EP218 | 💸 — 2022-02-12

本集主要市場話題

  • 通膨(CPI)現況與成因:資金面/需求面、供應鏈、物流、能源分別如何推升物價。
  • Fed 貨幣政策(縮表、升息)對抑制通膨的作用與侷限。
  • 供應鏈緊俏出現緩解跡象,終端消費品價格開始出現扭轉。
  • 航運/空運塞港與附加費爭議,美國政府介入調查。
  • 能源:WTI 原油逼近多年新高、天然氣飆漲,俄烏地緣政治緊張對能源市場的潛在衝擊。
  • 車用半導體成熟製程(如聯電)未來可能面臨的需求趨緩與修正壓力。
  • 通膨年代下的資產配置觀念:現金購買力持續下降,借貸與投資股票/資產的必要性。

謝孟恭的觀點與看法

  • 通膨是否「暫時性」這個爭論他認為沒意義,因為物價具有僵固性,漲上去很難再降回來,重點是通膨對生活的實際衝擊(車、房、食物、雞蛋都變貴)。
  • 投資是抵抗「通膨稅」的方式,呼應 Ray Dalio 的 cash is trash:握有大量現金會持續被通膨貶損,但這不代表要把現金全部丟光,還是要保有收入與現金流。
  • 他蠻鼓勵合理借貸:現金持續貶損,借錢等於「做空現金、做多資產」(借錢買房、借錢買股票買指數皆屬此類),前提是不要超出自己長期可負擔的能力,且要清楚承擔熊市中現金流不足、被斷頭的風險。
  • 借錢拿去買車不建議,因為車子本質上是持續貶值的資產(即便近期因晶片短缺出現二手車比新車貴的異常現象)。
  • 房地產他個人沒有特別興趣、也不願在節目上多做論述(怕被講囤房),股票則是他蠻建議的資產配置管道。
  • Fed 可以透過縮表、升息影響資金面與消費需求面,但供應鏈的問題(缺貨、塞港)不是 Fed 能直接解決的,他認為市場競爭機制本身會逐漸解決供應鏈緊俏。
  • 他相信 2022 年供應鏈挑戰會有相當程度改善,終端消費品已出現價格扭轉跡象,預期會像骨牌一樣逐步蔓延到其他環節。
  • 塞港問題部分認同美國政府調查附加費、囤貨是否有幫助,但對供應鏈本身的政府干預持保留態度,認為供應鏈競爭激烈,市場自然會解決。
  • 對政府用行政手段管制物價(如管制蛋農、餐廳漲價)持負面看法,認為「羊毛出在羊身上」,管制只會讓商家用其他方式(如降低品質)把成本轉嫁回去,並以健保犧牲醫護、部分好藥進不了台灣為例類比。
  • 能源(原油、天然氣)價格短期受俄烏地緣政治風險與投機客炒作影響,他認為短線有波動機會可以嘗試(但屬於困難的事件性交易);對油價「長期趨勢」他自己看法偏保守,不特別看好,但也不認為電動車滲透率上升會讓石油需求消失(飛機、輪船仍需要用油)。
  • 對俄烏衝突,他認為若僅止於區域戰爭(類比 2014 年克里米亞,當時主要衝擊俄國自身股市),對其他國家股市影響有限;若升級為更大規模的洲際戰爭甚至世界大戰,則可能是潛在黑天鵝事件。
  • 車用半導體成熟製程類股(如聯電)他認為過去因缺貨漲價而上漲的行情,未來可能因供需狀況改變(IC 設計廠制程提前迭代前移、IDM 廠擴產後把外包訂單收回自製)而面臨需求趨緩,他自己選擇避開這類股票(細節見下方「具體投資建議」)。

