EP524 | 🎾 — 2025-01-18

本集主要市場話題

  • 台積電法說會(2024 Q4)逐項解讀:財報數字、AI 營收 5 年 CAGR 大幅上修、Foundry 2.0 市佔率、CAPEX 展望、CoWoS 傳聞、毛利率展望。
  • 分享自己指導「A君」(節目常提到的股市新手學徒)這一年多來的選股歷程與心得。
  • 台股自 2024 年第四季起明顯轉弱、成交熱度大減的現象。
  • AI 晶片 ASIC 代工供應鏈訂單歸屬傳聞(AWS Trainium)。

謝孟恭的觀點與看法

  • 分享指導 A 君投資的心得:他發現 A 君選股能力其實不錯(七成標的一開始都被他看衰、但後來表現不差),只是資金配置與加減碼紀律還沒學好;他刻意不過度干涉 A 君的判斷,只給框架、讓對方自己長出屬於自己的判斷方式,並觀察對方在事件發生後的心得回饋是否與自己一致。
  • 提醒判斷市場漲跌時要區分「個股判斷」與「大盤 Beta」:如果大盤全面重挫,不代表你原本掌握的訊息是錯的,不需要因此亂停損;但也不代表大盤跌就可以無腦進場攤平,還要考慮是否正在轉入空頭格局。
  • 台積電這次法說會財報數字落在市場預期上緣,符合預期但沒有顯著超預期(beat),他提醒大家不要只看「數字好不好」這種場外角度,而要對照市場實際共識位置(consensus):以 2025 年 EPS 而言,賣方(sell side)共識約落在 60-61 元,買方(buy side)部分投資人看到 65-66 元;2026 年賣方約 70-72 元,買方更高;因此若財報只是「好」而未達到這些更高的隱含期待,反而可能造成股價不漲甚至下跌。
  • 本次法說會最大亮點是 AI 相關營收的 5 年 CAGR 從先前的 50%(以 2023 年營收為基期)上修為 45%(但基期已改為更高的 2024 年營收),換算到 2028 年,這次給出的絕對數字大約是上次的兩倍,代表公司大幅上修了 AI 加速卡相關業務的規模;同時提出「Foundry 2.0」概念(代工與封測測試邊界日趨模糊),整體產業預估年成長僅 10%,但台積電自己成長目標是 25%,隱含台積電將持續從對手手中奪取市佔率。
  • 提醒即使 AI 營收 5 年 CAGR 展望非常亮眼,這是一段很長的時間跨度(若把 2023、2024 也算進去等於 7 年),過程中幾乎必然會出現至少一次的產業週期性下行,不應該因為看到長期 CAGR 很高就無腦借錢重壓,而是應該在真正出現回檔(dip)時才積極加碼(“buy the fucking dip”),現階段則要保持一定謹慎。
  • CAPEX 展望 380-420 億美元,落在市場預期上緣,大致符合預期。
  • 針對先前市場傳出 CoWoS 訂單被砍的傳聞,台積電財務長 CC 魏回應這是謠言;但同時他也提到有記者採訪一家逐字稿記音為「華人訊」的公司(此為孟恭引述的公司名稱,原始逐字稿即為此發音,實際指哪家上市公司需要進一步確認,可能是語音辨識的同音誤植),對方證實因產品迭代確實有從 CoWoS-S 轉往 CoWoS-L(較複雜封裝)的產能調整,與上一集的猜測相符;他認為兩家公司只是看的角度不同(台積電看整體是成長的,個別供應商角度則會看到自己產品線的調整),整體不用過度擔心。
  • 毛利率展望維持約 53% 左右,雖然 3 奈米、2 奈米折舊攤提與電價上漲會有些許下拉壓力,但他認為長期仍可維持不錯的毛利率水準。
  • 對於接下來的資金配置,他認為大型股(以台積電為代表)預期已經打得非常滿,雖然短期內看不到大型股的成長終點,但如果考慮估值(PE)與相對便宜的因子,他大膽猜測未來一段時間報酬表現較好的可能是中小型股,而非大型股,因為扣除台積電之後,台股其他不少標的股價已明顯落後。
  • 對台股自 2024 年第四季起買氣明顯轉差有感,認為做硬體的一些同業甚至第三季就已經開始感受到痛苦;整體反映近期台股成交熱度確實不如過往。
  • 針對聽眾問到 AWS Trainium3 供應商傳聞(Marvell、疑似博通等)的問題,他回應這類 ASIC/晶片設計代工訂單常常會在不同 IC 設計公司之間流動——某些訂單一開始由某家拿到,是因為海外設計公司在 IP 或設計過程出狀況,才轉單過去;訂單也可能部分留在原供應商、部分轉出;並引用博通執行長 Hock Tan 在法說會上直接反駁市場謠傳(「你們都在講幹話」)但實際上訂單確實有部分轉移的案例(如 TPU 第七代部分業務轉去其他 IC 設計公司),提醒這類消息面股票操作上更多要看盤面(線型)反應。
  • 針對聽眾問及台股 Long/Short 操作方式:目前作多主要以個股為主,不會用台指期做空,因為台積電權重過高、整體展望仍佳,不適合直接空台指期;若要放空會傾向使用個股期貨,而非台指期。

