EP553 | 🦨 — 2025-04-30

本集主要市場話題

關稅戰的最新局勢:美中出現局部退讓的訊號(電子/伺服器、部分半導體分離式元件關稅豁免)。
亞馬遜傳出要在商品頁面標示 import charge(關稅成本),遭白宮批評為 hostile/政治性做法,隨後亞馬遜否認。
巨頭財報觀察:Google 資本支出沒有下修、Celestica(高度綁定 Google)財報也健康;但微軟被視為需要觀察的對象(OpenAI 燒錢、要貼 Stargate)。
SMCI 下修財務預期數字,可能與 NVIDIA H20 認列 write-off、以及 HGX 200 系列拉貨出現遞延有關。
台灣某 Power Rack 供應商(未指名)財報數字尚可,但 guidance 從原本偏滿轉趨保守。
NVIDIA GB 系列 CoWoS 用量預估與 REC(rack)數字的下修狀況。
台積電作為驗證半導體是否已跌完的關鍵指標(長鞭效應的最後一棒)。

謝孟恭的觀點與看法

關稅不確定性拖太久,對半導體(本已處於相對高原區)與整體實體經濟的打擊是實質的;比起最終稅率多高,更希望盡快有明確結果讓大家可以計算成本、穩定貿易動態。
認為川普放話造成的影響即使最後沒有真的兌現,傷害也已經造成(舉加拿大保守黨因反川普情緒輸掉選舉為例),不能用「don’t take him too seriously」輕輕帶過。
但也觀察到川普團隊對消費性通膨的反應非常迅速(亞馬遜關稅標示事件立刻滅火),認為這代表川普陣營並非完全失去理性,背後仍有蠻多「軟肋」,對市場而言是好事。
SMCI 的財務數字下修被他判讀為「非常不好的訊號」:即便公司說法是客戶因素導致拉貨放緩,他認為「遞延」本質上接近「半取消」,不是好現象。
台灣 Power Rack 供應商的 guidance 轉保守,同樣被視為值得注意的隱憂訊號。
大格局判斷:AI 長期仍有發展性,但因半導體已處高原區、加上關稅不確定性,接下來幾季甚至半年到一年可能出現偏平(flatish)的拉貨狀況,之後才會再上升;股價修正是否已結束尚待驗證,關鍵驗證點是下半年台積電是否下修數字(沒下修=已跌完、有機會是做多訊號;有下修=可能是最後一棒)。
提醒這類針對後市的推估屬於 speculation,產業基本面下修不一定會跟股價完全聯動——若總經面(如降息力度)夠強,產業端一兩成的下修不見得會反映到股價修正。
自己操作偏向不空手,水位維持在 80~90 幾%之間並逐步往上加碼。

提到的產業與趨勢

半導體:整體處於相對高原期,關稅不確定性使供應鏈拉貨動態混亂;台積電是驗證修正是否結束的關鍵觀察指標。中國對部分無法自產的分離式半導體元件降低關稅。
AI 伺服器/資料中心:Google 資本支出健康、未下修;Celestica 財報健康(因高度綁定 Google,不能當成絕對指標);微軟是接下來一兩季需要觀察是否出現下修訊號的對象;SMCI 財務預期下修,疑與 NVIDIA H20 write-off 及 HGX 200 系列拉貨遞延有關;台灣 Power Rack 供應商 guidance 轉趨保守。
NVIDIA/CoWoS:GB 系列全年 REC 數字市場預估區間持續調整,他自己先前預估 16K~~20K,因 ODM 端 L10~~L12 產出障礙開始緩解,略上修到 20 幾 K;但同時 CoWoS 全年用量預估從去年年中的 400 多 K,一路下修到目前 360~380K 左右,下修幅度不小(仍屬供不應求,並非變成過剩)。
總經與大盤:貝森特發言時市場偏穩健、魯特尼克/納瓦羅發言時市場波動加大;美中關稅出現局部理性退讓的訊號;亞馬遜關稅標示風波反映消費性通膨壓力已受高度關注。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

謝孟恭認為關稅不確定性與半導體高原期疊加,近期 SMCI 與台灣 Power Rack 供應商相繼釋出保守訊號,股價修正是否結束仍待下半年台積電數字驗證,但自己維持高水位不空手。