提到的產業與趨勢

  • 通膨/CPI 構成:消費端(車、房、食物)、資金面(QE、低利率)、供應鏈、物流(航運/空運)、能源。
  • Fed 政策工具:縮表(讓到期債券不再展延、抽回流動性)、升息(墊高資金成本以抑制消費需求)。
  • 供應鏈:去年(2021)因缺貨漲價各環節都在搶拉貨,台積電成熟製程漲約 20%、先進製程漲約 10% 多;IC 設計公司因缺貨而提前把投片製程往更先進的世代遷移(例如 8 吋 28 奈米往前移);IDM 廠(全球九成 MCU 由瑞薩、英飛凌、恩智浦、意法半導體等五大 IDM 廠生產,原文轉錄為「瑞薩 英飛 恩智浦 STM」)因自身擴產完成,開始把原本外包給晶圓代工廠的訂單拉回自己生產,對成熟製程晶圓代工形成需求減緩壓力。
  • 值得留意的方向:12 吋晶圓產能,以及具備 10 幾奈米量產能力的廠商——台積電、格羅方德(GlobalFoundries,原文轉錄為 GFS)。
  • 航運/空運物流:塞港、附加費是推升運價的一大部分,美國政府正在調查是否有廠商藉機哄抬;馬斯克在法說會提到海運狀況預期在下半年好轉,但也提到今年供應鏈仍有挑戰(孟恭對此持保留/打問號的態度,認為改善幅度可能比馬斯克講的更快)。
  • 中國堅持清零政策對供應鏈(尤其海運進出口)也造成影響。
  • 能源:WTI 原油價格接近 2014 年以來新高(當時提及約 106 美元,節目錄製時約 94 美元附近),若突破 110 幾美元將創十年新高,再往上則是 2008 年約 150 美元的高點,已有投行喊出重返 150 美元的可能性;天然氣自 2021 年第二季起持續上漲,歐洲部分地區民眾反映天然氣費用已造成負擔。
  • 石油公司轉型趨勢:皇家殼牌(Shell)已開始朝非石油業務拓展,長期重心可能轉移。
  • 車用半導體/電動車功率半導體:碳化矽(SiC)基板、功率半導體相關公司(Wolfspeed、英飛凌,原文轉錄英飛凌為「英飛靈」)與電動車有一定關聯性,但非百分之百純電動車概念股。
  • 自駕車資安:目前多數資安方案已包含在整體解決方案內(如特斯拉軟硬體全包,其他車廠採購高通或輝達 NVIDIA 的方案),較難找到獨立受惠的純資安個股。
  • 個股態度(僅列他明確點名者):
    • 聯電(UMC):認為其股價上漲與 2020-2021 缺貨漲價行情高度相關,隨著缺貨紅利消退,可能面臨修正壓力,他自己選擇避開(詳見下方具體投資建議)。
    • 台積電:提及其成熟製程/先進製程今年皆有漲價(約 20%/10% 多),並被列為 10 幾奈米量產能力可留意的對象之一。
    • 格羅方德(GlobalFoundries):同樣被列為 10 幾奈米量產能力可留意的對象。
    • 明基材:做偏光板,他認為與電動車主題關聯不大。
    • 「紅結科」(原文轉錄如此):做 4G 射頻元件代工為主、也做 WiFi 相關產品,大客戶為 Skyworks 及原文轉錄為「利基」的公司(轉錄不清,無法確認實際公司名);孟恭認為此股與電動車主題關聯不大。
    • Wolfspeed、英飛凌:與電動車功率半導體、碳化矽基板有較高關聯性,但非百分之百純電動車概念股。
    • 特斯拉:僅引述其法說會中馬斯克對供應鏈、海運展望的評論,非個股投資態度評論。
    • 中環、萊德(原文轉錄「萊德」):作為歷史案例提及,2016 年曾炒作冷儲存 CD 題材,加上外資大量放空,其中一家後來宣布減資逼迫空單回補,形成大軋空——用來說明股價異動有時源自籌碼面對戰而非基本面,非本集當前立場。

本集出現的具體投資建議(歷史紀錄,非現在立場)

