EP262 | 🌳 — 2022-07-16

本集主要市場話題

Gogoro遭放空機構Bonitas Research發表看空報告，內容拆解與孟恭的評價。
台積電財報／法說會前瞻：HPC（資料中心）、車用、手機各業務展望，以及晶圓代工庫存修正的長鞭效應。
半導體股「Price已跌完、Earning還沒跌」的市場共識框架。
孟恭分享自己目前的操作：個股部位已佈局完畢，改用指數/ETF（SMH半導體ETF、NASDAQ相關）介入市場低點。
QA討論智原（IC設計服務/矽智財公司）成熟製程展望。

謝孟恭的觀點與看法

對Gogoro遭Bonitas Research做空一事，判斷影響應該有限：這份報告並非過去他比較關注的「打假」類型報告（沒有抓到造假或數字造假問題），只是單純偏空的論述（第二季PTW銷量年減20%、市佔可能因光陽Kimco的Ionex品牌競爭而下滑、毛利率從申報的20.9%降到實際13.7%、App商店評價低）；他查證發現該股put call ratio很低、放空占流通股比例也很低，懷疑Bonitas甚至可能只是小量放空卻大張旗鼓發報告造勢，判斷這種「單純看壞」報告跟真正抓到造假的做空報告影響力差很多；同時提醒若真要跟著放空Gogoro，要注意它是hot-to-borrow標的（融券利率可能遠高於表定7-8%）、選擇權隱含波動率(IV)也偏高，即便方向看對也未必賺得到錢。
對台積電法說會的解讀：目前財報與下季Guidance數字漂亮，主因是2022年還沒遇到太多實質砍單（多數砍單根據市場消息落在2023年），並藉此說明散戶很難贏過專業投資人——散戶看得到的資訊只有財報和下一季guidance，但市場上的專業圈子已經在討論、計算2023年的狀況，資訊時間差本來就存在。
2023年預估被砍單的製程集中在7奈米、16奈米及十幾奈米，稼動率(UTR)預估掉5%~10%，但他認為公司不會什麼都不做，會積極找新客戶補單（類比先前華為海思砍單後被超微、聯發科補上的案例，當時稼動率掉到85%看似絕望，事後回頭看反而是很好的買點）；十幾奈米製程較可能因網通WiFi晶片製程微縮而被順利遞補，7奈米（PC/GPU/HPC相關）的砍單則較難找到新客戶遞補，是需要密切觀察的風險點。
提醒「HPC」不是只等於伺服器，一般電腦用的CPU/GPU也算在HPC營收裡；台積電說HPC狀況很好，其實已經隱含了PC/NB砍單衰退的抵銷效果，也就是說如果PC/NB沒有砍單，資料中心／伺服器成長的數字理論上會更漂亮；車用目前占台積電營收僅約5%，但預期2023-2025年會因自駕晶片、車用通訊晶片等導入更先進製程而出現強勁成長；手機部分認為壞消息（衰退、砍單、股價下跌）已經滿街都知道，除非後面還有更多超乎預期的壞消息，否則悲觀情緒已充分反映；蘋果新機可能因中國市場的報復性消費，成為少數不衰退的手機品牌，但供應鏈（如鏡頭、PA）已有明顯砍單跡象。
分享目前市場上流行的一個框架：「Price已經跌完、Earning還沒跌」——市場估值端大致已反映升息到中性利率的預期，但Forward Earning預估還沒有反映實際砍單衝擊，一旦公司調降Guidance，等於獲利預估勢必要下修，接下來股價是否會跟著進一步下修是觀察重點；建議把各種好壞消息出來後「股價有沒有跟著反應」放在一起看，若壞消息不斷出但股價跌不下去，可以視為一個值得注意的訊號；他引用高盛的資料，指出費城半導體指數已跌超過30%（超過歷史修正的中位數），以標普對標的估值方法計算，半導體股估值已跌到相對均值以下15%以上的深水位置；半導體庫存修正的長鞭效應會最終傳導到晶圆代工端，目前正在有效去化中，過程可能痛苦（甚至有人失業），但已經在調整了。
提到美國公司除了獲利下修，還多一個美元升值的扣分項（不利出口），台灣出口業則因台幣貶值有5%~6%的匯率加分，可能讓Earning下修的幅度看起來沒有美企那麼明顯，這是台美科技公司在判斷上會有落差的地方。
分享自己目前實際的操作：個股部位已經佈局完畢，不會再額外加碼個股曝險（強調人的資源有限，不能無限攤平）；因為看到指數位置跌到相對低點是難得的機會，選擇改用指數/ETF去承接新的資金，例如NASDAQ相關或半導體ETF；在半導體ETF的選擇上，他偏好SMH而非SOXX，理由是SOXX計算台積電權重是用ADR的估值，並非真實反映，SMH才是用台積電真正的市值權重去計算（SMH第一大持股即為台積電），因此他選擇用SMH介入半導體。
呼應上一集談到的國安基金：統計上國安基金進場後短期做多的勝率這次看起來仍然有效，但後續走勢還要持續觀察；提醒目前台積電開出的財報無法告訴你太多資訊，因為2023年真正砍單／補單的結果還需要更多市場消息佐證，公司本身也未必會提前把最壞的狀況講出來。
談市場資訊不對等的現實：一般散戶很難在資訊速度上贏過專業投資人或有內線的人（他舉朋友分享「記者會借高利短期資金去卡位、搶在稿件見報前先進場」的例子），建議大家找到自己的能力圈（呼應Peter Lynch的說法，投資自己懂的產業），而不是妄想跟別人拼資訊速度；停損對真正的專職交易者來說是家常便飯，沒有人有九成勝率。

