EP277 | 🦇 — 2022-09-07

本集主要市場話題

  • 開場聊兒子夜驚問題與帶去收驚的親身實驗,非市場話題。
  • 主篇市場話題:對 2022 年 Q4 到 2023 年市場的整體展望與回顧,涵蓋今年為何是罕見的股債雙殺年、明年的可能發展、HPC/車用半導體/網通/工業電腦等族群的中短期隱憂,以及當晚蘋果發表會前的操作提醒。

謝孟恭的觀點與看法

  • 2022 年是股債雙殺的一年,連股債配置的投資人都受不了出場;身邊交易室前輩認為今年比金融海嘯還難操作,因為訊號比較混雜,不像金融海嘯時方向明確。
  • 強調沒有人能準確預測市場轉折時機,即便是聯準會、頂尖投行等專業機構也常常誤判(如聯準會曾稱通膨是暫時的;去年機構全數看好標普今年上看5000多點,如今全數下修到3000點),提醒不要迷信專家的絕對預測,而要理解市場是動態調整的。
  • 反對「存單一個股」的存股操作,認為只有存指數(涵蓋全球或全市場)才適合大多數人,並批評坊間有課程用高價兜售這種其實可以在 QA 環節就講完的基本概念;以台股電子股佔比在不同年代大幅翻轉(從個位數變成大宗)、散戶佔比從九成大幅降低為例,說明長期持有單一產業或標的存在難以預見的結構性風險。
  • 提醒指數有均值回歸(mean reversion)特性,不好的年份後面往往接不錯的年份,反之亦然;建議不要在行情差的時候做出奇怪的決定(如放棄長期配置),但可以在行情好的時候選擇離場。
  • 對明年(2023)展望:目前看不到明確的新題材,自己與許多交易圈朋友目前多半保持 Idle(不隨意進出);認為這波由多項壞消息同時引爆(歐洲能源與通膨危機、中國封城清零、俄烏戰爭升溫、供應鏈與庫存問題、貿易戰2.0/HPC 晶片管制)所形成的低點,未來可能不容易再回測到,但不確定絕對低點位置,對各投信喊出的台股13000-14000點或標普再跌400-500點等預測持保留態度(提醒同一批機構年初時也喊錯多頭目標)。
  • 對 HPC/資料中心運算與車用半導體:強調兩者長期趨勢仍然看好(資料中心需求、電動車半導體含量提升都會持續成長),但中短期題材動能可能會消退——HPC 端受美國對中國晶片出口管制影響(見上集);車用端則因歐美車廠財測指引轉弱、二手車釋出、車用晶片交期開始縮短(不再像過去缺料到拆零件)、漲價動能減弱、中國購車補貼可能於年底告一段落等因素,認為短期故事可能告一段落,若要加碼佈局可能需要再蹲一段時間。同時建議消費者現在是買車議價的好時機。
  • 對網通與工業電腦:自認先前喊得太早,這兩個族群屬於供應鏈缺料受惠的最後一棒,現在庫存問題才開始反應;網通產業的隱憂在於歐元計價營收的匯損風險,以及美國電信商庫存已明顯墊高;點出「歐洲白牌網通設備」可能是2023年值得關注的題材方向。
  • 對蘋果發表會(本集錄製當晚登場):提醒發表會出貨規格通常都已提前流出、不是秘密,若看到股價因發表會炒作而上漲、之後轉弱就容易變成陷阱題,提醒大家小心追高;但若蘋果能端出真正的新東西,長線上可能成為市場的一個救世主,強調蘋果對台積電營收貢獻(邏輯晶片加上透過 Sony 下單的 CIS 感光元件等)約佔三成,是全球經濟與台灣供應鏈的重要指標。
  • 提醒近期台股出現「小型鬼股」炒作(生技股狂拉後迅速重挫、多檔鎖跌停),形容這類題材股操作邏輯類似美股 SPAC,是「小賭怡情、重壓必出事」的性質,提醒自己不會在節目公開講這類小型股,因為成交量太小、講了容易被誤認為喊盤或出貨。

