EP237 | 🐝 — 2022-04-20

本集主要市場話題

  • 與金融圈前輩交流後,對台灣金融股體質做全面健診:防疫險、放貸違約、雙卡風暴/BNPL、投資交易部門虧損。
  • 台股盤勢分析:是否為多頭反攻契機,聚焦 ABF、網通、工業電腦與新台幣貶值受惠的出口電子股。
  • Netflix 第一季財報大爆雷,訂閱戶轉負,盤後股價重挫 25%,公司開始鬆口做廣告訂閱制、打擊共享帳號。
  • 提問箱:交易競賽選股策略、Elon Musk 入股 Twitter 的公司治理疑慮、資金有限如何開始投資、低流動性個股該不該碰、如何判斷熊市與資金配置節奏。

謝孟恭的觀點與看法

  • 反對做市場預測與「熊市/多頭全面啟動」這種宣告式判斷,主張「見招拆招、見機行事」,不預先演練熊市部位(不會因為覺得未來悲觀就先大舉轉空/鎖 long-short)。
  • 評估市場意見時,只採信「手上真的有壓部位」的人的說法(引塔雷伯的話:不要跟我講看法,直接給我看你的配置比例),不參考單純嘴炮的分析師預言。舉例批評長期看空房地產卻教人持有現金、結果錯過房價噴出的「空頭博士」。
  • 提出「淨值」觀念:手上部位當下的市值就是你的身價,不能因為還沒賣掉就自我安慰是「長期投資」而迴避檢視虧損部位。
  • 投資操作原則:做得有效的方法就重複做,建立正向循環;同時強調多數人不該使用槓桿,因為系統性風險一來,槓桿部位會直接畢業,現股至少扛得住。
  • 對電子股與金融股都強調要拆解到子族群,不能「一言以蔽之」說整個類股好或壞;漲的時候沒人問為什麼漲,跌的時候大家才追問為什麼跌,是不理性的反應模式。

提到的產業與趨勢

  • 金融股:與金融圈前輩深入交流後認為金融股「沒什麼好空的」,體質穩健,但 PBR 已來到多年高緣。細項包括:
    • 防疫險:過去(如台產那張)賠付比達 200 倍是必賠保單,業者已重新精算、調整條款(隔離/確診不再理賠,只理賠負壓病房等極端案例),整體造成的虧損預估僅數億到數十億等級,對公司影響有限,不足以構成炸彈。
    • 放貸:升息帶來的利差擴大並非無腦利多,業界前輪推估違約率約落在 1-3%(至明年底),影響有限,但也非完美利多。
    • 雙卡風暴/BNPL(Buy Now Pay Later):業界前輩認為 BNPL 正在醞釀下一波卡債風暴的雛型,但規模不會大過當年雙卡風暴,屬於「小炸彈」。
    • 投資與交易部門:海外投資部位、利差交易、俄烏戰爭認列虧損,今年獲利確定會受衝擊,但放貸部門表現會較好抵銷。
  • ABF(載板):謝孟恭認為是台股觀察重點,因台積電法說會明確提到 HPC 需求強勁,直接聯想到 ABF 載板需求會好。
  • 網通、工業電腦:此前長期缺貨的狀況已明確開始改善,營收出現逐季成長(quarter on quarter),judged 趨勢應能延續一陣子,近期漲勢明顯。
  • 匯率(新台幣貶值):新台幣貶至 29.3(從 27 附近),外資賣超台積電、聯發科等大權值股匯出。謝孟恭援引券商報告試算:若匯率從 27.5 貶至 30(貶值 9.1%),假設應收 100% 美元、應付 80% 美元,毛利率可由 20% 升至 21.3%,整體獲利可增加約 27%,對以美元計價收入、生產基地在台灣的出口型電子公司是顯著利多;同時提醒中國封城風險可能影響在中國有產能的公司。
  • 電子股整體:謝孟恭認為外界看壞電子股是過度概括,實際上應細分子族群(有好有壞),認為股價下跌不代表公司基本面轉差,現階段是值得列清單做功課的時機。
  • 串流媒體/Netflix:Q1 訂閱戶轉負(扣除俄羅斯停止服務的 70 萬用戶後,實際成長僅 50 萬,遠低於原先 guidance 約 200-300 萬),為多年來首次負成長,盤後股價重挫 25%。公司回應方向:推出較低價、含廣告的訂閱方案(執行長 Hastings 原本反對廣告但已鬆口),以及加強打擊帳號共享。謝孟恭認為 Disney+ 等其他串流平台(依他看到的英國訂戶報告)訂戶下滑比例甚至比 Netflix 更嚴重,顯示是整體串流市場成長觸頂加上新對手競爭所致,但串流本身不會走回頭路(不會退回第四台模式),市場仍在,只是估值方法面臨挑戰(不再適用高成長股估值邏輯)。
  • 廣告科技產業:謝孟恭認為 Netflix 進軍廣告業務,真正受惠的可能是廣告代理/科技公司(如 Trade Desk),而非 Netflix 本身。