提到的產業與趨勢

Gogoro：遭Bonitas Research發布看空報告，內容指其2022年Q2 PTW（機車）銷量年減20%（19,110→15,368輛）、上半年僅較2021年同期成長3%（較2020年同期則衰退19%）、質疑花旗預估的全年86,000輛目標過於樂觀（隱含每月須賣出9,600輛，過去30個月僅一次達標）；報告也質疑Gogoro自稱97%的EPTW市佔正因光陽（Kimco，燃油機車市佔30%）以Ionex品牌切入換電市場而下滑，毛利率也從申報的20.9%降至實際的13.7%，並引用App商店評分偏低（App Store 2分、Google Play 2.3分）佐證。孟恭對此報告持中性、偏保留態度，認為影響有限。
台積電：法說會前瞻，2022年財報獲利無虞（尚未受到實質砍單衝擊，且有台幣貶值加分），2023年潛在砍單製程集中在7奈米、16奈米及十幾奈米；HPC（資料中心/伺服器）成長強勁，車用未來三年（2023-2025）看好強勁成長，手機悲觀情緒已充分反映。
半導體類股整體：費城半導體指數已跌超過30%，估值已跌到相對均值以下15%以上的深水位置；市場框架為「估值已跌完、獲利尚未反映砍單」。
智原（IC設計服務/矽智財）：QA中被問及展望。孟恭轉述聽聞其法人籌碼（投信、大戶）已大量出脫（強調僅為聽聞，供參考）；解釋智原過去因聯電產能滿載而承接大量ASIC轉單投片業務，去年到今年初開出的全年Guidance其實很好，但近期股價低迷；他認為近期股價已不太能反映公司好壞（連台積電都在跌）；成熟製程未來將面臨中國及全球新增大型晶圓廠帶來的供過於求壓力，台積電將自身成熟製程定位為特殊製程（CMOS、MCU、CIS等）而非邏輯IC以規避此衝擊，反面說明其他純成熟製程供應商可能受影響；也提醒過去投信鍾愛股（如智原、創惟）若法人資金鬆動出脫，會造成一定賣壓。
SMH vs SOXX（半導體ETF）：孟恭指出SOXX計算台積電權重用的是ADR估值、並非真實反映，SMH則是用台積電實際市值計算並為其第一大持股，他因此選擇SMH作為介入半導體的工具。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

CH_L問：分享自己因使用槓桿商品（期貨）操作，原本以為指數不會跌太多，結果還是跌到需要不斷補繳保證金、心態受影響、被迫減碼的心得；另問智原的展望，因智原成熟製程佔比較多，是否會因成熟製程不易漲價而缺乏想像空間？孟恭回應：智原多是靠聯電產能滿載時承接的ASIC轉單投片業務，去年到今年初開出的全年Guidance其實很好，但近期股價低迷，他認為近期股價已不太能反映公司好壞；成熟製程未來會面臨全球新增產能造成的供過於求壓力，價格可能上不去；也提醒過去投信鍾愛股（如智原、創惟）若法人資金鬆動賣出會造成一定賣壓，建議自行判斷是否要跟著減碼。
拿鐵的死神問：分享站長的資訊，認為不用過度期待聯發科（發哥）能把高通壓著打，比較務實的想法是聯發科成為第二供應商角色；並問LoveGG是否有打算跟國安基金對做（放空）？孟恭回應：（提到LoveGG前幾天在群組說最近在做空）主要延伸討論散戶在資訊速度上很難跟專業投資人或有內線消息的人競爭（提到朋友分享記者會借高利短期資金卡位搶先反應獨家消息的例子），建議聽眾要找到自己的能力圈、專注自己懂的產業，而不是妄想拼資訊速度；停損對專職交易者是家常便飯，沒有人有九成勝率。
許滿問：孟恭心目中好的營業員要具備什麼特質或能力？選擇營業員的標準是什麼？孟恭回應：自己現在都用電子下單，幾乎不需要跟營業員互動（這輩子只被追繳斷頭過一次），所以沒有特別的標準；過去開很多戶頭主要是早年資金不夠、靠周轉率刷額度，現在法規已變嚴格也不再需要；營業員給的禮券他都直接送給營業員本人。
我比劉宇豪還帥問：美國遊戲公司Valve為什麼不上市？是像A片公司一樣賺太多不想分，還是因為做遊戲不需要股東的大量資金？孟恭回應：賺錢不代表一定不會上市（有些公司股東仍希望能快速套現獲利而選擇上市），但大原則上，真的很賺錢又沒什麼失敗風險的公司確實不需要追求上市，因為上市要公開財務揭露、還要面對股東的意見干預；上市的本質是把風險轉嫁、跟股東一起承擔風險並分享獲利，如果一件事情幾乎穩賺不賠，創業者應該自己借錢做（跟銀行或家人借）而不是找股東分掉獲利，他猜測這可能就是Valve老闆的想法。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

孟恭拆解Gogoro遭放空機構點名的報告內容並判斷影響有限，同時前瞻台積電法說會可能透露的2023年砍單/補單線索，並分享自己在當前低點選擇用SMH半導體ETF與指數而非加碼個股來參與市場。