EP405 | 🕶 — 2023-11-29

本集主要市場話題

上集提到的CSP(雲端服務商)透過模型優化、繞開GPGPU門檻的rumor,獲得聽眾回饋證實
Amazon AWS推出最新自研晶片Trainium 2與Graviton 4,ASIC加速趨勢的最新進展
台灣IC設計/矽智財/先進封裝(CoWoS)代工在ASIC浪潮中的角色
追悼查理·蒙格(Charlie Munger)辭世,享年99歲
自己投資的一家(未具名)資產公司法說會,展望優於同業與預期
提問箱QA:成交量判讀、券商選擇、財務術語(年增率)

謝孟恭的觀點與看法

CSP(雲端服務商)開始有能力透過模型調教、搭配新創軟體服務,加速走向ASIC自研晶片,或是在不同GPGPU供應商之間競價;過去因軟體門檻不得不選NVIDIA的局面正在鬆動
強調現在NVIDIA仍是絕對龍頭(“回答[NVIDIA]是第一,AMD是第二”,或”Intel是第二”,都排在後面),不應該用”NVIDIA要下去、其他人要上來”的厄緣(零和)思考去理解這個趨勢;整體AI晶片市場是持續擴大的,只是過去市場給NVIDIA的估值與成長性假設,可能因為新玩家加入、供需瓶頸改善,而需要調整,甚至可能出現先行的修正
科技巨頭大舉投入自研ASIC晶片(Amazon的Trainium/Graviton、微軟的Cobalt對應CPU、Maya對應GPU),背後動機是不希望晶片定價權留在其他晶片設計公司手上,避免侵蝕自己的利潤
台灣的代工設計/矽智財公司提供類似”原價屋”式的一站式服務(IP整合、後段設計、投片、搶產能),讓科技巨頭自研晶片得以加速落地,他認為這是台灣”白牌市場”的重大勝利,也是台灣硬體崛起的重要時刻——過去大家認為軟體才重要、生產製造丟給亞洲人,現在發現硬體生產掌握在誰手上才是關鍵
接下來市場的重點會轉移到”誰能拿到更多產能、誰能拿到更多HBM”,這呼應他去年底就提過的”未來會缺產能”的判斷,認為這個味道現在開始發酵;拿不到產能與HBM的業者,可能還是得回頭跟GPGPU供應商買晶片
對於3661(世芯-KY)等台灣IP/代工設計公司,他重申這類趨勢已經講了超過半年以上,提醒新聽眾不要因為這集才聽到就衝動進場,要往前多聽,理解這不是新的資訊
法說會/公司說法的觀察方法論:短期股價/公司說法要靠後續營收與財報持續驗證,不能只信長期故事而不管短期驗證,否則容易陷入”避軸自爭”(自欺欺人);台股因為有月營收,驗證週期比美股更短,但不建議只看單一個月的月減月增就下結論,應以季度為判斷單位
籌碼與成交量他都視為輔助/參考指標,不是決定性的東西:知道某個籌碼在買不代表能保證它明天還會繼續買,也不能保證大股東不會出貨;真正重要的還是長期的基本面故事,但仍需要短期數字持續驗證
對蒙格辭世的個人感想:認為蒙格留下的最大價值是他的思考框架(如”反過來想”、“你會在哪裡死掉就別去那裡”),認為知識的攝取到某個程度已經不是最重要的事,心態與思考架構的整理與內化,才是真正能帶來改變的東西

提到的產業與趨勢

ASIC自研晶片:Amazon新發表Trainium 2、Graviton 4;Trainium 1與Inferential 1有台灣Lchip(原文如此)參與,Trainium 2的供應鏈預期以Marvel為主,Lchip能否在後續版本拿到份額仍待觀察;微軟則有Cobalt(對應CPU)與Maya(對應GPU)
IC設計/矽智財受惠廠商:發哥(聯發科)、Marvel、博通,被他認為是這波AI競賽裡的強者;台灣代工設計/IP公司中,以世新(世芯,3661)在客戶數量與市場能見度上”卡在一個比較漂亮的位置”;創意在部分關鍵IP上有輔助效果
先進封裝(CoWoS):台灣IP公司透過與晶圓代工廠合作,提供後段設計、投片、搶產能的一站式服務,協助沒有先進封裝自主能力的科技巨頭落地自研晶片
半導體/資安相關產業拉貨力道回溫:中國客戶拉貨力道超乎公司自身預期地強;美國拉貨已正式重啟,部分資安業者財報可見一斑;歐洲因區域衝突與經濟疲軟,拉貨仍相對疲軟,需等戰爭結束才可能好轉
IPC(工業電腦)產業:多數同業預期明年年中(第二季)才會回到成長軌道,但他投資的一家法說會直接提前預告第四季就要重回成長,他認為地板可能已經浮現,只是起飛時間點仍不確定;呼應他前幾集提過IPC籌碼越來越好、大股東持續收購的觀察
立端:提到其法說會沒有特別亮點,但觀察到禮拜一失望性賣壓崩跌後、禮拜二又拉回原點,買方籌碼與先前佈局是同一批人,顯示市場資金可能在賭的不是這場法說會本身(未進一步給出具體看多/看空立場)

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

大衛問「一讓睿」是什麼意思:孟恭回應這是「年增率(YoY)」的口誤諧音,即跟去年同期比較,而非跟上一季比(QoQ);之所以慣用年增率,是因為公司營運有淡旺季之分,跟去年同期比較才能看出實質成長性,QoQ容易失真
現買現套(西巴)問成交量的看法、能否從中看出出貨/吃貨:孟恭回應成交量他視為輔助指標,相信”價格”優先於成交量,但兩者仍需搭配看;若開高後往下灌破前一天上漲K棒又伴隨大量,多半是出貨;若連續下殺後出現加速下殺並出大量,則可能是強反彈訊號;沒有任何單一指標可以當成絕對聖杯
最高的那根韭菜問該選研究報告齊全的A券商,還是有正妹業務的B券商:孟恭回應選正妹業務的B券商,因為券商報告在所有報告裡”位階最低”、最容易從其他管道拿到;而且可以同時開兩家甚至多家券商戶頭,不必只選一個,下單則可以下在正妹業務那邊(並補充強調婚後不會這樣做)

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

本集延續CSP繞道ASIC、擺脫NVIDIA依賴的趨勢觀察,並點出未來AI硬體競爭的關鍵將轉向產能與HBM的取得能力,同時追悼查理·蒙格辭世並分享其投資自研資產公司法說會超預期的觀察。