EP155 | 我怕練太壯 — 2021-07-07

本集主要市場話題

美股全面創高：標普500連續7天創新高、那斯達克攻新高、台股也創歷史新高（連17天新高），亞馬遜創歷史新高、蘋果接近歷史新高，孟恭形容「幾乎算是全電打」，市況欣欣向榮。
中國中概股/中概ETF近期表現疲弱，滴滴出行遭中國監管打擊（App下架、美股IPO後隨即破發），市場對中國科技股監管風險風聲鶴唳。
本集主篇深入分析健身工廠（博文）這家公司的營收結構、財務會計處理與健身房產業的資本結構、滲透率。
疫情後「服務大於產品」的復甦第二階段現象（歐美已出現觀光、機票、飯店、餐廳等服務業需求回升）。

謝孟恭的觀點與看法

亞馬遜創歷史新高：市場上有多種解讀（Bezos上太空題材、Andy Jassy交接信任票、JEDI合約改為JWCC分給亞馬遜與微軟），但孟恭認為亞馬遜本身估值並不算貴——用「未來現金流折現」的方法看不貴，但用PE看會很貴，端看用什麼估值方法解讀。
對中概股／中概股ETF：認為中國近期打擊科技公司（滴滴案）背後原因「不太單純」，類比螞蟻集團案例——很多對螞蟻的指控事後看比較像是「事後說故事」，本質上與中國的人治社會有關，「看你不爽,隨便找個理由都可以把你弄死」。因此即使是壓中概股ETF而非單一個股，一樣有風險。短期不建議抄底中概股，且認為監管打擊「不會只有一波，可能會走好幾波」。但長期而言，仍認為中概股靠中國龐大內需市場，之後表現還是會有。
對疫後復甦：認為服務業（旅遊、機票、飯店、餐廳）正進入疫情復甦的「第二階段」，美股分析師也期待這類服務相關公司接下來表現較好。
對台灣的復甦力道：認為台灣的復甦一定不會比歐美猛烈，因為台灣有他所稱的「道德防疫」文化（沒戴口罩會被公審、餐廳照常營業也會被網路公審），民眾比較怕死，即使疫苗覆蓋率追上英國等歐美國家，也不會出現像英國那種擠爆球場、狂歡不戴口罩的復甦盛況。
對旅宿、健身等小資本型產業：認為經過本波疫情淘汰後，財務體質不佳的業者會倒閉退場（他以自己旅宿業經驗為例，去年三月疫情恐慌下大台北地區一個月內約倒了100家旅宿，佔booking.com後台競爭對手約一成），但需求並未真正消失，因此存活下來的業者未來可望享有「復甦紅利」（供給減少、需求持平）。
對健身工廠（博文）：雖然自己不會買進，但認為這是一門資本支出很高（大型館至少7、8千萬到破億元）、進入門檻高、帶有財務槓桿性質的生意，商業模式類似波克夏（先收會費/浮存金再拿去投資擴張）與生前契約產業（如龍巖）。
認為博文教練課占營收比重（三成，小型健身房甚至可達五、六成）是觀察重點，因為教練課是拉高ARPU（每會員貢獻營收）最重要的管道，若既有會員能被轉換成教練課付費客戶，會是公司最強動能。
提及博文財報會計處理的特殊之處：一般認知薪資應列入營業費用，但博文把教練薪資（尤其是接課才有的教練費部分）與場館租金放進「營業成本」而非「營業費用」的管銷費用項目，因為教練課本身是直接對應產品/服務的產出。
用「公司派/內部人持股比例」作為觀察指標：博文持股約有一半是董監事及關係人（內部人）持有，孟恭認為公司派持股越高，代表經營層對公司展望越有信心，是一個可參考（但非絕對）的指標。