本集出現的具體投資建議（歷史紀錄，非現在立場）

  • Netflix:謝孟恭明確表示不建議把這次財報重挫視為抄底機會,理由是公司成長性趨緩、原本的高成長股估值邏輯已不適用,他自己對於接下來該用什麼方式估值「還在想」,故不建議急著買進。
  • Trade Desk(及其他廣告代理/科技公司):謝孟恭表示若 Netflix 要進軍廣告業務,真正受惠、值得留意的標的方向是能成為 Netflix 廣告合作夥伴的廣告公司,並點名自己已在看 Trade Desk,認為「這應該是下一個標的」,提供大家思考探討,但強調這只是他直覺上的猜測。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

  • 火箭妙妙屋問:為期一個月的虛擬交易競賽,該用什麼策略讓報酬排名較好?孟恭回應:一個月內基本面不可能反映,選股邏輯應該是抓事件型(如併購)或動能股,一般參賽者難掌握內線消息,建議參考過去類似競賽的獲勝標的,多半是已經走出長紅K棒、有動能的股票,追動能而非選基本面。
  • Ben0955問:以 Elon Musk 入股 Twitter 取得董事席位為例,是否有可能透過董事身份把公司資金導向自己相關事業,而非單純影響營運方向?巴菲特的操作是否也是這樣運作?孟恭回應:這種把公司資金導去自己公司圖利的行為叫「背信」,會被股東告;實務上確實有人這樣做過,但他不認為 Elon Musk 有這樣的規劃,巴菲特的操作模式也不是這樣運作的。
  • J.I. 0937340870問:手上資金有限(僅十幾萬,每月可投入約兩萬),目前定期定額投入 6208 與美債(看空美債、用選擇權操作),資金不多的情況下該如何投資累積資金?孟恭回應:先釐清問題本質是「本業收入不夠」還是「花費太多導致沒存到錢」而非投資問題;肯定用選擇權去 long/short 美債(如 Michael Burry 的操作)屬於偏進階的思路,但認為以提問者的經驗和心態偏躁進,建議先用現股穩健操作,真的賺到錢再考慮加槓桿,且整體仍建議大多數人不要使用槓桿。
  • 荔枝媽媽問:若很喜歡一檔股票,但流動性很差、成交量超低(買一張就會影響股價、要賣時可能賣不掉),這樣的股票有什麼缺點,挨大會避開嗎?孟恭回應:可以投資持有,不是問題;連專業機構(“架頭仔”)也常花數個月慢慢佈局低流動性股票。主要風險在於若使用融資槓桿或借款、且未來需要急用資金變現時會遇到流動性問題(甚至鎖跌停賣不掉),建議自有資金慢慢進、慢慢出,避免資金壓力。
  • 銀行ITBOY(高山崖套地)問:未來三到五年是否可能進入熊市,孟恭會如何判斷「時代轉變」、熊市全面啟動的訊號,屆時部位會轉去哪裡(民生黃金指數、微軟等)?孟恭回應:反對做預測式判斷,主張見招拆招;不會因主觀悲觀就提前大舉轉為 long-short 部位(那等於是預演熊市),要等真的看到市場氛圍轉變(如手上標的普遍表現轉弱)才做調整;强调「淨值」觀念,身價是當下市值而非等到實現損益才算數;引塔雷伯的話說只信任真的有壓部位的人的看法,批評長期喊空、教人持有現金卻錯過反彈的「空頭博士」現象(舉 12、15、18、20 年為例);目前判斷台股大盤尚未進入熊市(需跌到約 1 萬 5 千點左右才算),但個股層面已有不少進入熊市。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

謝孟恭與金融圈人士深入交流後認為台灣金融股體質穩健、沒什麼好空的,同時看好匯率貶值受惠的出口電子股與 ABF/網通/工業電腦,並對 Netflix 財報大雷提出「別急著抄底,反而該關注廣告科技受惠股」的觀點。