EP165 | 秤斤論兩 — 2021-08-11

本集主要市場話題

本集主篇整集在講「估值」這件事：估值的本質、為什麼分析師目標價差很大、為什麼估值沒有標準答案。
最近台股（尤其櫃買市場）變得難做的現象與可能原因。
電子股毛利創新高但股價不漲的矛盾，以及景氣循環股的概念延伸到電子股。
QA 涉及中國電動車三傻、Fed 升息與熊市擇時、航空業復甦、海外券商選擇等市場相關提問。

謝孟恭的觀點與看法

估值沒有絕對正確的答案：如果真有「天才估價師」能每次都估對，那個人早就是首富了；沒有人能每次都估對。
看目標價是「很散戶的心態」——不要跟我講那麼多，你直接告訴我多少錢可以買。他舉例：就算 A、B、C、D 四個分析師對同一家公司的 EPS 估得一模一樣，給出的目標價卻可能天差地遠，因為有人認為公司有前瞻性、本益比給高一點，有人認為只是賺機會財、算景氣循環股、本益比給低一點。
估值本質上跟人日常生活中對異性打分數（外貌、個性、氣味等隱藏積分）是同一種機制，是潛意識自動在運作的，並非「感覺」；因此估值必然因人而異，取決於成長背景、價值觀、所在產業別，沒辦法求同。用 iPhone 陣營覺得 Android 是「顧 CP 值因小失大」、Android 陣營覺得 iPhone 是「盤子」為例，說明估值高低完全是主觀認知。
市場共識不可能完全一致：如果大家共識都一樣，股價就只會直線上升；你買的股票一定是別人賣的股票，例如末日期權出現兩萬多口部位，看似有「先知」在布局，但反過來也代表有對應的兩萬多口賣方，所以不能只看單邊解讀。
就算估值能力、看多方向完全一致，交易策略不同（動能交易 vs 買進長抱 Buy and hold）也會造成報酬率天差地遠。他以亞馬遜（今年 EPS 分析師平均估 50 幾塊、明年 70 塊，來自 47 位分析師的 Yahoo Finance 統計）為例：即使都看好目標價會到 4000～6000，動能交易者追高殺低可能虧掉震盪成本，長期持有者若判斷錯誤則可能一路套牢到「進棺材變桌布」。
最近台股確實比較難做：他提到自己發現「櫃買有異向」之後就開始減碼，一開始被笑「砍在最低點」，後來股價反彈，現在又繼續殺回去，最近盤勢變成「拉一根長紅、隔天又倒回來」的震盪格局。
對於這波難做的可能原因，他列出（強調是可能性、尚待驗證，不是定論）：①美元指數轉強，新興市場資金被抽離、跑去美國；②也可能是原本投資中國（FDI）的資金，在中國市場被監管打壓時撤出，部分重新回流新興市場。
基本面分析最近也「撞牆」：很多公司營收、毛利開出歷史新高，股價卻上不去。他認為要用電腦看大格局（過去兩年線圖），會發現台股很多股票已經翻了三倍、五倍甚至十倍，可能已經反應。
針對毛利創新高的現象：這波很多台股電子股毛利飆高，主要是疫情缺貨下大家搶著採購（他提到自己群組的採購分享「買一個東西買貴 40 倍還是要買」），導致原料廠毛利異常漂亮；他強調電子股裡也有景氣循環股（不是只有傳產才有），現在市況好、庫存去化、大家拉貨，之後供給追上、需求趨緩，可能又進入整併潮，像「爬山爬完又跌回山谷」。他認為這種超漂亮毛利很高機率是「曇花一現」，不代表公司會變差，但即使公司老闆喊產能不足能撐到 2022、2023 年，只要缺貨漲價的條件開始消失，股價往往會提早反應下跌，因為股價通常走在基本面前面（效率市場的概念）。
用年初集數提過的例子回顧：Zoom Video Communications 與 Peloton（當時稱「疫情受惠股」）不是說疫情結束公司就會倒，而是成長性可能減弱；就算成長性完全沒減弱，市場資金開始轉向解封受惠股（航空股、旅宿業 OTA、實體經濟股），資金移動本身也會影響一家公司的估值。
沒有任何人有資格武斷地說某公司「被低估」或「被錯殺」：專業投資人資訊獲取能力比散戶強太多，尚且會判斷錯誤，何況散戶；有些股票即使基本面判斷正確，股價可能三、五年都不動，因為市場資金追不追捧取決於故事、催化劑，不是只看基本面。
不應該討厭當沖、隔日沖：股價漲的時候很少人會感謝這些短線客（即使可能是他們點的火），大家反而以為是自己「價值發現」聰明；股價跌的時候卻怪他們亂籌碼。他也舉例：有價值投資人自認在 20 元買、60 元賣是自己看對基本面，但過程中很可能只是隔日沖客在炒作，兩個月內股價又跌回 20 元，並不是真的因為基本面判斷正確。
估值工具建議善用「槓桿」：計算本身不是最難的，最難的是抓市場情緒、給出當下合理的估值倍數；美股可以善用 Yahoo Finance 的 Analyst 分頁，直接看分析師共識（Consensus）、Average Rating、EPS 預估、CAGR、目標價，把計算苦差交給分析師，自己只負責做買賣判斷；若一年操作超過 10 檔標的以上，全部自己手算不切實際，也未必比分析師共識準。估值常見方法包含 PE、PS、EV、EV/EBITDA、DCF。

