EP462 | 🐊 — 2024-06-15

本集主要市場話題

  • 過去一週市場表現強勁:NVIDIA 拆股後股價回到拆股前約 1300 元(換算後約 130 元)水準,蘋果連噴兩天,軟體股(Adobe)、即將拆股的博通接力大漲,台股權值股(台積電、聯發科)強勢,鴻海逼近郭台銘的「退休線」,先前弱勢的散熱類股也出現反彈。
  • 市場上關於散熱、變壓器等零元件「誰真誰假」、誰有訂單的爭論(「紋壓器之亂」)持續延燒。
  • 液冷(Liquid Cooling)與浸沒式散熱(Immersion Cooling)技術與商用化時程的討論。
  • 特斯拉股東會:馬斯克薪酬方案二度獲股東通過,以及 Optimus 機器人與 Robotaxi/自動駕駛孰為公司未來主要動能的討論,並詳細解讀 Ark Invest(Cathy Wood)團隊分析師 Tasha Keeney 對特斯拉的最新報告。
  • 蘋果 AI 伺服器自建動向與資本支出對毛利影響的討論。

謝孟恭的觀點與看法

  • 雖然過去一週多頭氣氛濃厚,但仍維持戒心,不願意把槓桿加回市場已經過熱的部位,持續把手上部位從硬體轉往軟體(例如原本可能持有 5 檔 ODM,逐步縮減到只留 1-2 檔 ODM 或 1-2 檔零元件,其餘轉往整合軟體方向)。
  • 對零元件/散熱類股爭議的看法:認為市場上「誰真誰假」的爭論被過度簡化,實際上 NVIDIA 對供應鏈的掌握度正在提升,但現階段各 ODM/OEM 業者仍有一定彈性可自行選擇用料,並不存在「NVIDIA 百分之百指定單一供應商」這回事;因為這塊競爭已經過於激烈,自己選擇退出這類短線博弈。
  • 對液冷與浸沒式散熱商用化時程的判斷:液冷(尤其 GB200 式垂直機櫃的 Liquid-to-Air 方案)近期就能看到營收與獲利兌現;浸沒式散熱則分 Single-Face(已有中國業者如阿里巴巴小規模採用商轉)與 Two-Face(仍有許多技術問題未解,商用化恐怕還要一到兩年);目前主流晶片(Intel Falcon Shores、AMD MI400、NVIDIA Rubin)的 TDP 尚未高到非用浸沒式散熱不可,因此判斷率先採用浸沒式技術的會是包袱較少的二線 CSP(如 CoreWeave、Tensorwave)以及原本做挖礦轉型 AI 算力的公司,而非既有大型資料中心業者。
  • 對馬斯克薪酬方案二度通過的看法:認為這是股東與馬斯克「對賭」達標後應得的合理回報(2018 年方案本質是不領薪水、用達成目標換取認股),批評反對者打著「公平」道德大旗遂行個人好惡、部分法官對富人存有偏見;認為方案通過提高馬斯克繼續留在特斯拉的機率,對身為特斯拉股東的自己是正面消息。
  • 對 Optimus 機器人題材的判斷:認為人形機器人要到 2035 年後才會有實質、大規模的應用與貢獻,現在討論機器人對公司估值的貢獻「太遙遠」,此看法與馬斯克自己推薦的 ARK Invest 報告一致(該報告直接把 Optimus 排除在估值模型之外);但認為中小型機器人零組件/自動化視覺辨識供應鏈,可能會提前反應成為炒股題材(即便營收占比不到 1%),這類公司拉貨對其營收貢獻顯著,不一定會像多數人以為的那樣「炒完必崩回原點」。
  • 對 ARK Invest(Cathy Wood)團隊特斯拉報告的評價:認可分析師 Tasha Keeney 過去在電動車 vs 燃油車辯論上的遠見,認為報告給出的估值(無自動駕駛情境下 2029 年僅 350 美元;若實現自動駕駛,Bear case 2000、Expected 2600、Bull case 3100 美元)偏高、帶有「語不驚人死不休」的味道,但認為市場需要這種極端多頭聲音作參考,且認同報告邏輯主軸(Robotaxi 商轉與否是決定長期估值的關鍵)。同時指出該報告並未把 Optimus、Energy Storage、Tesla Semi、超充網路、FSD 授權、AI as a Service 等潛在業務線算入模型,若加計可能進一步推升估值。
  • 對特斯拉 FSD 安全數據的看法:認為報告引用「特斯拉 FSD 每千英里事故率顯著低於人類駕駛及 Waymo/Cruise」的數據可能被高估,因為特斯拉的 FSD 多半只在高速公路等相對簡單場域被開啟(實為 EAP 功能),尚未大量驗證城市道路等複雜場景表現,真實安全性應優於平均但不會像報告呈現的這麼誇張。
  • 對 AI 資本支出與獲利侵蝕的看法:認為大型科技巨頭(如蘋果)不會因短期 AI 進度落後就「殞落」,「瘦死的駱駝比馬大」;資本支出提高確實會先侵蝕獲利,但這是任何大型基礎建設投資的必經過程(類比 AWS 最初是 Amazon 為解決自身流量問題而建置、意外發展成雲端服務巨頭),判斷目前正處於「硬體先受惠、軟體應用後續接棒」的轉換期初期,硬體廠商(NVIDIA、台積電、光通訊、機殼散熱、交換器等)現階段最先受惠,未來隨平台與軟體成熟,硬體端可能面臨砍價、ODM 轉 OEM 式的削價競爭,軟體端則將迎來蓬勃發展機會。
  • 對蘋果 AI 布局與 Google 合作衝擊的看法:認為蘋果與 ChatGPT 合作不會對 Google 構成致命打擊,因為蘋果發表會已表明未來會開放接入其他模型,意味著 Google 未來仍有機會以付費方式重新接入蘋果生態;蘋果本週已在採購鏈動作、開始自建 AI 伺服器(據了解將由鴻海、廣達承接),此前多倚賴外部租賃算力(甚至傳聞使用過 Google TPU);若彭博社報導蘋果無需支付 OpenAI 費用屬實,新產品毛利影響有限,即使需要付費,之後也可透過 Apple One 等訂閱服務轉嫁成本。
  • 對端側 AI 運算效率提升是否帶動換機潮的看法:認為若 AI 功能能顯著縮短使用者實際工作流程時間(如影音後製、Podcast 轉檔上傳),將是強烈的換機誘因,即使新機漲價用戶也會買單;若效率提升幅度不明顯,誘因則有限。