  • 聯電(UMC):孟恭認為該股股價上漲與 2020-2021 年缺貨漲價行情高度相關;隨著 IC 設計廠制程提前前移、IDM 廠擴產後收回外包訂單等因素,成熟製程晶圓代工需求可能趨緩,他判斷該股「可能會面臨一些修正」(雖不至於跌回原點,因整體市場仍在成長),因此他自己選擇避開這類股票,不做多也不特別關注進出場時機,僅表示對此看法偏保守。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 一位聽眾(暱稱轉錄不清)問聯電(UMC)股價與公司未來展望,擔心成熟製程未來不再緊缺:孟恭回應此話題已講過數個月,重申他因缺貨紅利消退疑慮而自己避開聯電,並提出 12 吋、10 幾奈米量產能力的台積電、格羅方德是可留意的方向(詳見上方具體投資建議)。
  • Cloud119 問一筆 400 萬退休金該如何配置(all in 0050/0056,或分散熱門 ETF 加個股,長輩偏好含金融股成分 ETF):孟恭回應題材性熱門 ETF(如元宇宙、電動車主題 ETF)務必避開,因為發行時機常常追在題材高點;0056 這類高股息 ETF 他個人不喜歡,但長輩喜歡也可以買,須看總報酬(資本利得+股息合計)而非只看配息率;金融股 ETF 不建議,可自行用七八成大盤型 ETF+自選幾支金融股組成「自己的 ETF」;資金投入建議分批,大約一到三個月內分批打完即可,不建議拖太久,因為現金放越久被通膨侵蝕(cash drag)的風險越高。
  • 銀銀雞與二頭雞問如何克制手癢愛買股(自知長期打不贏大盤,績效仍常年落後大盤):孟恭回應可以撥一小部分資金(例如 10%)做主動選股滿足手癢的娛樂需求,不用對自己太苛刻,只要清楚這部分是娛樂性質即可。
  • 浪曲巴克斯問車用半導體供應鏈選股該從上游材料廠(Wolfspeed、羅姆、IIVI)或製造廠(易發、英飛凌、恩智浦等)入手,資金有限難以像 ETF 一樣分散:孟恭回應可從各公司產品結構、客戶比重的差異切入判斷;若真的無法判斷,也可以每家都買一點,尤其美股用股數計價方便小額布局多檔;供應鏈細節研究本來就屬於較困難的部分,需要比較各公司的技術水準、毛利高低、客戶是否處於成長曲線來決定。
  • Chen Yi Hu San 分享自己操作心得,並問該把資金全部主動選股還是搭配一些 ETF:孟恭回應他不反對主動選股,不會像「死忠指數派」說主動選股長期一定輸,因為身邊確實有贏家存在;但多數人可能更適合追求跟大盤接近的報酬,若想追求卓越也可以繼續主動選股。並藉此分享 2016 年中環、萊德炒作冷儲存 CD 題材加上外資空單軋空的往例,說明股價上漲有時是籌碼面因素而非基本面。
  • dog999dog 問明基材、紅結科(轉錄如此)後市看法,以及是否適合定期定額買 Wolfspeed、英飛凌,並問自駕普及後資安相關是否值得布局:孟恭回應明基材(偏光板)、紅結科與電動車主題關聯不大;Wolfspeed、英飛凌因涉及碳化矽基板、功率半導體,與電動車關聯性較高,但也非百分之百純電動車概念股;資安部分因多已包在整車廠的整體解決方案裡(如特斯拉軟硬體全包,其他車廠採購高通或輝達方案內建資安),較難找到單獨受惠的純資安個股。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

本集謝孟恭以通膨、Fed 政策與供應鏈/物流/能源多重視角解釋 2022 年初的物價飆漲成因,重申現金購買力持續下降下借貸與投資股票的必要性,並在 QA 中點名聯電因缺貨紅利消退面臨修正壓力而選擇避開,轉而關注 12 吋及 10 幾奈米量產能力的台積電、格羅方德。