提到的產業與趨勢

  • 半導體代工(台積電):本集重點,詳見上方觀點段落;財報數字、AI 營收 CAGR 上修、Foundry 2.0 市佔率宣示、CAPEX 展望、CoWoS 封裝產能傳聞。
  • AI 晶片 ASIC 設計代工供應鏈:AWS Trainium3/4 訂單傳聞(提及 Marvell、博通),及其在不同 IC 設計公司間轉單的現象。
  • 任天堂 Switch 2:確定 4 月 2 日上市,提及去年年中曾請聽眾留意任天堂相關概念類股(風扇、CIS 感光元件、電源管理 IC 等元件類別,逐字稿未點名個別公司),並觀察到「利多見報反而不一定馬上反映」的市場現象。
  • VR 產業:提及市場上已出現關於後續 VR 圈大新聞的小道消息(rumor),但未具體說明對象。
  • 台股整體資金熱度:自 2024 年第四季起明顯轉弱。
  • 個股(僅列孟恭明確點名者):台積電(見上方,產業龍頭代工廠,財報符合預期但已被高度定價)、博通(討論 ASIC 代工訂單傳聞脈絡下提及)、Marvell(確認拿下 AWS Trainium3/4 部分訂單)。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • (提問人資訊因逐字稿此處明顯跳躍缺失,無法確認暱稱與完整提問內容)問及新能源/再生能源相關類股:孟恭回應台灣講的新能源多偏太陽能與風力發電(政府政策導向類股),若要找相關題材可能要往美股方向找機會。
  • 冷知識壓嘴瘦(失眠留言)問孟恭在台股操作 Long/Short 時的做法,是做多個股放空台指期,還是使用選擇權:孟恭回應目前作多以個股為主;不會用台指期放空,因為台積電權重高且展望仍佳;若要放空會偏向使用個股期貨。
  • AIDA(Tesla 上一千)問 AWS Trainium3 供應商情況,提到市場傳聞 Marvell 已確定拿下 Trainium3/4 訂單,但另有消息指某供應商未能搶回訂單:孟恭回應這類 ASIC 代工訂單常在不同 IC 設計公司之間流動,實際情況比表面傳聞複雜,建議關注消息面同時也要看盤面反應。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

謝孟恭詳細拆解台積電法說會亮點——AI 營收 5 年 CAGR 大幅上修、Foundry 2.0 展現市佔率宣示——但提醒 7 年跨度內必然出現週期性下行,建議留意估值相對便宜的中小型股可能後市表現較佳;同時分享自己放手讓學徒 A 君自主成長的心得,以及台股自去年第四季買氣明顯轉弱的觀察。