EP373 | 🦸 — 2023-08-09

本集主要市場話題

  • 外資分析機構Alethia針對輝達(NVIDIA)出具2026年目標價1000元的報告,謝孟恭逐項拆解其估值模型是否合理。
  • AI Server出貨量、GPU(A100/A800/H100)平均售價(ASP)、供應鏈瓶頸(CoWoS、封裝、後端組裝)的最新估計。
  • SMCI(美超微)財報公布後股價下跌的解讀。
  • 台灣出口數據中「AI Server佔比大」的說法與個別公司營收對不上的原因。
  • 資料中心兩相式(雙向式)靜默水冷技術死灰復燃,提到客戶Omniva。

謝孟恭的觀點與看法

  • 看外資報告時不看目標價(target price),因為目標價「誰都可以亂喊」;真正要看的是分析師怎麼推導出目標價的估值模型(業務別ASP、毛利、營收獲利估算、EPS推估、再乘上P/E倍數)。
  • Sell-side分析師為了曝光度跟賣報告,有時會刻意喊出偏高的目標價來吸引報導與客戶,這是行銷手法,不代表模型本身有問題。
  • 看完Alethia這份報告後認為:其AI Server Unit出貨量估計(2024年360K)和自己節目上長期分享的估計(380-400K)相近、比市場一些賣方分析師估的(420-450K)更保守,某些主力/消息人士估的500-550K區間他認為「太豪小了」、達到機率很低。
  • H100/H800的ASP抓25K美元、A100/A800抓10-12K美元,他認為是合理、公道的價格,並非刻意灌高;目前絕大多數出貨是SXM版本,PCIE版本可能年底才放量。
  • GPU供應鏈瓶頸(加速卡/Baseboard/GPU本身/封裝)是目前卡關的環節,後端L10組裝廠(伺服器組裝)因為各家業者都做得來,不會是瓶頸,只要拿得到GPU大家都能組;他預期到明年中以後供應鏈瓶頸應該會顯著改善。
  • 對SMCI財報的看法:數字本身其實不差(FY24全年營收年增47%,符合各大廠提到的約50% CAGR預期),股價下殺是因為股價前面已經漲了好幾倍、市場預期太高,只要展望稍微不如預期就有理由被殺,並非財報真的爛;他提醒輝達之後可能也會面臨類似的「預期過高、稍不如意就被下修」的挑戰。
  • 對台灣出口數字中「自動化商品出口飆升」的解讀:不完全等於個別公司營收成長,因為(1)部分ODM廠AI Server業務上升但其他業務下滑,此消彼長;(2)出口統計可能把外資在台的整體貨值算進去,但公司財報上只認列代工的高毛利費用部分,兩者統計基礎不同。
  • 對於自己分享市場資訊的心態:強調這不是佛心分享,是「拋磚引玉」,希望跟聽眾互相交流獲得雙贏,沒有金錢對價關係。

提到的產業與趨勢

  • AI伺服器供應鏈:從輝達(設計)→台積電(晶片生產封裝)→模組廠(Baseboard,如緯創、FII、工業富聯)→伺服器組裝廠(L10)。謝孟恭提到輝達在整條供應鏈中大約拿走七成的獲利,其餘廠商分食剩下的小部分。
  • 記憶體/GPU供應鏈瓶頸:CoWoS產能、GPU加速卡、封裝環節目前偏緊,紅回(封測廠)、偽創(音譯,原文如此,身份不確定)都有在擴產能,預期會逐步解決;後端組裝環節(原文提及「微影技嘉」「廣達」「音樂達」,逐字稿此段人名/公司名疑似辨識有誤,無法確認正確廠商名稱)不易卡關。
  • 資料中心液冷/兩相式靜默水冷技術:謝孟恭提到「郵商」(原文如此)的大單是真實存在的,背後不只是公司力量甚至有國家力量推動,客戶是Omniva,另外還掌握到兩家客戶但細節連他自己都還不清楚。兩相式靜默水冷半年前因為3M要停產相關冷卻液(環保問題)一度被各大科技巨頭裁撤團隊視為「死刑」,但近幾個月Omniva強勢介入該solution,讓這個技術重新有死灰復燃的可能。他強調目前仍處於巡檢、驗證階段,尚未真正開始拉貨出貨,態度保守,要等實際出貨驗證後才算數。
  • 車用/功率半導體(QA回應中提及,見下方QA段落):提問者提到特斯拉Model Y、安森美(onsemi)、「三傻」(原文如此,具體所指不明)及中國補助受惠標的等,謝孟恭並未針對個別標的表態,只回答提前佈局類股的心態面問題。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 挨大淡淡大問權證:權證對小資金來說是不是可用的槓桿工具?孟恭回應:個人認為不是好工具,他形容權證是「大媽垃圾工具」,尤其台灣的權證有些會有波動率被刻意操作的問題,懂玩的人再爛的工具都能玩出一套,但大多數人玩權證會被割爛;真的要用槓桿的話,原文所述的「骨騎」(逐字稿如此記音,確切指涉的工具名稱不明)可能是更好的選擇,至少比較不容易被坑殺;建議菜雞散戶先從現股練起,績效穩定後再研究槓桿工具,不要一開始就亂玩槓桿。
  • 凱文火星人問車用/功率半導體提前佈局:提問者提到自己兩個月前開始關注車用(特斯拉Model Y、安森美等大廠及中國補助受惠股),因此提前布局台股功率半導體掛牌股,但股價依舊無動於衷,想問提前佈局的心態面該注意什麼。孟恭回應:提前佈局意味著買在市場熱度不高、盤整階段,股價本身就會有正常波動區間(布林上下緣10-15%左右跳動),蹲盤整可能要蹲很久,這是正常現象;他以自己近期把資金從噴出已久的AI股撤出、轉去別的標的為例,說明外面大部分股票其實都不太會動,不像AI股那樣天天噴,這才是市場正常的板塊輪動狀態,並非你的股票壞掉了,而是那些持續噴出的AI股票才是不正常的一段時期。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

謝孟恭拆解外資對輝達2026目標價1000元報告的估值模型並認為其AI Server出貨與ASP假設偏保守合理,同時談SMCI財報下殺其實是預期過高所致,並分享資料中心兩相式靜默水冷技術因Omniva介入而死灰復燃的產業觀察。