EP334 | 🎲 — 2023-03-25

本集主要市場話題

• GTC 上老黃（黃仁勳）提出的 Colitho（微影運算加速）技術，實際效益值不值得投資機會的評估
• 2023 年第一季市場與基本面總結：庫存/獲利落底時間點、做多紀律與長期持股的重要性
• 選擇權（Options）操作觀念（於 Q&A 中延伸討論）

謝孟恭的觀點與看法

• 找了 EDA 業者、Foundry、IC Design、光罩生產機臺等多方朋友與熱心聽眾確認後，認為老黃在 GTC 提到的 Colitho 技術「三分真七分假」——簡報式呈現效果被誇大，不是真的有工業革命等級的效果。
• 說明光罩生產可拆成三段：① IC Design 交圖給 Foundry 的 OPC 團隊校正（目前用大量 AMD CPU 運算，有機會被 AI/GPU 加速）、② 實際曝光生產（硬體已把時間壓到很短，不認為軟體能再顯著縮短）、③ 驗證與檢查（有機會加速）。只有第一段和第三段有加速空間，並非整套流程縮短。
• 目前確定台積電 N2 製程會採用 Colitho 這個 solution，實際效果如何要等後續觀察。
• 明確表示這整個 Colitho 話題「沒有找到太多投資機會」，純粹是當作冷知識了解，不是要找買賣點。
• 觀察到輝達切入 Foundry 生產背後有產業政治角力：輝達與 AMD 在台積電客戶端本身是競爭關係，切入可能得罪 AMD；輝達自有 EDA team，可能與既有 EDA 業者的利益衝突（類比先前輝達併購 ARM 時業界的疑慮）。
• 提出「市場童年」理論：投資人剛進入市場時期的經驗會形塑其一輩子的投資認知框架。以 Howard Marks 為例，他進入市場時正逢「漂亮 50」崩盤，形塑了他後來偏好不良債權投資的認知。
• 認為 2022 年進場的新股民「童年」被聯準會暴力升息「打壞」，因此這代投資人容易過度聚焦聯準會動向（總經）、覺得只要總經態度不對，公司基本面分析再多都沒意義，這是一種認知偏差，聯準會只是 factor 之一，不是絕對準則。
• 認為「降息之後才崩盤」的流行說法是倒果為因：真正的因果是金融體系先出問題、需要流動性，所以才降息，不是降息本身導致崩盤。
• 對 2023 年第一季做總結：認為基本面/庫存循環最壞的時間點大約落在今年一、二季，2024 年第一季有望繳出漂亮的年增率，但復甦速度多快仍不確定。
• 強調無論做什麼決定，「持股基礎水位」都要存在；已有數據支持做多、拉長持有時間、降低周轉率對長期報酬更有利。用 Peter Lynch 的 Magellan Fund 為例：基金報酬率非常好，但持有人平均卻是賠錢，因為多數人追高殺低、把主動權放在自己身上而非基金經理人身上；並提到一項統計，表現最好的帳戶反而是持有人已過世或無法動用帳戶的人。
• 反省自己過去偏向大進大出、技術面停損的操作風格，2022 年經歷主要持股（2020、2021 年漲多的部位）大幅回檔的洗禮後，體會到降低周轉率、長期持有的重要性；今年第一季做多表現非常好，跟去年的悶完全不同。
• 分享身邊一位量化交易的朋友（目前 100% 多單 + 40% 空單，Net Long 60%）近期思考要轉為完全做多，因為維持空單部位有借券不易、成本較高、且某種程度是在跟政府和整體經濟趨勢對抗（政府傾向支持股市上漲）等不利因素；這類多空配置策略常見於剛轉職業交易者，用來降低現金流波動，但若能承受較大回檔，完全做多長期而言可能更有利。
• 提出「賣掉的股票很難用同樣張數買回來」的觀點：長期看好的部位一旦賣出，即便股價之後回落，實務上也未必能完全接回、接回的張數通常會比原本少。

提到的產業與趨勢

• 先進製程微影／Colitho（GPU 輔助運算加速光罩生產）：Nvidia 提出的效率提升方案，謝孟恭評估認為效益被誇大，僅 IC 設計交圖及驗證檢查兩段有加速空間，曝光生產本身難再靠軟體壓縮；台積電 N2 將採用，效果待觀察；謝孟恭認為目前市場上沒有顯著投資機會。
• Foundry／EDA 產業政治角力：輝達與 AMD 在台積電客戶端的競爭關係、輝達自有 EDA 團隊與既有 EDA 業者的潛在利益衝突。
• 特斯拉（Tesla）：曾提出要降低 75% 碳化矽（SiC）用量的目標，謝孟恭認為那只是一個「目標」，過程中碳化矽本身也可能降價，不代表碳化矽產業馬上要被淘汰，此為對外部說法的分析評論，非投資建議。
• 半導體庫存循環：認為 2023 年第一、二季是基本面最差的落底期，供應鏈股票已從低點反彈超過一倍。
• 光罩（Photomask）產業：於 Q&A 中提及台積電 8 吋廠光罩曝光要外包，受惠者包括台灣光罩、日本 Toppan 與美國 Fortronics（Ticker: PLAB）；謝孟恭曾在得知此消息尚未見報時買入 PLAB 價外選擇權（18 元時買 20 元履約價），最終該選擇權因到期未達標而歸零虧損約 300 萬元。

提問箱 QA 回應

• pikapikakakaka 問股利與股價機制：若除息前一天股價已經跌破公告的股利金額，除息當天股價會不會變成負的？孟恭回應：股價不會變負，若真的發生這種狀況，那就是套利進場的時間點；並說明除息當下股價加股息（總資產）是不變的，後續股價表現仍要看公司經營好壞、有沒有填息。
• openheimer 問美股 LEAPS／選擇權策略：如何用隱含波動率（IV）、Delta、未平倉量等指標選擇履約價與時機（以看好 AMD 資料中心／嵌入式業務成長為例，評估 Delta 0.70.9 區間的履約價）。孟恭回應：未平倉量只能反映市場籌碼共識位置，不代表價格一定會到那裡，因為對應一定有人賣出同等合約；Delta 自己一般偏好選 0.60.7；IV 偏高時做選擇權買方較吃虧，賣方雖能收更多權利金，但要承擔 fat tail 事件風險；並分享自己近期在 Fortronics（PLAB）押注台積電 8 吋廠光罩外包受惠的價外選擇權，最終因到期未達標而歸零虧損約 300 萬元的經驗，提醒選擇權更適合當作投機或避險工具，不建議用來做長線做多的槓桿工具。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

謝孟恭本集透過評估老黃 GTC 提出的 Colitho 技術效益（結論是沒有顯著投資機會）、提出「市場童年」理論解釋 2022 年進場股民過度聚焦聯準會動向的認知偏差，並總結第一季行情驗證了「半信半疑中產生行情」與長期持股勝過大進大出的紀律，同時分享自己一筆選擇權（PLAB）虧損 300 萬元的教訓。