EP395 | 🧜🏻‍♀️ — 2023-10-25

本集主要市場話題

  • Bill Ackman回補公債空單(swap平倉),以及他釋出的Pershing Square報告內容解讀
  • Howard Marks對目前債券(含垃圾債)吸引力的看法
  • Ackman對總體經濟前景的分析:實質利率水位、通膨走勢、勞動市場供需、消費信貸品質、低收入消費者壓力、長端利率上升導致金融情勢緊縮、「標普七騎士」漲勢集中現象、地緣政治與財政系統風險
  • 台灣大型晶圓代工/IC設計 vs 中小型股表現差異的原因
  • 特斯拉車內異味/冷排設計問題(聽眾回饋)、美國車貸利率(6.5%)與台灣(1.9%)對消費力道的影響差異
  • 微軟、Google財報與AI題材的解讀方式;透過供應鏈(Celestica、微影、廣達)驗證雲端資本支出趨勢

謝孟恭的觀點與看法

  • 認為Bill Ackman回補公債空單的時間點抓得很漂亮,呼應總體經濟開始降溫的訊號:通膨趨緩(Core CPI約3%、Core PCE約2%)、勞動市場供需改善使薪資成長趨緩、家戶存款於疫情後持續下滑、消費信貸品質開始下降、低收入消費者面臨通膨與紓困退場、學貸恢復繳款的多重壓力。
  • 對「標普七騎士」漲勢集中的解讀:認為這是完全正常的現象,因為這些公司相對其他企業是資金的「避風港」,所以資金集中湧入,而不是有些人認為的不正常異象。
  • 認為台灣的大型晶圓代工/IC設計扮演類似美股「標普七騎士」的避風港角色;台灣中小型股之所以相對美國中小型股強勢,是因為台灣能上市櫃的公司普遍已具備獲利能力、財務槓桿較低,加上台灣利率遠低於美國。
  • 對債券的個人立場:一貫認為股票優於債券,不會主動配置債券部位;若真的要對利率做操作,會傾向用期貨去賭衰退劇本,而不是直接持有債券部位;但認同若未來出現衰退徵兆或地緣政治風險擴大,債券可能會與美元、黃金、原油並列成為資金湧入的避險資產,因此願意把債券視為「避險選項」,而不是拿來當固定收益配置。
  • 對整體總經前景偏保守(認同Ackman與Ray Dalio對總體環境存在Headwind的看法,兩人講法目前相當重疊),但自己個性偏「樂觀仔」——部位上會比較保守、看到反彈不會追高加碼,但也不會一面倒看空,反而希望有大幅回檔可以進場撿便宜。
  • 認為微軟、Google目前財報本身不是重點,因為股價已大幅反映AI題材的預期,實際AI營收貢獻尚未在財報中顯現;要等到AI服務真正開始貢獻營收的那一季財報與其後的Guidance出爐,才是市場真正的驗證關鍵,在那之前市場比較偏向資金與籌碼對預期高低的博弈。
  • 觀察雲端資本支出趨勢的方法,是緊盯供應鏈端(如Celestica、微影、廣達)動向,而非單看巨頭本身財報;也提到市場上有一種說法,認為現階段AI投資應被視為研發費用,不必急著要求立即獲利貢獻。
  • 關於美國消費力道:美國車貸/房貸利率遠高於台灣(車貸約6.5% vs 台灣約1.9%,美國房貸最高達約8%),使美國消費者實質負擔大增,是美國消費放緩的重要原因;台灣因利率長期偏低,民眾對這種壓力感受不深。

提到的產業與趨勢

  • 公債/垃圾債投資氛圍:Bill Ackman平倉公債空單、Howard Marks看好目前債券(含垃圾債透過配置分散)的吸引力
  • 半導體晶圓代工:提及台積電(TSM)車用需求(業界友人普遍看法偏保守),以及最大晶圓代工廠明年產能利用率估計持平,但N3良率提升帶動大客戶大量下單,營收獲利可望改善
  • AI伺服器供應鏈:Google TPU伺服器、AWS、Microsoft Azure的投資動能;供應鏈公司Celestica(隔日將公布財報)、Supermicro(美超微,上一季財報因市場預期過高而表現不如預期)、微影(AWS已躋身其前三大客戶)、廣達
  • 電動車充電樁題材股:CHPT(ChargePoint,美股,孟恭表示不熟悉、無法評論)、台股華城(他指出該股雖有充電樁題材,但實際獲利來源是美國基建業務)
  • 特斯拉(Model 3冷排設計疑似為異味主因、Model X Plaid於美國購車的車貸利率議題)

提問箱 QA 回應

  • 彈子我姓石問CHPT(ChargePoint)以及是否該勸朋友停損下車:孟恭表示自己對CHPT不熟悉,無法給意見;順帶提到台股華城雖有充電樁題材,但實際獲利來源是美國基建業務,強調題材股最終仍要回歸基本面獲利能力;並明確表示不會介入或勸誡別人的持股決定,認為介入他人操作是「吃力不討好」的事,絕對不要做。
  • QAZH問是否該辦信貸約50萬投資6208(台灣50ETF)累積資產作為未來購屋頭款:孟恭認為在工作相對穩定(中華電信)、貸款利率低的前提下可行,參考過往指數表現年化報酬約8-10%,加上約11年的時間拉得夠長,屬於相對保守且值得嘗試的做法,主要要考量的風險是工作是否穩定以及信貸壓力是否會變大。
  • 現買現套問孟恭平常觀察的均線週期及原因:孟恭表示自己偏好看月線(20日)與季線(60日),短均線(如5日)雖下檔較小但容易被洗掉;均線週期抓得越長越耐洗、潛在報酬可能越大,但相對停損寬度也更寬;台股加權指數跌破年線他認為可以「眼睛閉起來一直買」,國安基金進場標準則更保守(約五到十年線);均線是否有效也與標的波動性和資金規模有關,像台達電、台積電、Microsoft、Amazon、Google這類大型穩定標的用長均線效果較好,波動大的股票則不適用長均線。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

謝孟恭解讀Bill Ackman回補公債空單與Pershing Square報告透露的總經降溫訊號,認為標普七騎士與台灣晶圓代工/IC設計的避風港式強勢是合理現象,並強調AI巨頭財報真正的驗證點要等AI營收入帳那一季才會到來。