EP245 | 🦉 — 2022-05-18

本集主要市場話題

近期台美股出現一波幅度不小的反彈，但強調美股仍處於熊市（高點回落逾20%），反彈階段不建議用槓桿全力做多。
討論「做空」的操作難度與長期期望值：做空封頂只能賺100%，做多可能賺200%、300%甚至10倍，長期做空處於劣勢，且容易被各種力量「暗算」。
罕見市場現象：5/18當天台指期出現逆價差（Backwardation）急遽擴大到近90～100點（平常約30幾點），詳細解釋正價差（Contango）與逆價差的定義、成因，以及台指期長年逆價差、VIX長年正價差的原因。
解讀美國最新一季13F機構持倉報告：整體機構Top10持股排行、持股比例增加最多排行（Largest Percentage Increase），以及幾家知名機構（Michael Burry的Scion、Bridgewater、Renaissance Technologies、Tiger Global）各自的持倉內容與解讀。

謝孟恭的觀點與看法

目前的反彈只能視為熊市反彈，不可視為可以全力做多的訊號；部位可以持續打，但這個位置上槓桿風險非常大，若真的要用槓桿，至少要等到確定是熊市的階段再用。
做空是「搶錢式」的操作，搶到就要趕快跑；因為沒有任何政府會希望自己的資本市場長期跌爛，唯一例外是近期的Fed——他觀察到聯準會似乎有意讓資本市場下跌以壓抑消費端購買力，藉此降通膨，因為供給端不是他們能控制的。
多空隨意切換是很難做到的事：他自己坦言做不到這種切換，身邊真正能長期做交易的人所剩不多；即便是知名大空頭Michael Burry，13F顯示他的蘋果put只是「約當部位」的小倉位（實際約30萬美元），主要部位仍是做多（Booking.com、Discovery、Google等），說明「言行未必一致」，市場上很難長期偏空操作。
13F報告在熊市環境比牛市更有參考價值：熊市中散戶跟單買進的價格，有機會比機構申報當時的價格更低；但要跟單建議「全面跟」而非只挑幾檔，否則容易剛好跟到對方績效不好的那一小部分倉位。
對於5/18台指期逆價差急遽擴大的現象，他與交易圈朋友討論後認為有兩種可能：一是主力刻意拉高結算把空單（賣call、買put的空方）一次掃出去；二是市場上空單過多，大量空單集中在最後一刻才轉倉（回補近月、賣出遠月），瞬間推大逆價差，類似先前小型原油負油價事件中流動性出問題的情況。
個人交易心態：他認同並喜歡被稱為「傻多」，認為保持單一方向（做多）長期而言比多空來回切換更容易獲利；也提到市場上長期看空的人也有自己的「moment」，但空軍能高興的年份比較少。
小型成長股已跌到金融海嘯等級的估值（4倍PE），但他推估要回到前高需要花蠻久時間，不會像過去那樣直接V轉，因為資金氣氛偏好通常有三四五年一個循環。
認為技術分析「發財的人很少」，比日本壓縮機還少；價值投資或事件型交易做到有錢的人比較多，因為一般技術指標（突破頸線、均線）是所有人都看得到的公開資訊，很難靠這個持續打敗市場。

提到的產業與趨勢

科技股：機構整體Top10持股仍以科技股為主（MSFT、AAPL、AMZN、GOOGL Class A/C、META等），即便科技股遭大量拋售，仍因市值大而持股量最高。
半導體（AMD／NVIDIA／Intel）：13F顯示AMD是本季機構持股比例增加最多的個股第一名；孟恭提及自己也在前幾集分享過的AMD電話會議後決定加大個人部位（屬個人倉位分享，非本集新給的建議）。他說明AMD與NVIDIA同屬無晶圓廠（fabless），Intel則有自有晶圓廠並發展IDM2.0，三者部分競爭、部分互補。
金融：XLF（金融類股ETF）、JPMorgan Chase、Visa進入機構持股/增持榜。
能源／原物料：Occidental Petroleum（OXY）因巴菲特大舉買進成為話題，市場解讀分歧——有人認為是看好通膨與原物料，也有人認為是看好碳捕捉技術；孟恭認為不用花太多心思揣測巴菲特的買進動機，就像當年巴菲特買航空股很快又賣掉一樣，很難用單一理由解釋。
債券／防禦資產：GOVT（美國國債ETF）、BND（Vanguard全球債券ETF）進入機構增持榜，SCHF（美國以外已開發國家大型股ETF）、IVV（標普500 ETF）也上榜。
新興市場：Bridgewater（Ray Dalio）偏好用ETF做配置，最大買入為EM、IEMG（皆為新興市場ETF）。
量化交易：Renaissance Technologies被認為策略高度神秘，多為高頻短線交易，13F揭露的持股（Tesla、AMD、HD、Facebook、Merck）參考價值有限，因為申報完可能早已出清。
雲端成長股：Tiger Global本季賣出Crowdstrike、買進ServiceNow、Snowflake、Monday.com等成長股，被視為逢低承接；但該基金今年因大量使用槓桿（旗下long-only與long-short兩支基金皆虧損逾四五成）績效大爆死，孟恭認為long-short基金理論上該有保護但沒有發揮作用，可能是空單佈局不足或方向誤判。
個股僅在明確點名時列出：AMD（他個人態度偏多，見上）；台積電、聯發科（QA中他表態相信兩家公司最終會被市場「還他公道」，見QA段落）；LLY（他自陳製藥非其強項，無法評論）。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

