EP543 | 🎁 — 2025-03-26

本集主要市場話題

  • 2025年第一季操盤檢討:原本樂觀期待能複製去年的生涯新高績效,結果美股(特斯拉、蘋果、美光)一起重挫,績效全部回吐甚至一度轉負;台股則是全季偏弱,一路跌到約-10%附近。
  • 財富效應對消費行為的影響(引用巴菲特依行情好壞調整麥當勞套餐價位的例子)。
  • 川普持續扮演「tariff man」角色,對市場喊盤地位仍高;對等關稅(4月2號)的態度從「時間到就解決」轉為「可以談」,暗示可能拖更久。
  • 台股成交量急縮至2000多億,外資持續匯出、部分大戶因地緣政治疑慮把資產轉往海外避險。
  • 阿里巴巴主席蔡崇信對AI資料中心「盲目投資/雙重下單」風險的評論,以及伺服器機架租賃業者(如CoreWeave)可能面臨的風險。
  • 中國在DeepSeek之後的算力需求大幅上修,走向Edge端(如GB10)小型化路線,與歐美CSP的大型化路線不同。
  • 半導體設備五哥(ASML、KLA、Lam Research、應用材料、東京威力科創TEL)的業務範疇比較。

謝孟恭的觀點與看法

  • 對第一季操作坦承「亡羊補牢」:在特斯拉、蘋果、美光急跌時進場承接,結果三檔一起繼續下探,美股績效回吐、一度轉負,台股全季偏弱。
  • 認為現在的行情格局跟過去不同,主因是價格跌破了去年8月5號左右已經橫盤四五個月以上的區間低點,形態上可能正在轉變;同時AI成長動能預期在2025年放緩(預期2026年再拉升),整體偏向「比較不好的格局」。
  • 因此操作上從過去「急跌就勇於做多」轉為持續減碼、持有較高比例現金(逐字稿轉錄為「陷阱」,依前後文應為「現金」的語音辨識誤植)以保留彈性,並未因NASDAQ反彈或台股破底而進場搶便宜,認為「便宜還可以更便宜」。
  • 判斷加權指數僅摸到月線、NASDAQ彈得較高,但都很難摸到季線,預期反彈告一段落後可能再出現回踩,強調這只是他個人的劇本規劃。
  • 認為川普把對等關稅講成「可以談」,反而暗示4月2號無法塵埃落定,可能是市場後續一段時間的最大不確定性來源;往好處想是有談判空間、市場有反彈空間,往壞處想是後續還會不斷丟出新變數。
  • 認為台股量縮除了前述關稅不確定性外,也和即將到來的4月選舉/公投時間點重疊有關,大家選擇觀望;若美股不再破底,預期台股量能屆時可望回升。
  • 對蔡崇信提到的AI泡沫化/資料中心盲目投資說法,認為比較像是提醒業界「不要過頭」,而非有立即性風險;真正該注意的立即性風險是伺服器租賃價格是否顯著下滑,以及租賃業者(如CoreWeave)是否開始需要自己到處找客戶而非被大廠包養。
  • 指出四大CSP中,Microsoft在ASIC方面較為放緩,但AWS、GCP(Google)需求仍非常暢旺,伺服器建置「建多少賣多少」,Hiring也持續進行,因為算力主要是自用,符合「寧可overinvest不要underinvest」的邏輯。
  • 對比蔡崇信說法與中國實際算力需求(DeepSeek後上修至少二三十趴以上、且仍在狂拉貨)之間的落差,質疑蔡崇信的發言可能是「as a whole」講法與實情不符,也可能是策略性喊話,並類比馬斯克先前呼籲AI要放緩監管、自己卻在同一時間瘋狂下單GB算力(XAI、Tesla自建超大算力叢集)的言行不一致案例。
  • 認為中國的AI發展路線會走「散兵策略」,大量採用Edge端裝置(如GB10)而非大型CSP的頂規算力,雖然缺乏NVLink做Scale Up導致效率較低,但靠Scale Out仍可讓DeepSeek最大參數模型在終端運行,預期這條路線在中國會發展得很快。

