EP305 | 🚲 — 2022-12-14
本集主要市場話題
- CPI數字低於預期後美股大漲，標普指數噴過240日均線、觸及年線壓力後回落。
- 「通膨轉衰退」的市場主論述正式展開，市場焦點將從聯準會發言轉回產業基本面。
- 巨大(腳踏車廠)庫存高漲、要求供應商展延45天票期的現金流疑慮事件，作為傳產庫存問題的觀察案例。
- 高利率對企業獲利的壓縮，以及記憶體產業與半導體設備商的穩定性比較。
謝孟恭的觀點與看法
- 技術線型(均線)只是自己下單的參考基準(reference point)，不代表真正的支撐壓力，市場怎麼解釋都對，重點還是要回到基本面分析。
- CPI數據公布後，他認為「通膨轉衰退」的論述已正式展開，之後市場討論會比較單純地回到「業績導引股價」的本質，而非聯準會一句話就能通殺全部資產，他個人偏好、也比較看得懂這種以基本面為主軸的交易環境。
- 對半導體持續緊盯（屬防守圈內），預期明年第一季公布的第四季財報可能因庫存「洗大澡」而顯得很差，但若那時股價跌不下去，可能代表庫存已經打底準備往上。
- 傳產庫存問題（以巨大為觀察案例）：他認為巨大不會因這次展延票期而出現真正的現金流問題，因為展延票期本身就是在強化現金流（類似企業版buy now pay later），加上巨大現金能力強、可跟銀行借款、也已辦理現增與可轉債籌資；大者恆大，龍頭廠受景氣修正衝擊相對小型公司更有限；但明確表示這不是他熟悉的產業，只能單純用財務數字跟大家分享，不鼓勵大家去抄底。
- 高利率壓縮企業獲利主要有三個因子：匯率、利率、能源價格。目前匯率(美元指數下滑)與能源價格因子已經緩解，利率仍是持續存在的壓力因子；舉債高的公司受衝擊最大，因此高利率環境應偏向體質穩健、產業龍頭的標的。
- 成長股已被殺到歷史相對便宜的水位，他相信未來成長股群體終將再起，但認為不會是短期內的事；目前只有體質夠強的公司能較安然度過升息階段。
提到的產業與趨勢
- 半導體：仍在防守圈內持續追蹤更新，預期明年Q1財報數字難看但可能代表庫存打底。
- 傳產/自行車業：巨大、美利達為龍頭雙雄，巨大庫存偏高(中低階車款為主，高階車反而缺料)、展延供應商票期45天；美利達負債結構與巨大不同（負債較低）。他判斷後續傳產庫存問題會擴散到其他公司，二三線受影響較大，一線影響有限，庫存去化預期於第四季到第一季完成。
- 記憶體產業：仍處於激烈競爭（血海），與中國競爭者切入市場有關，中國目前被封殺後局勢待觀察。
- 半導體設備商（如TEL、ASML類型公司）：屬於寡占產業，客戶管理容易、抗景氣循環能力相對記憶體廠穩健，但爆發力（分紅）不如記憶體廠。
提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）
- 澳洲小乞丐問：朋友任職於臺灣市佔98%的半導體測試裝置商，公司預計兩年後IPO，資本額5億、營業額140億、淨營收40億，想知道市場會怎麼預估IPO股價、會不會有起頭過熱後市場不看好的狀況。孟恭回應：IPO定價非常難預測，完全看當下市場氛圍與情緒，即便pre-IPO用現金流模型算出理論價，實際成交價通常會有溢價（跟熱度、股東背景、投資公司是否願意上車有關），並以台特化IPO一度衝上140幾元後腰斬、現又回到94元為例說明估值波動很大；若真是兩年後上市，屆時利率可能已回落、資金較寬鬆，時間點應該不錯。
- 彌圖外送仔問：目前市場多在討論升息何時到頂，但即便到頂也未必馬上接降息，可能維持一段高利率，想問高利率壓縮公司獲利的看法。孟恭回應：獲利受匯率、利率、能源價格三因子影響，匯率與能源因子已緩解，利率仍是持續壓力，舉債高的公司衝擊最大，高利率環境應偏向體質穩健的產業龍頭；成長股已跌到相對便宜位置，未來有機會回神但非短期內。
- Jason312a問：任職於外商記憶體公司，記憶體景氣不佳（禁止報加班、強迫休特休），對比同業半導體設備商(ASML/TEL類)加班紅利照拿，想問記憶體晶圓廠跟機臺裝置商的公司穩定性怎麼看，考慮跳槽。孟恭回應：裝置商屬寡占產業，客戶管理與抗景氣能力較穩健，是安然度過景氣循環的優先選擇；記憶體廠雖也寡占但仍是一片血海競爭（與中國競爭者有關，中國現被封殺，後續待觀察）；裝置商較穩定但分紅爆發力不如記憶體廠，建議依自己求穩或求爆發力的偏好評估。
- 貪生pass問：看到一種投資手法——把長期不賣的股票交給券商借貸，借貸期間可收1-3%利息還能照領股息，質疑是否為詐騙。孟恭回應：只要透過自己券商的APP操作就不是詐騙；一般借券（出借給券商）年利率通常低於3%，另有一種「標借」，是因為放空者被軋而急需標借股票，利率可以喊到日息7%，屬於長期持有者額外增加收入的管道；股票被標借通常代表有人要放空該股，但不代表放空一定會贏，且若雙方持有時間軸不同，通常不會互相影響。
- 趙C問：社會新鮮人年收150萬，家中資產估約2億(登記於父親公司名下，尚未確定能否拿到)，若真的拿到這筆資產，加上工作現金流，房地產、股票、現金該如何配置。孟恭回應：以2億資產規模而言，不論丟入房地產或股票都不愁吃穿；若只求穩定現金流，出租型不動產報酬率抓3%以上才考慮，股票丟指數保守抓3%~4%報酬，一年約有600萬未稅現金流可花用，其餘再滾入投資；一般給大眾聽眾的建議是七成被動三成主動配置，但像趙C這種資產規模者不建議主動選股（除非真的有興趣），並提醒提問時應說明清楚目的才能給出更精準建議。
觀點變化（對比先前）
考古回填，觀點演變由綜述階段處理
一句話總結
CPI數據帶動「通膨轉衰退」論述正式展開後，孟恭認為市場將回歸業績與基本面主軸，並以巨大庫存事件為案例提醒傳產庫存去化將是接下來觀察重點，同時建議高利率環境下偏向體質穩健的產業龍頭。