D位羅卡斯問：學貸40萬該優先還完，還是只還最低金額、剩餘資金投入ETF或掛號（停損停利）？另問信奉價值投資還是技術分析？股票上漲後何時該賣出（停利）？孟恭回應：低利率負債不用急著還，只要能靠投資或其他配置創造出足以覆蓋利息的利差，欠著反而是「老大」；但前提是你真的知道怎麼操作，若拿去投資會賠錢就該先還掉。他自己價值投資與技術分析並行，但更依賴價值面與事件型交易（例如搶在高股息消息公布前卡位），技術分析主要用來幫自己追蹤買賣條件、計算勝率與期望值；坦言「技術分析做到發財的人很少」。關於停利：若無法用價值面判斷、也不打算長期持有，就用trading stop。
讀者（套在900元聯發科）問：台積電、聯發科這種好公司長期持有有沒有問題？孟恭回應：他仍相信這兩家公司最後會被市場「還他公道」，但強調投資裡沒有東西是穩贏的，只能祝早日解套。
婦理標題問：美國跨國製藥公司如LLY（禮來）是否可長期持有？孟恭回應：製藥股不是他擅長的領域，能分享的有限——押注新藥股要注意一二三期臨床與解盲結果，押注醫材股相對穩定但要注意授權金問題；坦言無法對LLY提供更多分析。
感覺問題（樂透被卡掉那位）問：對加密貨幣TON幣及其與Telegram整合前景的看法？孟恭回應：對所有加密貨幣的看法一致——在真正產出有生產力的東西之前，都視為龐氏騙局；若真的要投資，也建議「少量多餐」分散，不能像股票一樣單押20%~30%在一檔小幣上；目前沒看到TON有實際可應用的場域，認為沒有足夠的實際價值支撐。
想一勞永逸的小老百姓問：對Motley Fool上瘦爺爺的成長股策略有何看法？自己配置以Tesla、Microsoft、Google及成長股（Net、DDOG等）為主，風險承受度高但擔心過度集中同類型標的是否不妥。孟恭回應：認同瘦爺爺分享的內容有道理，只是目前市況不利於這種打法，資金氾濫、樂觀時大家才會追捧小型成長股，接下來一段時間這類東西可能會沉寂；配置集中在大型科技股（微軟、Google）的Beta本身低於小型成長股，回檔時衝擊相對較小，但仍是高度集中科技股的高風險配置，是否可行要看個人是否理解並接受這個風險。
YMEH問：為什麼排名40～50名的小型加密貨幣交易所，能提供穩定幣15%甚至20%的定存年化報酬，遠高於前幾大交易所？孟恭回應：這屬於「風險溢酬」——大型交易所要花更多成本維持資安、人力、market maker等機制，因此報酬相對較低；小型交易所省下這些成本才能給高利率，但風險也隨之提高。他表示這些利息來源有可能真的是手續費與放貸利差，但更高機率是拿後進資金支付先前的人（類似龐氏騙局），實際上沒有生產力；建議挑選口碑較好的大型交易所，若已進入加密貨幣這種高風險場域還選小型平台，等於承擔更多風險。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

孟恭在確認美股仍處熊市、提醒反彈階段不宜開槓桿之餘，用當天台指期罕見急遽擴大的逆價差現象科普正逆價差概念，並透過最新13F報告帶大家看機構在熊市中的持倉輪動與幾家知名基金（含言行不一的Michael Burry、大虧的Tiger Global）的實際佈局。