EP428 | 🌻 — 2024-02-17

本集主要市場話題

  • 農曆春節開紅盤後大漲,提醒長期持有與還原權息觀念的重要性
  • OpenAI 發表文字轉影片模型 Sora,引發對AI算力、儲存與頻寬需求的討論
  • 記憶體(DRAM)漲價背景與三大廠產能策略
  • Wi-Fi 7、AIPC、AI 融入作業系統(Windows Copilot)等新科技滲透趨勢
  • AI 伺服器 ODM 供應鏈近況,特別聚焦 Supermicro(SMCI)出貨與估值討論
  • CoWoS 與加速卡供貨瓶頸的鬆動狀況

謝孟恭的觀點與看法

  • 長期持有股票是勝率較高的策略,春節封關前的大漲再度驗證這個說法;強調配置觀念也很重要,不是隨便買然後死抱著就叫長期持有。
  • 看股價要看「還原權息」,因為配息若持續投入會使報酬被低估,單看股價點數會誤判真實報酬。
  • 對 Sora 的技術評價非常震撼,認為 OpenAI 領先 Stable Video Diffusion、Pika、Runway ML、Google Video Poet 等競品不止一個量級;認為這代表 AI 開始具備對物理世界(光影反射、連貫性)的認知,方向上更接近「世界模型」而非單純語言的自回歸猜測。
  • 認為 AI 內容從文字(KB)→圖片(MB)→影片(GB)的資料量爆炸,將帶動儲存伺服器與頻寬需求,「AI 伺服器排擠傳統伺服器」的說法已不合時宜,反而會需要更多儲存與傳輸建設(CAPEX 大潮會再起)。
  • 台股佈局上他刻意不談個股標的,理由是台灣市場敏感、市場規模小,講標的怕被認為在炒作或帶風向,因此偏好只聊產業大方向。
  • 對記憶體現況的看法:目前漲價主要來自三大廠刻意壓產能,但傳出 Samsung 有意偷偷把產能開回去;且手機、筆電桌機、平板等終端需求都還沒進入大復甦,單靠伺服器儲存需求,是否能夠帶動整體記憶體需求仍是問號。
  • 對 AI 伺服器供應鏈的整體看法轉趨謹慎:過去大家看不懂 AI 趨勢時「隨便買都會賺」,現在能分辨真假 AI 概念股的人變多,提醒要「賺錢但小心一點賺」,開始會有人「踩地雷」。
  • CoWoS 瓶頸:預期今年底前，第三方 OSAT(他提到的是「M-Core跟Intel」,與台積電五五分)佔比會提高,整體供貨會比較順暢,但不代表產能已經足夠,仍需持續擴產。
  • 加速卡瓶頸:他提到兩家做加速卡的公司(轉寫為「Ingresses」與「Widstrong」),供貨已明顯轉順,Lead Time縮短的原因他判斷是供貨變順、而非需求鬆動(有跟朋友確認,未見到某CSP轉單AMD、減少NVDA訂單這類需求鬆動的訊號)。
  • 認為供貨變順雖然對整體市場是好事(營收可以開更高),但對供應鏈個別廠商而言,溢價權可能會下降,未來可能進入橫向殺價競爭(如從HGX轉往MGX的過程可能遇到類似狀況)。
  • 整體而言仍認為 AI 伺服器是非常明確且強大的長期趨勢,每次以為熱潮要結束就有新東西(如Sora)出現帶動更大算力與儲存需求;目前沒有看到 Overhype 或 Overbooking 被砍單的跡象。

