於頻繁停損)。
  • 若通膨二次爆發、市場進入停滯性通膨或衰退,該如何因應;比對現在與1970年代的時空背景(工會抬頭、通膨難壓)。
  • 美國編劇工會WGA罷工(訴求聚焦AI取代工作)、美國汽車工會UAW的加薪訴求與其對汽車業成本結構的衝擊。
  • 根據歷史資料拆解「衰退前六個月→衰退中→衰退結束後六個月」各產業類股的表現輪動規律。

謝孟恭的觀點與看法

  • 對於美股出現的大頭部,他僅做小幅度部位調整(拉平、調整配置),沒有大力放空,理由是頻繁停損砍出去的部位「很難用同樣便宜的價格買回來」,長期經驗顯示信仰一旦動搖,重新加碼往往加不回原本部位。
  • 風控核心是「不要中傷」(不能讓單一部位的損失大到讓自己再也站不起來),而非硬性停損;若部位有做基本分散(例如單一標的僅佔5%~10%),就不一定需要硬停損,因為分散本身就是一種防呆機制;但若壓重倉(例如八九成資金壓在少數標的),就需要停損指標。
  • 停損不必然是「到某個價位全部出清」,而可以是設定一個基本面轉弱的判斷指標,達到就降低部位。
  • 承認自己在市場裡多數時間是在「等待」,目前(2023年9月)市場缺乏像先前AI題材那種持續性強的主流資金焦點,類股輪動偏向短線炒作(例如被動元件、MOSFET一炒兩天就沒了;網通類股創新高後也快速回檔),因此傾向觀望等待。
  • 若通膨二次爆發、進入停滯性通膨,他認為目前時空背景與1970年代很像(工會抬頭、通膨難壓、各國貿易壁壘),歷史雖不會完全重演但會「押韻」。
  • 對於WGA編劇工會罷工,他認為罷工可以爭取到一些權益,但無法改變AI取代人力的長期趨勢,未來會是「人力+AI工具」的混合型態(例如用20個編劇搭配AI做到原本100人的工作量);他將此類比為當年國道收費員的抗爭,認為科技趨勢不可逆。
  • 對UAW加薪訴求,他推算若全數訴求實現,底特律工會勞動成本恐拉高到時薪130美元,分別是特斯拉時薪(45美元)近3倍、亞洲工廠(55美元)約2倍;他認為特斯拉用配股取代高薪的做法很聰明,能讓員工用資方角度思考,降低勞資對立,值得其他企業效法。
  • 他預期若UAW訴求真的推高成本,汽車廠會加速外移到南方低稅州,部分外資(如比亞迪已表態)也可能因美國人力成本過高而喊停或縮小投資規模;地緣政治壓力下即便被迫赴美設廠,實際產能與擴張力道也會壓低,產業會轉往墨西哥等低成本地區(已觀察到AI伺服器、車用供應鏈台商美商大舉赴墨西哥設廠)。
  • 他認為拜登政府現在力挺工會是選舉考量(工會票倉),但長期仍須處理通膨問題,未來可能轉為壓制工會訴求。
  • 根據歷史資料拆解出的產業輪動規律:
    • 衰退前六個月表現最好:能源、必需消費品、原物料(通膨高檔的延伸);表現最差:非必需消費品、房地產。
    • 房地產走弱是衰退前兆(因財富效果收縮拖累消費),金融股接在房地產之後成為衰退正式展開時第一波受創的類股。
    • 衰退期間表現最穩健:醫療保健(剛性需求)、必需消費品;能源在正式進入衰退後反而變成表現最差的類股之一。
    • 通訊服務、資訊科技、公用事業、工業則在整個衰退週期中沒有明顯的族群性規律。
    • 衰退結束前六個月(走出衰退的領先訊號):非必需消費品(汽車、休閒、零售、飯店等)開始轉強,代表市場資金開始願意承擔風險。
    • 衰退結束後六個月:非必需消費品表現最好,其次是能源、原物料;醫療保健則變成表現最差的類股(資金從防禦型類股撤出、轉入景氣循環股)。
  • 身為以科技股為主的投資人,他認為若真的進入大衰退,他會優先在科技股裡尋找標的,而非直接跳去傳統防禦類股:偏好「新科技裡的剛性需求」,如雲端服務商(CSP,例:中國BAT、微軟、亞馬遜、Google),因為這些公司現金流穩健、類似cash cow,雲端算力/儲存需求具剛性;在AI相關類股中,他認為infrastructure會優於軟體,因為軟體較容易被巨頭競爭淘汰。

提到的產業與趨勢

  • 停滯性通膨/衰退週期產業輪動:能源、必需消費品、原物料(衰退前段強);房地產、金融(衰退轉折點率先走弱);醫療保健(衰退中最抗跌);非必需消費品(衰退尾聲領先反彈)。
  • 勞工/工會議題:美國編劇工會WGA罷工(訴求核心是AI取代工作);美國汽車工會UAW加薪訴求推升勞動成本,可能加速車廠外移至美國南方低稅州及墨西哥等低成本地區。
  • 雲端服務商(CSP):中國BAT、微軟、亞馬遜、Google,他視為兼具科技成長性與現金流穩健的「剛性需求」標的。
  • AI產業:他認為infrastructure相對軟體更具防禦性,軟體較易被巨頭競爭取代。
  • 台灣:中華電信旗下四方(機房/資料中心相關),他形容為「科技裡的傳產」,具備母公司支撐與穩定需求。

本集出現的具體投資建議(歷史紀錄,非現在立場)

  • Google、微軟:若市場真的出現全面大崩殺進入衰退,他會優先選擇CSP裡消費性業務占比較低的公司作為第一波抄底標的,理由是這類公司現金流穩健、雲端需求剛性,像是cash cow。
  • 亞馬遜:同樣屬於CSP,但因消費性業務占比較高,他預期若股價在衰退中被殺得很低,後續反彈力道會是這些CSP中最兇猛的,可作為衰退後期的加碼考量。
  • 中華電信旗下「四方」(台股):若市場出現全面性大崩殺、正式進入衰退,他認為這是不錯的選擇,理由是屬於機房/資料中心經營,有母公司(中華電)支撐、需求強勁,且與科技股連動性較高,屬於「科技裡的傳產」。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 台南KJ小王子問低軌衛星:炒了兩年的低軌衛星供應鏈到底有沒有搞頭?孟恭回應:題材本身確實有成長性,但在台股供應鏈裡個別公司的營收佔比都不高——衛星板約15%~20%為最高,router(如奇鋐,早期機種使用)約7%~10%甚至更低;因此雖然故事真實存在,能在炒作時支撐re-rate的想像空間,但對多數公司而言這塊業務未必是獲利大宗,台股上較難找到營收高度集中在低軌衛星的「純」概念股。
  • 習近平最牛問2000萬一次領 vs 每月12萬領到死:哪個勝率較高?孟恭回應:他會選擇一次領2000萬,理由是用大盤保守的年化7%報酬估算,滾出來的資產與現金流長期會遠優於固定月領12萬(且12萬會被通膨侵蝕購買力);即便不懂投資、單純丟大盤被動操作,也大致能達到相當於月領12萬的效果,因此一次性領取在多數情境下都是較好的選擇。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

面對美股高檔轉弱與通膨恐二次爆發的疑慮,謝孟恭主張以分散部位取代頻繁停損,並依歷史衰退週期的產業輪動規律(能源/必需品→房地產/金融轉弱→醫療保健抗跌→非必需消費品領先反彈)布局,身為科技股投資人他偏好CSP雲端巨頭與台灣「科技傳產」四方作為防禦兼具成長的選擇。