EP456 | 🍇 — 2024-05-25

本集主要市場話題

  • 恭喜輝達(逐字稿多處寫作「揮達」/「揮打」,同一集也出現「輝達」拼法,確定為同一標的 NVIDIA)股東迎來股價破千,並反省自己過去頻繁調節持股(進出 Dell、Vertiv、Fabrinet、Infinera、Pure Storage、NetApp、Cloudflare 等)是否真的比單純長期持有輝達划算。
  • 解讀輝達本次財報與拆股後的股價表現,以及供應鏈交叉比對的分析方法。
  • Dell 持續飆漲的原因推測。
  • 反省自己過早退出 Vertiv 部位的教訓。
  • 下半年操作佈局規劃:AIPC 與部分網通類股,以及對機器人題材的保留態度。

謝孟恭的觀點與看法

  • 反省自己這幾季頻繁調節美股部位(進出多檔標的)的操作,回頭看報酬率跟直接全部長抱輝達可能差不多,認為「你在每個時間點回頭看你的想法可能都會不一樣」,重申單一持股占比控制在兩三成以上就會持續減碼的紀律,但也自嘲輝達拆股後即使一直提款、股數反而越來越多。
  • 對本次輝達財報的判讀:數字完全符合他們自己圈子的預期,甚至部分供應鏈買方檢查(buy-side channel check)顯示的數字比公司實際公布得更高(Bank of America共識約25.5,供應鏈端有人看到26-28),所以嚴格來說不算超預期甚至略低;這次股價大漲主要歸因於「一拆十」的拆股題材,而非財報本身,並類比2021年 Tesla、Amazon 拆股後同樣有正向的股價反應。
  • 說明自己分析輝達生態系的方法論:會把輝達本身、加速卡廠、晶片廠、封裝廠、記憶體廠一起交叉比對,不能只看單一環節;約半年前曾提醒市場,H100 到 H200/Blackwell 世代轉換之間可能出現營收缺口,但輝達透過提前拉貨(pull-in)把缺口補上,認為這不能算是「白工」,因為當初的疑慮確實存在,只是後來被公司用拉貨動作化解。
  • 觀察到目前市場氣氛與2021年有些相似(供貨變順被解讀為利多、大家搶著FOMO投入資本),但關鍵差異是庫存目前還沒有真正堆高,因此還不需要過度擔心,會持續觀察庫存何時堆積作為警訊。
  • 預期輝達有機會被納入道瓊工業指數(甚至可能擠掉 Intel),認為若成真會是後續一個潛在催化劑。
  • 下一階段觀察重點會放在輝達 B100、年底 GB100,以及推測明年年中可能登場的下一代平台(暫稱「R100」/Vera Rubin);引述黃仁勳受訪內容,說明客戶在 Blackwell 即將推出的情況下仍狂買 H100/H200,是因為必須立即部署到資料中心,而非等待最新一代。
  • 反省先前提過的液冷供應鏈觀察名單(Amphenol、Fabrinet、Vertiv)中,因為擔心 Vertiv 的 ASP 估算可能有誤,加上在 Computex 期間發現太多廠商一窩蜂搶進做 CDU(冷卻分配單元)、競爭迅速變得激烈,因此選擇退出 Vertiv 的持股,但事後 Vertiv 股價仍然大漲,他反思「有時候領先市場不一定是好事,可能會想太多」。
  • 對 Dell 這波飆漲的解讀:認為公司基本面故事沒有太大改變,由於先前已知的積壓訂單(backlog),判斷接下來一兩季財報表現「一定是好的、幾乎是 no brainer」;觀察到部分原本下單在其他廠商的 CoreWeave 訂單轉單到 Dell,推測與 Dell 整體服務銜接能力較好有關;對這波漲勢背後的真正驅動因素則存疑,推測可能與明年某款電競筆電傳言在 Dell 平台首發有關,而非近期規模僅約百萬台等級、影響有限的 Qualcomm AIPC 機種,但強調這只是推測、尚未確認。
  • 認為目前 AI 主題整體比過去更難精準判斷方向與時間點,操作上偏向持有基本部位持續觀察,較少針對單一標的重壓槓桿。
  • 下半年主要佈局放在 AIPC 與部分網通(網路建設)類股,預期電腦展之後隨庫存問題緩解,網通類討論會增加,認為這兩個主題涉及公司數量夠多,至少可以撐起「中繼級」以上的行情規模;對機器人熱潮持保留態度,認為現階段偏題材面、缺乏營收與獲利支撐(尚未看到 humanoid/機器人技術大規模採用),偏好還是有實際營收獲利支撐的題材,計劃電腦展後再尋找下一個機會。

提到的產業與趨勢

  • 輝達(NVIDIA)生態系:拆股(一拆十)為本次股價上漲主因,財報數字符合預期但未明顯超預期;分析涵蓋加速卡廠、晶片廠、封裝廠、記憶體廠的交叉比對方法。
  • 液冷供應鏈:先前觀察名單包含 Amphenol、Fabrinet、Vertiv,但 Vertiv 因 Computex 期間看到過多競爭者投入 CDU(冷卻分配單元)產品而被他放棄追蹤/退出持股。
  • AI 伺服器/Dell:飆漲因積壓訂單支撐未來財報表現,以及部分 CoreWeave 訂單轉單到 Dell 的傳言;另有明年電競筆電可能於 Dell 首發的市場推測(不確定)。
  • AIPC 與網通:被列為下半年主要操作重心,預期電腦展後網通討論會因庫存去化而增加。
  • 網通小型股「星通」(聽眾提及,逐字稿原文如此):聽眾描述其營收來源分散全球(美中及印度大基建)、毛利率與獲利創高、聚焦電力與鐵路關鍵網路解決方案;孟恭表示對小型網通股不太願意具體評論,一般而言臺灣網通公司多以美系收入為主且參與標案,因此標案市場與庫存去化屬於「雨露均霑」型受惠,受惠程度依公司而異。
  • 機器人題材:被視為偏題材面、缺乏現階段營收獲利支撐,態度保留。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 聽眾詢問符合「網通大基建」主題的小型股「星通」是否值得關注:孟恭不評論個別小型股,說明多數臺灣網通公司因美系收入占比高、參與標案而普遍受惠於這個大主題,但受惠程度因公司而異。
  • 聽眾(古事小菜羊)詢問2-3年後要用於購屋的資金應如何配置、不要單純放定存:孟恭認同可考慮低 Beta、分散配置的股票組合,或股債搭配;也分享自己會考慮美債(需注意匯率避險)作為短期停泊資金選項,但強調這類操作屬於較保守但需要專業判斷的資產配置,提醒一般人不宜貿然嘗試,近期就要動用的資金應儘量避免放入高波動的投資標的。
  • 聽眾詢問夜盤選擇權出現大拉大疊、報價連動快速的現象,以及何種情況適合買價內選擇權:孟恭說明這類快速連動多為造市商彼此對做,散戶較難用手點單影響;並分享自己過去常用深度價內的 LEAPS 選擇權作為相對安全的槓桿工具,但因近期開槓桿成本偏高,已較少這樣操作。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

本集謝孟恭解讀輝達拆股後股價大漲與 Dell 飆漲的原因,反省自己過度調節持股與過早退出 Vertiv 的教訓,並規劃下半年聚焦 AIPC 與網通題材。