提到的產業與趨勢

台股櫃買市場：近期出現弱勢跡象，謝孟恭已開始減碼因應。
電子股／景氣循環股：本波毛利創新高被視為疫情缺貨、搶料造成的短期現象，非長期常態，屬電子股的景氣循環性質。
美股大型權值股：近半年到一年呈現盤整，他認為可能是市場提前反映 Fed 縮表升息預期。
電動車產業：整體趨勢明確，滲透率會持續提升；中國電動車市佔可能短期內拉到五成以上，中國品牌正強力打壓特斯拉（含抹黑手段）。
電動車供應鏈：NVIDIA——因蔚來（NIO）採用其 Orin 晶片，謝孟恭表示這讓他更看好 NVIDIA，認為中國電動車滲透率、市佔提升，也會嘉惠相關供應鏈。
疫情受惠股 vs 解封復甦股：Zoom、Peloton 屬前一類，航空股、旅宿業 OTA 屬後一類，市場資金會隨解封逐漸轉向後者。
航空業：他認為基本面只會愈來愈好，美國航空公司採購量已創歷史新高，顯示已提前為復甦佈局；但短期股價受 Delta 變種疫情等消息影響，走勢仍難預測。

本集出現的具體投資建議（歷史紀錄，非現在立場）

寧德時代（CATL）：謝孟恭表示若真的要投資中國公司，他會選寧德時代，理由是它是電池供應商、也是特斯拉的供應鏈之一、技術實力很強，因此他傾向選擇投資供應鏈而非電動車品牌本身（他提到這是很久以前的集數就講過的立場，本集再次重申）。
NVIDIA：因蔚來（NIO）採用 NVIDIA 的 Orin 晶片，讓謝孟恭表示「這樣子 NVIDIA 也讓我更加看好」，理由是中國電動車滲透率與市佔拉高，會連帶讓相關供應鏈（含 NVIDIA）受惠；本集未提及具體買賣點。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

KAFAZZZZ 問中國電動車三傻（蔚來等中國電動車品牌）怎麼看：孟恭回應電動車趨勢非常明確，滲透率只會越來越高，中國電動車市佔短期內可能拉到五成以上；但以品牌本身而言他比較不喜歡買中國電動車品牌，若要買中國公司他會選供應鏈端的寧德時代；若是看好中國內需市場，買品牌當然也可以，但站在國際角度，中國電動車三家品牌不會是他的選股首選；另提到 NIO 用 NVIDIA 的 Orin 晶片，讓他對 NVIDIA 更看好。
美股菜雞先問：多數人認為美股存在泡沫，若這一兩年 Fed 決定升息進入熊市，是否建議在升息前出清股票、待熊市低點再買回：孟恭回應這個問題本身有問題——市場隨時都有人在喊泡沫，從以前到現在沒有一個時間點是「沒有泡沫」的說法；且升息未必代表熊市，可參考上一次縮表升息循環的走勢；他認為做「高賣低買」的擇時操作非常困難，尤其現在市場所有人都已預期會升息縮表，股價可能早已提前反應（Pricing in），甚至可能出現「大家都以為會大跌結果根本沒跌」的 Surprise；他不建議嘗試精準預測市場高低點，資金調節應該是基於風險控管理由，而非想摸高摸低；建議的作法是準備好一筆資金，遇到真正大跌時再加碼。
Kelvin667766 問航空業疫情趨緩後的發展：孟恭回應這題基本上沒有懸念，疫情趨緩後航空業會復甦，美國航空公司採購量已創歷史新高，代表市場已提前為復甦佈局；但股價短期走勢很難預測，例如先前市場一度因看似解封而航空、飯店股大跌，又因 Delta 變種疫情確診數上升而受影響，需觀察死亡率是否同步上升；整體而言他認為航空業基本面只會越來越好。
努力不當韭菜的股市菜季問：手上資金只有 10～20 萬台幣（約合 6～7 千美元），對美股有興趣，該投入多少資金、推薦哪個海外券商：孟恭回應每個券商都差不多，他自己 FT、IB、CS 都有在用，沒有哪一家特別強或特別爛；如果資金小且會密集進出，建議開海外券商（只需付一次電匯費用）；如果是長期投資，用國內複委託定期定股也可以，但複委託成本較高，尤其賣出時會被收約 1% 手續費，較不划算，短線密集進出用複委託容易把資金燒光。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

本集謝孟恭花大篇幅談「估值本質上因人而異、沒有標準答案」，並藉此解釋近期台股櫃買轉弱、電子股毛利創高卻股價不漲的現象，核心結論是：與其武斷判斷誰被低估或錯殺，不如善用分析師共識等工具作為槓桿，把重心放在判斷市場情緒與最終買賣決策。