提到的產業與趨勢

  • 特斯拉、蘋果、美光:謝孟恭在第一季曾於急跌時進場承接三者,最終三者股價一起再度下探,並非現在的看多/看空表態,只是對自身第一季操作的檢討。
  • 半導體設備五哥:ASML(逐字稿轉錄為「SML」)在EUV/DUV曝光機最強,客戶集中於頂尖晶圓代工廠,受中國市場封殺影響業績但仍有在談判;KLA(科磊)在製程檢測量測(Process Control)較強;Lam Research(逐字稿轉錄為「NAM Research」,依上下文應為科林研發)在蝕刻(Etching)及記憶體(DRAM/NAND)裝置較強;應用材料(逐字稿轉錄為「硬材」)在研磨製程及近期熱門的HBM裝置市占高;東京威力科創(TEL)在黃光軌道機(Trackline)、圖步顯影及成熟製程裝置較強。謝孟恭表示自己非業界人士,無法評斷五者孰優孰劣。
  • AI資料中心/伺服器租賃:蔡崇信提出資料中心可能有雙重下單、盲目投資的風險;謝孟恭認為主要風險集中在伺服器租賃業者(如CoreWeave,其約60%營收來自微軟),若大廠自建算力滿足自身需求,委外訂單可能大減,伺服器租賃價格顯著下滑會是立即性風險訊號。
  • 中國AI/Edge運算:DeepSeek之後中國算力需求大幅上修,主要拉貨對象是被魔改降規的H20、MI308等級晶片,以及GB10這類Edge端裝置(具備跑DeepSeek最大參數模型的能力,但受限於缺乏NVLink只能Scale Out);中國仍受美國實體清單制裁(如浪潮被列入清單)但持續設法繞過。
  • 華碩(GB10供應商):謝孟恭提及華碩是持續在GB10這個產品線發力的廠商,先前聽眾問過的華碩呆帳已經收回(與他先前預期一致);他表示可以觀察GB10的實際銷售狀況作為風向球,供應鏈端了解到GB10的預估出貨量已從原本十幾萬台大幅上修到超過100萬台。
  • NVIDIA GB系列/Tesla/XAI:提及馬斯克旗下XAI下單算力量已拉到約五六千Rex以上(尚不確定百分之百交付),數字已超過部分CSP,對照馬斯克先前呼籲AI放緩的發言形成對比。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 鳥鳥要健康優問「川普政治盤是否會影響市場不止四年」:孟恭回應,若接班人JD Vance延續川普路線,市場影響力會隨著時間重複出現而遞減(例如原本70%的衝擊率會逐漸降到60%、50%……),他預期川普政治盤大概會持續到雙向關稅定案前,之後會慢慢淡化;他個人比較擔心的是「大政府式」的強力管制(如強迫拆分企業),但認為川普目前在內政上節省開支、降低管制的方向對企業是相對正面的,傾向認為現在是「先跌、跌完後再漲」的劇本。
  • EOEOCheckout問「五大半導體設備商研究,KLA算是好公司嗎,大家會怎麼排序」:孟恭逐一介紹ASML(EUV/DUV曝光機最強)、KLA(製程檢測量測)、Lam Research(蝕刻、記憶體裝置)、應用材料(研磨、HBM裝置)、東京威力科創TEL(黃光軌道機、成熟製程),表示自己非業界人士無法排出優劣順序,並分享自己造訪ASML時對其員工的個人觀感。
  • 晚餐吃太飽問「找看好會漲的中小型股、設好價格就賣算不算投資策略」:孟恭回應這種說法太籠統,真正的投資策略必須能明確列出選股的filter(例如市值區間、產業型態、營收成長優於同業等)及重複執行後的勝率與期望值;並分享自己早期也是亂買,後來慢慢學會看估值、看形態(避開空頭排列)、看公司展望,更早期比較完整的策略是跟著投信買股,但現在投信買盤已因ETF盛行而失真,不再是有效訊號。
  • RJ1106問「用Optimus開車還需要FSD嗎」:孟恭回應Optimus機器人不會用來開車,因為Robotaxi本身沒有方向盤、是端到端訓練直接開的車廂,不需要額外放一個機器人去操控介面,因此機器人與FSD彼此不會衝突。
  • 資深菜雞海湖莊園問「對海湖莊園協議(Mar-a-Lago Accord)對全球與台股影響的看法」:孟恭表示不確定,若真如網路上最激進版本(要求持有美債國家把短債換成無息百年永續債)去執行,一定會是超級嚴重的金融工程事件,但目前這仍只是謠言、尚未真正執行,傾向等真的發生再做調整;他也指出這需要盟友間高度互信才能推行,但川普目前的做法反而是把多個盟友教訓下去,與傳言中需要盟友配合的情境自相矛盾,因此現階段仍先當作謠言看待。
  • 良心商店問「(逐字稿原文『吉卡哇市場』,語意不明,疑為某類收藏/卡片市場)是否成為這波空頭避風港」:孟恭回應無法針對特定標的分析,但整體邏輯是「錢堆的地方就會一直漲」,具稀缺性又受歡迎的商品或股票,即便在空頭環境下也可能走出逆勢,「有人愛就會漲」。
  • 居社大GG問「對Garmin的看法,為何比較少聽孟恭介紹」:孟恭表示Garmin是非常優質、產品好、穩定性高的公司,自己也有使用Garmin產品,但坦言自己不可能追蹤所有好用的產品公司,是否進入他的「雷達範圍」取決於是否是他熟悉的產業、是否夠炫酷有成長性,而非該公司好壞;他表示自己較少投入消費電子品牌公司(蘋果是例外)。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

第一季操作全面「亡羊補牢」後,謝孟恭轉為持續減碼、握有較高現金水位觀望回踩,同時點出川普關稅不確定性、台股量縮與中國Edge端AI需求暴衝三大值得關注的變數。