提到的產業與趨勢

  • 生成式AI/文字轉影片(Sora):謝孟恭認為OpenAI技術大幅領先同業,對物理世界的模擬(光影、連貫性)進步明顯,仍有缺陷(如不理解跑步機正面方向)。
  • 儲存伺服器/CDN需求:因AI內容資料量從KB→MB→GB暴增,他認為儲存與頻寬需求會被放大;美股他鎖定美光、Pure Storage、NetApp等「伺服器等級儲存」相關標的做研究,但坦言台股目前還沒找到夠純的對應標的(模組廠/競片廠因產品線太雜,會被拖累景氣循環)。
  • 記憶體(DRAM):漲價背景是三大廠刻意壓產能,但傳出Samsung可能偷偷開產能;終端需求(手機、筆電、平板)尚未進入大復甦階段。
  • Wi-Fi 7:原本預期24年下半年才會放量,現在看起來時程可能提早且力道更強;他自己已開始往這個方向佈局,理由是聽到台廠(含 frontend module 及 chipset)Q 到成長優於預期。
  • AIPC:視為類似5G的「強迫式滲透」科技,即使消費者用不到功能,新機種全面搭載後就只能被動買單。
  • AI融入作業系統/消費應用:提到Windows將於24H2更新中在工作列加入Copilot(鉛筆圖示),讓AI不再需要額外開App,認為這會是AI真正走入一般消費者使用習慣的關鍵轉折點。
  • AI伺服器ODM/供應鏈:
    • Supermicro(SMCI):他與有管道的朋友確認,全年整機出貨量約落在60K台左右,對應營收guide約14B,他估算實際可能做到15-16B(優於guide但非爆量)。目前AI伺服器整體出貨量估35-40萬台,SMCI雖拿到最多NVIDIA供貨,但非絕對主導地位(詳見下方具體投資建議段落)。
    • CoWoS封裝:第三方OSAT(轉寫為「M-Core跟Intel」)佔比預期提高,與台積電五五分,整體供貨轉順。
    • 加速卡:兩家業者(轉寫為「Ingresses」、「Widstrong」)供貨已轉順,Lead Time縮短。

本集出現的具體投資建議（歷史紀錄，非現在立場）

  • Supermicro(SMCI):謝孟恭指出市場目前對SMCI的營收預期(約28B)遠高於他自行推算的合理區間(2024年約落在15B左右,除非有極端狀況否則要到2027-2028年才有機會達到28B),用Forward 2025-2026 EPS去算,目前股價約當30倍本益比,他認為「數字有點怪怪的」、估值已進入「無法認知」的階段,並直接表態「我認為(財報)會讓大家失望」——屬於明確的看空/質疑估值理由,但他強調不會因此去放空該股,且他自己美股ODM持股是Celestica、並未持有SMCI。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

  • Deep1322問Unity(隨Apple Vision Pro發售,身為Apple開發夥伴,是否有機會反映在股價上):孟恭回應認為Unity目前處境「不上不下」,他猜想最好的劇本反而是被Apple或其他大公司直接收購;以他自己使用Vision Pro的經驗判斷,目前Vision Pro銷量估計僅約20-30萬台(全年預期50-70萬台,偏向下緣),使用者基數太小,短期內不會吸引大量開發者投入Vision Pro開發;若下一代Vision Pro價格能降到2000美元以下,才可能有更大誘因帶動開發者投入。
  • 金山J99問「除了Meta之外,還有哪些產業/公司能受惠於詐騙產業鏈成長」:孟恭回應認同提問者判斷,認為詐騙最大受惠者是Meta,另一家是Google(含YouTube),兩家都持續收取大量詐騙集團廣告費;他認為這兩家公司技術上絕對抓得到詐騙廣告的固定文案模式(比對他們能精準偵測並封鎖違禁字眼、暴力言論的能力),推測是「消極不處理」甚至「刻意放水」,因為詐騙帳號貢獻了不少DAU數字。
  • HJUHYB問資產配置與股票部位比例(大五資產150萬,月現金流入約3萬,目前股票部位三成想拉高到六成,擔心大盤下跌時虧損佔月現金流比例過高):孟恭回應心態調整靠信仰與經驗累積,建議專注在企業獲利與配息填息本身,而非追求「不遇到回檔」;若真的相信短期會崩盤可以多留現金,但也要接受一直不崩、現金被通膨吃掉的可能性,強調魚與熊掌不可兼得。
  • 心得一路問「房屋增貸1000萬,45% 0050、45% SPY500、10%備用金,總利息佔夫妻年收入27%,若含本金攤還佔58%,槓桿會不會太大」:孟恭回應認為58%家戶所得拿去付貸款壓力偏大(健康的居住成本負擔一般抓兩到三成),他個人不會這樣做,建議槓桿的利息+還款佔比不要超過本金收入的一到兩成,並提醒要考慮裁員、生病等意外狀況的風險,不開槓桿就絕對不會死。

觀點變化（對比先前）

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

本集謝孟恭因OpenAI的Sora影片模型大受震撼,判斷AI內容資料量暴增將帶動儲存與頻寬新一波建設潮,同時對AI伺服器龍頭Supermicro的估值提出質疑,提醒市場已從「隨便買都賺」進入需要更謹慎判斷真偽的階段。