提到的產業與趨勢

  • 權值股(台積電、聯發科)與鴻海:大盤上漲過程中權值股持續強勢,鴻海股價逼近郭台銘曾提及的退休價位線。
  • 散熱/液冷(Liquid Cooling)與浸沒式散熱(Immersion Cooling):液冷(尤其 GB200 機櫃 Liquid-to-Air 方案)預期近期即可貢獻營收獲利;浸沒式散熱(Single-Face、Two-Face)商用化時程較慢,判斷二線 CSP(CoreWeave、Tensorwave)及挖礦轉型公司較有機會成為早期採用者;市場對散熱與變壓器等零組件「誰真誰假」的爭議持續存在。
  • 特斯拉(Tesla)與 Optimus 機器人/Robotaxi:股東會通過馬斯克薪酬方案,市場聚焦 Optimus 機器人與自動駕駛/Robotaxi 何者為未來五年主要動能,ARK Invest 給出的 Robotaxi 情境估值區間遠高於現價。
  • AI 伺服器/資本支出循環:巨頭(蘋果等)大舉投入 AI 資本支出短期侵蝕獲利,但被視為基礎建設先行的正常過程,判斷目前處於「硬體先受惠、軟體後續接棒」的轉換初期。
  • 蘋果 AI 伺服器供應鏈:蘋果開始自建 AI 伺服器採購動作,據了解將由鴻海、廣達承接,此前多倚賴外部租賃算力(含疑似使用 Google TPU)。
  • 聯發科(MTK)+NVIDIA vs. 高通(Qualcomm)+耐能(Kneron)晶片組合競爭:在 PC(AI 筆電)與車用系統領域,謝孟恭認為 MTK+NVIDIA 組合目前呼聲較高、較有機會;高通+耐能組合則可能在部分物聯網應用有競爭力。
  • ETF 市場:元大投信旗下部分非高股息 ETF(如 0051)市價與淨值價差過大,聽眾反映缺乏造勢宣傳。

