EP273 | 👾 — 2022-08-24
本集主要市場話題
- WeWork創辦人Adam Neumann的新創公司Flow獲a16z（Andreessen Horowitz）投資3.5億美元，公司估值達10億美元，帶出對「Visionary創業者」與創投溢價投資邏輯的討論。
- 美股／台股目前處於格局下跌的「第三隻腳」測試，先前第二隻腳是美光股價的二次下修測試後反彈。
- IDM大廠Qorvo編列1300萬美元違約金預算，反映中低階手機晶片砍單，牽動RF元件與晶圓代工供應鏈。
- 晶圓代工成熟製程供過於求持續惡化，先進製程（台積電7奈米）也開始被大客戶砍單。
- 面板驅動IC（DDI）價格持續破底，跌幅比預期更深更久。
謝孟恭的觀點與看法
- 對WeWork商業模式的定調：本質是「二房東」／租賃公司，只是用科技公司包裝自己；要驗證一家公司是不是真的軟體公司，關鍵在於看它的成長是否為「有機成長」，而不是靠砸大量資本堆出來的。對比Tesla：早期質疑Tesla「披著科技外皮的傳產造車」是合理的，但現在FSD跟Dojo晶片已經證明其軟體實力，可視為Hybrid公司。
- 認為WeWork、Airbnb這類「共享經濟」平台確實替房東與屋主創造了本來不會被利用到的價值，出發點（idea）是好的，不應該因創辦人後來爭議就全盤否定商業模式本身。
- 對孫正義（MASA）的溢價投資邏輯提出辯護：認為孫正義並非笨蛋，他相信具開創性的標的估值可以持續往上，這種邏輯在事前未必不合理，只是事後被Vision Fund崩盤結果反噬評價。
- 認為Adam Neumann是典型「反社會人格特質很強、但執行力極強」的創業者，即使道德有瑕疵、慣於把「歪的講成正的」，仍具有極強的說服力與募資能力；判斷a16z這筆投資最終會賺錢，理由是根據Neumann自述，WeWork早期（2015年孫正義進場前）進來的股東都順利獲利出場，只有後期（跟著孫正義或SPAC上市後）進來的股東才是賠錢的一群，這個規律可能是a16z願意再次押注他的原因。同時也認為，一個人的商業執行力與道德操守可以是兩件互相獨立的事。
- 對市場走勢：目前處於下跌格局的第三隻腳，本來以為第二隻腳打完後應該進入盤整，結果又出現一次大回檔；自己先前已經因不信任股市單邊續漲而預留現金，因此躲過部分回檔。但即使出現回檔，也不打算馬上把資金全部投入，會先觀察這隻腳測多深，並等輝達實際財報數字與市場反應出爐後再做判斷。
- 對長線投資人而言，若把現在的股價拉回去跟2010、2012、2014年的價位相比，現在的回檔幅度其實不算什麼，除非相信「這次不一樣、世界要毀滅」，否則不用過度在意短期20%左右的跌幅。
- 對半導體成熟製程與DDI的崩跌深度感到意外：即使半年前大家（包括聽眾）都已經知道成熟製程供過於求，仍完全沒料到會跌這麼深、跌這麼久；認為公司把壞消息盡快揭露、讓市場提前反應是好事，有助於加速探底，若壞消息公布後相關個股沒有繼續破底，可能就是底部訊號之一。
- 對VR的看法出現修正：原本認為AR的滲透率應該會比VR高出好幾倍，但觀察到目前各家廠商投入VR的資源越來越多，現在認為VR的成長空間可能比原先預期的還要大；認為目前VR就像早期iPhone一樣仍處於early stage / prototype階段，未來裝置會變輕變薄、電池變小，眼睛疲勞等體驗問題也會逐步改善。
- 對投資心態／方法論的重申：長期主張「7-3法則」（7成資金投入指數、3成資金主動選股），並提醒自己也有紀律——若連續幾季或一兩年主動選股跑輸大盤，就會停止選股、全數轉進指數；強調主動投資裡輸家遠多於贏家，連專業經理人多數也跑不贏大盤。
