EP576 | 🐛 — 2025-07-19

本集主要市場話題

  • 台達電(Delta)法說前展現強勁成長,Power/BBU/Sidecar/PowerRack產品組合在AI伺服器供電需求中卡位良好,股性明顯改變。
  • 台積電(TSMC)Q2財報優於預期並上修全年指引,但市場預期Q4與明年成長率將趨緩;H20重啟開賣對台積電影響有限。
  • ASML法說:25-26年EUV出貨持平,27年可能因台積電A14、Intel 18A裝置需求回升。
  • Meta大舉建置AI資料中心的消息(引Semi Analysis報導),但供應鏈端目前尚未看到對應的大幅上修訂單;AWS表現相對不錯。
  • 新台幣升值對台積電、台達電匯率避險能力的比較,以及對某匯率避險較弱公司的衝擊。
  • Fed降息預期(川普持續施壓)可能對抗年增率放緩、匯率、關稅等逆風因素。
  • QA:個股估值方法論(如何評估沒有明確EPS或本夢比股票);對沖基金產業與資訊優勢生態(以《黑色優勢》書中Steve Cohen為引)。

謝孟恭的觀點與看法

  • 對台達電:認為其股性已從過去的「牛皮股」轉變為「飛天股」,主因是Power(電源/BBU)、PowerRack、Sidecar(水冷)產品線在AI伺服器供電需求中營收占比大幅提升(Sidecar從1%拉到6%,PowerRack從13%拉到20%,且預期持續上升)。他認為公司的潛在弱點是設計容易被同業模仿抄襲(不像台積電那樣難以複製),但整體仍處於領先地位,長線成長性看好,惟毛利率預期會隨競爭與規模擴大而收斂,非無限膨脹。
  • 對台積電:財報與指引皆優於預期,長線故事沒有改變,他認為市場短線上關注的「成長趨緩」不代表衰退,只是相對前幾年暴力成長的一種休息期;他強調自己會持續盯著台達電、台積電、ASML等公司數字的方向與趨勢,誠實跟聽眾分享觀察,但不做武斷預測。
  • 對H20重啟開賣:認為對台積電影響有限,因為相關產能早已在前端跑完出貨,真正的直接受惠者是NVIDIA(可寫回先前提列的減損、灌回EPS)以及供應鏈上的OEM/ODM與散熱業者;公司對外仍給出樂觀說法,但他認為實際貢獻可能要看下一代產品能否突破美國出口管制。
  • 對Meta資料中心議題:雖已公開宣布大規模建置計畫,但供應鏈端(下游組裝、零組件)目前尚未反映對應的大幅拉貨訊號,他傾向持續觀察、避免根據尚未落地的規劃提前下注;相對地AWS的訂單表現目前看起來較好。
  • 對降息與總經逆風的看法:認為川普積極施壓聯準會、意圖更換主席以推動大幅降息,即使實際降息幅度未必達到川普設定的極端目標,降息趨勢本身仍可能抵銷年增率放緩、匯率升值、關稅衝擊等利空,並類比2020年聯準會全面寬鬆後市場一度不理解、隨後直接噴出的劇本。
  • 對估值方法論的心得:估值適合用來「防守」(抓大概的合理買點),但市場上真正噴出去的股票,在噴發最猛的階段幾乎是「估不出來」的(舉早期的Palantir、Tesla、AI伺服器股廣達/緯創為例);因此在進攻階段若過度在意估值,反而容易錯過大行情、把持股賣在起漲點。
  • 對心態管理:強調應該跟自己比較而非跟他人比較,因為市場短期贏家會不斷輪替,這一期的最大贏家可能是下一期的最大輸家;維持心性健康、確認方向壓對、控制好資金水位才是重點。

提到的產業與趨勢

  • 電源/散熱(Power、BBU、Sidecar、PowerRack):AI伺服器供電需求持續推升相關產品營收占比,他點名 台達電(Delta) 為此趨勢的代表受惠股,並提及 Cooler Master 作為散熱領域的另一參與者(設計易被抄襲的產業特性)。
  • 晶圓代工/先進製程設備:台積電(TSMC) 財報與指引優於預期,長線成長不變、短線趨緩; ASML EUV出貨在25-26年持平,27年可能因台積電A14及Intel 18A裝置需求回升。
  • AI資料中心/伺服器:Meta 積極擴大資料中心建置,但供應鏈端尚未看到對應大幅拉貨; AWS 訂單表現相對不錯。他提到H20重啟開賣主要受惠者是 NVIDIA 及相關OEM/ODM、散熱供應鏈。
  • 匯率議題:新台幣升值對出口導向的科技業造成毛利壓力,台積電已採用較保守匯率(31.05元)編列財測,相對穩健;另提及某匯率避險能力較弱的公司(逐字稿記音為「大力廣告」,語意不清,原音照實記錄,無法確認確切公司名稱)遭受較大匯損衝擊。
  • 軟體/高本夢比股:QA討論中點名 Palantir、Cloudflare 為他目前部位較大、但難以用傳統估值方法評估的個股;另提及 Tesla 過去兩三年偏區間整理、2021年最噴階段同樣難以估值。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • ch elmer問:個股估值/股價評估的方法。孟恭回應:通常會先粗估未來幾年EPS,再與同業(peer)本益比做比較,依競爭強度給予溢價或折價倍數;沒有EPS的公司則改用營收乘數(PS)估值。但他強調真正會大幅上漲的股票,在噴發最猛的階段用傳統方法通常「估不出來」(舉早期AI伺服器股、Palantir、Tesla、Cloudflare為例),因此估值比較適合用於抓防守買點,進攻時若太拘泥估值反而容易錯過行情。
  • 男女平權啦問:能否介紹書籍《黑色優勢》主角、避險基金經理人Steve Cohen。孟恭回應:Steve Cohen早年創立SAC Capital,後因內線交易案重組為Point72(P72),是業界知名的大型對沖基金,亞洲(含台灣、香港)也有不少從業者出身其中;他認為書中所談的「資訊優勢/灰色地帶」在投資業界(包含台灣多數投資公司)其實相當普遍,只是這種資訊優勢的效力會隨著競爭者增加而逐漸淡化。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

台達電因AI伺服器供電需求股性轉為飛天股、台積電財報優於預期但短線成長趨緩,謝孟恭認為降息若成真有機會抵銷匯率與關稅逆風、重演2020年式的報復性噴出,並提醒進攻階段不宜過度拘泥估值。