提到的產業與趨勢

  • HPC/資料中心運算晶片:長期看好,短期因美國對中國晶片出口管制而缺乏新題材(詳見上集分析)。
  • 車用半導體:長期看好電動車半導體含量提升的趨勢,但認為中短期(2023年)題材動能可能消退,受車廠財測轉弱、車用晶片交期縮短、中國購車補貼可能告一段落等因素影響。
  • 網通設備/工業電腦:自認先前看好的時機喊得太早,目前處於庫存去化循環的最後一棒,網通產業有歐元計價營收的匯損隱憂;點名「歐洲白牌網通設備」為2023年可能的關注題材。
  • 蘋果供應鏈:提到台積電約三成營收與蘋果相關(邏輯晶片及透過 Sony 下單的 CIS 晶片等),視蘋果為全球經濟與台灣供應鏈的重要指標,提醒發表會前後的追高陷阱風險。
  • 生技股/小型題材股:警示近期生技股狂漲後隨即重挫甚至鎖跌停,提醒追逐這類小型鬼股風險極高。
  • 總經與地緣政治:提到中國持續實施封城清零政策(認為與二十大維穩、面子問題有關而非單純防疫)、俄烏戰爭持續升溫、歐洲能源與通膨危機被多份投行報告點名為潛在引爆點,綜合形容2022年是過去多次股災(2011歐債危機、2015人民幣危機、2018貿易戰、2020肺炎)風險的「集合體」。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • Cash等於Trash問:熊市反彈時如何操作,自己採「汰弱留強」把成長股換成價值股,前波反彈績效仍為-12%,想請教孟恭在同波反彈中績效轉正的原因。孟恭回應:自己績效回正主要來自兩個因素——持續入金(對新加入者感受更明顯,老手因為本金基數大、入金佔比小,需要更大反彈幅度才能回正)以及 Long-Short 配置的空單保護(在下跌時可再平衡出更多資金操作);同時提醒對方採取的「汰弱留強」策略本質上仍是純多單(Long Only),沒有空單保護,-12%已經算是不錯的成績,不需要用短期絕對績效互相比較,長線來看「傻多單」在指數長期向上的假設下反而可能是最大贏家(他自己目前這波续跌又再度轉為浮虧,坦言 Long-Short 也不是穩賺)。
  • 藍色彼岸花問:2010年起定期定額買拉丁美洲基金,2019年最高報酬16%後一路下跌,最慘曾到-50%,目前卡在-15%~-25%之間、資金卡了12年,每次想認賠轉0050卻因為想起2019年的高點而捨不得,詢問孟恭如何養成看錯就立刻停損的決心。孟恭回應:停損的決心是「練出來的」,是靠受過重傷(例如新興市場集體大幅重挫後認賠出場)後產生的一種身體記憶(凹單時會冒冷汗睡不著,砍掉後才能安睡),引用查理蒙格的說法,若能學習別人已經證明是錯誤的教訓,可以省下自己拿真金白銀去交學費;若手上只有這一筆錢要不要轉換配置,有時是必要的決定,但如果還有其他資金持續投入,也可以選擇讓虧損部位留著、把新資金優先投入自己更看好的市場(如加碼台灣曝險)來達到同樣的資產配置調整效果。
  • 有腦袋的玩家問:若對歐洲車廠有興趣,美股是否有適合的標的可以投資,還是該研究開歐洲證券帳戶。孟恭回應:美股就買得到,例如 Stellantis(Celantis,應為口誤指Stellantis)或 Volkswagen 都有美股可以交易,不一定需要開歐洲帳戶。
  • 有條哥(油條哥)問:美股公司對外預估成長(如雙位數成長、CAGR 30%)通常指的是營收還是獲利,是否會列入4P估值模型參考,以及財報季常看到的「調整後獲利」「自由現金流」等更深入的市場共識指標是否重要、有無推薦的資訊管道。孟恭回應:公司給的 Guidance 大多數是在講營收(Revenue)而非獲利,通常會被列入4P估值模型的參考(搭配毛利率去推算獲利與本益比);至於調整後獲利(如 EBITDA)與自由現金流,他認為「可看可不看」——早期覺得很重要、現在覺得沒有到非常重要,基本的營收、EPS、毛利率才是最重要的核心指標,但對高速成長股會額外看 EBITDA(因為某些公司若不用 EBITDA 呈現數字會不好看,但巴菲特稱 EBITDA 是「邪魔歪道」),對小型成長股則會特別關注自由現金流與營業現金流,以評估公司是否有財務風險(現金不足、借不到錢甚至破產的可能性),這些指標的重要性依公司規模與體質而異,他認為不需要特別找課程或買書學習,Google 就能查到方法。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

本集謝孟恭以2022年股債雙殺、多重危機疊加的宏觀背景,提醒HPC與車用半導體長線雖仍看好但短期題材動能減弱,並警示追逐生技股等小型鬼股與蘋果發表會前追高的風險,強調沒有人能準確預測市場轉折,存指數比存單一個股更適合大多數人。