- 對付費投顧／訂閱主的警告：直言許多所謂神單、對帳單存在造假可能（用Photoshop或改程式碼偽造存款畫面），並揭露業界所謂「AB單」手法（同一人開兩個帳戶分別做多做空，只公開賺錢那一邊的單）；引用查理．蒙格的說法——若真有人已經找到股市發財的聖杯，不太可能還要靠賣「200塊的秘密」給你來賺錢。
提到的產業與趨勢
- 共享經濟／新創投資（WeWork、Flow）：WeWork被定調為租賃業本質，Adam Neumann被形容為「執行力極強但道德有瑕疵」的創業者；a16z投資其新公司Flow（共享居住空間生意，未上市，2023年才launch）。
- 半導體／RF元件供應鏈：Qorvo（RF射頻元件IDM廠，做中低階手機單）大砍單並編列1300萬美元違約金預算，反映下半年中低階手機需求不如預期；Skyworks（主要接蘋果單）對A16晶片下單持續加碼，看好蘋果下一代手機銷售，相對受影響較小；博通（AVGO）客戶分佈較廣，影響也較分散；聯電（UMC）因承接Qorvo的RFSOI代工訂單，預期會受到這波砍單牽連（雖有違約金但一般不會全額賠付，多是協商折衷處理）。
- 晶圓代工：成熟製程供過於求持續惡化；先進製程如台積電7奈米也開始被AMD、高通、輝達、聯發科等大客戶砍單，且7奈米因客戶集中、不易找到替補訂單填補產能，情況比10奈米以上製程更棘手。
- 面板驅動IC（DDI）：價格已下跌超過半年，跌幅比市場原先預期更深更久。
- 記憶體（美光）：作為觀察大盤格局的指標股，其二次下修測試後反彈，被視為市場「第二隻腳」。
- 輝達：即將公布財報，quick look已顯示數字不會好看，市場如何反應待觀察；此前也曾編列預算打消庫存，與Qorvo處理違約金性質類似。
- VR/AR頭戴裝置：目前多採用Pancake Lens設計，未來可能改用投影式設計；謝孟恭看好VR成長空間可能比先前預期更大（詳見上方觀點段落）。
提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）
- Ginwer（高中數學老師）問：長期嘗試訂閱投顧老師、學技術分析卻持續虧損，懷疑訂閱主背後是否有金主撐盤或造假，該如何調整投資策略與心態。孟恭回應：許多對帳單、神單勝率可能是造假（Photoshop、改程式碼）或業界所謂「AB單」手法（同時多空兩帳戶只曬賺錢單）；引用蒙格「若真有致富聖杯，何必賣給你200塊的秘密」；建議把本業顧好、副業增加本金，投資上維持「7-3法則」（7成指數、3成主動選股），若主動選股持續跑輸大盤就該放棄選股全數轉進指數（如台股0050/006208、美股全市場ETF如VT）。
- Lover Lu Hou 問：分享自己2018年起投資（首張股票永豐金）、2021年7月新開的台股ETF帳戶目前虧損10%、2022年8月新開美股戶，目前策略是股票長期不打算賣出，是否合理。孟恭回應：主動選股搭配ETF配置是健康的資產配置方式；比較指數與主動選股績效時很多人只看到指數也在跌，卻忽略自己主動選股搞不好跌更多；且指數化投資可以把本金全部壓入而安心，個股則因資金部位有限，報酬率容易失真（例如只投兩成資金卻只看報酬率不看整體部位），呼籲評估績效時要看得更全面。
觀點變化（對比先前）
考古回填，觀點演變由綜述階段處理
一句話總結
本集謝孟恭從WeWork創辦人爭議延伸探討「執行力比道德操守更能決定投資回報」的創投邏輯，同時指出大盤正測試下跌格局的第三隻腳、半導體成熟製程與RF供應鏈砍單比預期更慘，並藉聽眾提問重申指數化投資紀律與慎防投顧詐騙手法。