提到的產業與趨勢

美股大盤：標普500、那斯達克、台股皆創新高，市況全面走強。
亞馬遜（AWS）：孟恭表示自己投資亞馬遜主要看AWS這塊業務，電商與串流都不是他投資亞馬遜的主要考量。
蘋果：接近歷史新高，也期待持續進攻創高。
網飛（Netflix）：他在財報前曾「孤注一擲」加碼（原計畫分三筆一次打入），結果財報後股價跳水10%，錄了一集「網飛往地上飛」；本集提到目前已解套，股價回到540幾，孟恭仍認為「網飛還是很有機會」。
中國中概股／鋼股（中國恒大等大型中概股）：目前區間震盪未跌破，但市況偏弱；ETF與個股皆受監管疑慮影響。孟恭提到Munich Re（誤唸為Munich Public）與查理蒙格買進阿里巴巴，帶動市場對中概股討論熱度回升。
健身房產業／健身工廠（博文）：南部大集團旗下事業，另有博仁醫院（南部最大婦產科醫院系統之一），三兄弟經營。今年疫情三級警戒下六月營收「爛到爆炸」（教練課約占三成、會費約六成五、入會費四%、其他商品/人體工房品牌約一%），但孟恭認為這是可預期的短期衝擊；即便如此今年仍額外展店10家健身工廠分店。
健身房產業滲透率比較：紐澳約15%最高、南韓約7%、日本與新加坡約6%、中國約3%、台灣約2點多到接近3%、菲律賓/泰國/越南/印尼皆不到1%，孟恭認為這反映各國生活水平差異。
太空科技類股（低軌道衛星、太空通訊、火箭、太空攝影等題材股）：孟恭泛指這類「十幾二十塊」的小型太空股多屬「本夢比」階段，警示這類題材股多數仍停留在「賣夢」階段。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

naked24問AIDA這支股票合併變成Astra後續是否會成為太空界特斯拉：孟恭表示自己沒有研究過這檔，不直接評論，但提醒這類十幾二十塊的太空題材股（低軌衛星、火箭、太空攝影等）很多都還停留在本夢比的賣夢階段；如果要投資可以把自己想成創投，用小部位承擔風險（因為下檔有限、股價已經很低），但不要「暈船」壓太大部位，並引用Elon Musk的說法：做出prototype相對容易，但要量產、商用甚至獲利才是最困難的一環。
中原大屌哥問：準備2百萬美金全部投入VTI、每年保守抓10%報酬、每年提領10萬美金花用、剩餘獲利再滾入，這樣算不算「全職投資」：孟恭回應，若買VTI/VOO/0050/0056這類指數型商品根本不需要盯盤，這其實比較像是「退休」而不是「全職投資」；全職投資的定義是你會花大量時間看盤、做研究或做價差，去追求超越指數的報酬，而非單純把大筆資金放入大盤指數等待複利。
爆肝工程師問各個產業的報價資訊從哪裡獲得：孟恭回應可以從一些付費網站查詢，例如直接搜尋「記憶體報價」「面板報價」等關鍵字，付費網站整理得比較清楚，但免費網站也找得到；台灣的話電貓站長的網站上也有整理面板、記憶體等報價（他自己是付費使用）；原物料報價他也曾在自己粉專上分享過相關報價網站，強調這些資訊其實都不算難取得，Google就查得到。
YanGoGo問：投資美股VTI從去年開始，到五月中報酬率約12%、六月再投入後約8%多，雖然ETF該長期持有，但報酬率提高是否該部分獲利了結：孟恭回應這種指數型部位其實不太需要賣，若因為報酬率一高就想獲利了結，可能會很可惜；他認為只要相信人類持續成長、科技持續發展、生產力持續上升、資金持續往股市堆，指數長期應該可以繼續往上（並提及巴菲特談論道瓊指數未來可能上看數萬點甚至更高的說法），指數投資一般不太會拿來做價差，但若真的要做也是可以。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

本集在美股全面創高、中概股因監管風暴風聲鶴唳的背景下，孟恭花大篇幅拆解健身工廠（博文）的營收結構、會計手法與健身房產業經濟模式，並提醒太空題材股多數仍停留在本夢比階段，同時看好疫後服務業復甦但認為台灣受「道德防疫」文化影響、復甦力道會不如歐美猛烈。