EP381 | 🐙 — 2023-09-06

本集主要市場話題

  • 消費性電子資金輪動:AI熱錢部分轉向消費性領域,帶動題材股集體上漲。
  • 景氣循環股的本益比判讀邏輯。
  • 華為 Mate 60 Pro / 麒麟 9000S 晶片事件的完整供應鏈點評(品牌廠、晶片組廠、零組件供應鏈)。
  • 中國半導體成熟製程長期進口替代趨勢。

謝孟恭的觀點與看法

  • 消費性電子類股近期集體上漲,他認為這不代表市場在賭「立即且強勁的復甦」,比較像是資金從 AI 相關標的移出、加上消費性「跌無可跌」,資金先行卡位;連一些短期內看不出會有起色的標的也跟著上漲。
  • 澄清先前提到的「高速傳輸線材」是在講「高速傳輸晶片與線材是一起的東西」,他自己主要關注的是晶片端,不是傳產線材端。
  • 對於盤面上許多標的本益比(PE)已站上區間上緣,他認為要用「景氣循環股」角度看待較準確:循環股的本益比低點常常反而是獲利循環的高檔(此時買進容易受傷),本益比高點反而可能是獲利循環低點,若後續真有復甦,獲利回升會讓本益比重新變得合理——這是循環股「本益比高才要賣、低才要買」的邏輯來源。他強調只對「能掌握後續會復甦」的標的採取這種樂觀看法,無法掌握的看不懂的東西(例如提到的屏下觸控、部分 PMIC 已 trade 到很高估值)不會去追,也不會去嘴或做空。
  • 談到題材股的自我實現效應:當某個趨勢(如 AI)確立後,原本蹭不上邊的「假貨」廠商,可能因為承接轉單、幫大廠代工分擔產能而真的拿到訂單、變成「真貨」;所以不要跟趨勢作對,但自己要有專業判斷力,清楚自己是否真的願意為這個標的買單,才有機會抱得住。
  • 對華為 Mate 60 Pro / 麒麟 9000S 的結論:認為這支手機很難真正回到「高階手機競爭之林」去搶蘋果的市占,但會衝擊中國本土其他中高階手機品牌;效能大約僅相當於 Snapdragon 888(四、五年前的水準),良率預期不佳,甚至有可能做一台賠一台;不過在整體被封鎖 EUV 的前提下,能靠 DUV 搭配電腦運算微影(computational lithography)與多重曝光刻出這樣的先進製程晶片,仍是一次值得注意的「火力展示」。他預期美國後續會針對 DUV 設備進一步收緊封殺。
  • 認為這波事件對晶片組廠(聯發科、高通)偏負面,對品牌廠影響主要集中在中系品牌(榮耀、vivo、小米),對蘋果影響有限;但對零組件供應鏈整體是正面訊號——不需要糾結誰是「真正的受惠股」,因為華為大量拉貨會幫整體庫存去化、帶動漲價,即使拉的不是自己的貨,同業庫存被清空後買家也會轉向找自己。
  • 提到高通、聯發科目前估值已經偏低,判斷後續若有新的利空出現,重點要看股價「有沒有破底」——若沒破底就代表市場已經不太在意這類壞消息了(類比美光財報難看但股價未破底,顯示下檔有限)。
  • 對中國半導體成熟製程的長期看法:SMIC 若真能做出 7nm 到 5nm 等級的先進製程晶片,代表對它而言成熟製程已經沒有難度,長期而言中國市場會走向「進口替代」,類似面板、記憶體過去的路徑,可能逐步壓縮國際二三線成熟製程代工廠的生意,他認為這會讓相關標的評價從偏正向慢慢轉為中性、甚至偏負向,但強調這是更長遠的觀察、不是立即性的影響,且高度取決於未來美國是否有新一波封殺。
  • 目前手機供應鏈相關零組件(尤其庫存極差、股價落底的標的)是他「下一波想關注」的方向,但截至本集為止尚未做太多實際佈局,僅打算小量嘗試。

提到的產業與趨勢

  • 消費性電子/高速傳輸晶片:資金從 AI 轉入,集體上漲,他主要關注晶片端而非線材端。
  • 手機供應鏈(華為 Mate 60 Pro 事件相關):
    • 中系手機品牌榮耀、vivo、小米:預期受華為回歸衝擊,他判斷是「受害者」。
    • 蘋果:預期受影響有限。
    • 晶片組:聯發科、高通,預期受華為自研晶片衝擊而偏受害,但目前估值已不貴。
    • SMIC(中芯):以 DUV + 計算微影/多重曝光技術做出麒麟 9000S,他認為是「火力展示」,但良率與能耗表現預期不佳。
    • PCB/HDI 板:市場正在討論身歧、華通是否受惠,他表示不需要糾結誰是真正受惠股。
    • 記憶體:已觀察到中國那邊價格開始上漲。
    • MCU、CIS(點名豪威):庫存狀況差,他認為這類品項會明顯受惠於華為這波大量拉貨帶動的去庫存。
  • 伺服器供應鏈(QA 段落回應中提及):博通(Broadcom)、4977(對應博通的台灣供應鏈)、5274、4966——他認為近期相關公司發布的內容偏正向,整體伺服器庫存去化狀況不錯。
  • 半導體成熟製程/進口替代:面板、記憶體過去已出現類似的中國進口替代路徑,他認為成熟製程代工未來也可能走向同樣的趨勢。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 好運Win Win Wendy 問:朋友聽信家人的話持續投入一家不知名基金公司,簽約保證年息 15% 以上、月配息可再投入,該怎麼看?孟恭回應:這種保證高配息的商品十之八九有問題(他個人認為 87% 是詐騙),但對朋友很難直接勸阻,因為「裝睡的人叫不醒」,貿然介入往往吃力不討好,除非是至親好友才建議出手相勸。
  • 小谷談評 問:很多保險業務愛掛一堆浮誇 title、賣投資型保單/除役險等商品,是不是跟詐騙集團沒兩樣?孟恭回應:部分認同,這類商品本身確實不是好東西,但工具本身沒有絕對好壞,「大多數人用注定要輸」,重點是自己要清楚知道買的是什麼;若有特殊需求例外可以接受,他不會逐項去做細部評論。
  • 2330上一簽 問:傳統伺服器庫存去化狀況還好嗎,尤其是博通(及對應的台灣供應鏈 4977)?孟恭回應:博通狀況還不錯,部分業務仍受消費性需求疲軟影響,但博通正試圖擺脫低毛利的 WiFi 業務,轉往軟體與代客設計(ASIC)方向,對公司大局影響不大;整體伺服器庫存去化狀況不錯,近期 5274、4966 等相關公司釋出的內容也偏正向,他判斷先前 AI 投入排擠傳統伺服器 CAPEX 的效應已接近尾聲,伺服器仍會是市場中相對優選的標的,即便短期有逆風也應只是暫時性的。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

本集以華為 Mate 60 Pro / 麒麟 9000S 事件為主軸,點評 SMIC 先進製程「火力展示」對品牌廠、晶片組廠偏負面、但對零組件供應鏈去庫存偏正面,並提出用景氣循環角度重新解讀消費性電子類股偏高本益比的方法論。