本集出現的具體投資建議(歷史紀錄,非現在立場)

  • 特斯拉(Tesla):謝孟恭表明自己是特斯拉股東,並就 ARK Invest 報告與市場傳聞,判斷特斯拉可能在 2024 年 8、9 月左右推出一款較便宜的 Robotaxi 載體(傳聞以 Model Y 平台為基礎打造),並在 2025 至 2026 年間讓 Robotaxi 進入商轉(報告估計此區間商轉機率合計約 96%);他認為這個時間點很近、很快可以驗證,是他相對喜歡的投資邏輯(不必像機器人題材那樣要等好幾年才能驗證),因此對特斯拉在自動駕駛/Robotaxi 商轉上偏向看多,但同時認為 ARK 報告給出的目標價區間本身偏高。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • Long Free 問手上日圓現金(先前於匯率 0.25 換入後持續套牢)該如何處理(繼續放著、投資日股、買日圓計價基金,或認賠換回台幣投入台股大盤):孟恭回應應把日圓套牢視為沉沒成本,理性評估往下的選擇——若確定用不到日圓,就認賠換回台幣、投入其他有把握的標的(如台股大盤或適合的日本投資管道);強調投資是一連串不斷發生的交易,不要因為執著單一部位的虧損而卡住,勇於認錯換手比死守不動更重要。
  • 綜合羅志祥問蘋果與 ChatGPT 合作是否對 Google 構成致命打擊,以及巨頭持續加碼資本支出購買 AI 晶片是否會侵蝕獲利(晶片公司賺錢、軟體公司燒錢的現象):孟恭回應不認為會是致命打擊,大型科技巨頭現金儲備雄厚、抗打擊能力強,蘋果發表會已表明未來會開放接入其他模型,意味 Google 未來仍有機會以付費方式重新納入蘋果生態;資本支出提高確實會先侵蝕獲利,但這是任何大型基礎建設投資的必經過程,目前正處於硬體廠商先受惠、軟體應用後續接棒的轉換期初期。
  • 許滿問:(1)蘋果新 AI 功能所需的運算力目前在哪裡建置 (2)算力成本是否會侵蝕新產品毛利 (3)端側運算效率提升是否會帶動換機銷量成長:孟恭回應蘋果本週已在採購鏈動作、開始自建 AI 伺服器(據了解將由鴻海、廣達承接),此前多倚賴外部租賃與自家舊伺服器;算力成本確實可能侵蝕新產品毛利(若需支付 OpenAI 費用),但若傳聞蘋果無需付費屬實則影響有限,且之後可透過 Apple One 等訂閱服務轉嫁成本;若端側 AI 能顯著縮短使用者實際工作時間(如影音後製、Podcast 轉檔上傳),將是強烈的換機誘因,可望帶動銷量成長。
  • 羅傑問高通+耐能(Kneron)vs. 聯發科(MTK)+NVIDIA 的晶片組合何者較有機會、是否會打到彼此的產品線:孟恭回應物聯網領域兩組合可能互有斬獲,但若講 PC(AI 筆電)與車用系統領域,目前 MTK+NVIDIA 組合呼聲較高、應該蠻有機會。
  • Tesla6688 問元大投信旗下部分非高股息 ETF(如 0051)市價與淨值價差過大、缺乏造勢宣傳的問題:孟恭回應認同「有些東西真的要造勢一下,大家才會更加熱衷參與」,並提及自己先前分享半導體系 ETF 時也曾談過造勢的重要性,表示會把意見轉達給元大投信的朋友。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

謝孟恭在市場強勢反彈之際仍保持戒心、持續把部位從硬體轉往軟體,並詳細解讀 ARK Invest 對特斯拉 Robotaxi 商轉的樂觀估值報告,認為 Optimus 機器人題材要到 2035 年後才有實質貢獻,短期真正可驗證的催化劑是 2024 年下半年可能推出的平價 Robotaxi 載具。