EP225 | 🚀 — 2022-03-09

本集主要市場話題

  • 疫情隔離政策對出國旅遊、航空/觀光類股的影響
  • 期貨與現貨價差、試搓判讀、套利與避險機制的實務解析(含他自己一次期貨撿便宜的交易經歷)
  • 倫敦金屬交易所(LME)鎳期貨逼空事件:青山控股 vs. 嘉能可(傳聞)
  • 俄烏戰爭引發的原物料大漲(小麥、原油、天然氣、鎳)
  • 提問箱:少子化與房市泡沫化、停損策略、非經濟因素下殺是否該減碼、不良債券投資(Howard Marks)

謝孟恭的觀點與看法

  • 對防疫隔離政策不滿:認為政府若維持「打滿疫苗仍要隔離」的政策沒有道理,也質疑醫療資源崩潰是因為現行做法對所有確診者一律送醫、缺乏分級減傷處置,而非單純因為疫情本身。
  • 若政府持續維持嚴格隔離政策,他認為亞洲(中國、台灣、香港、日本)不會出現像歐美那樣的「報復性旅遊潮」,提醒手上持有相關(觀光、航空)類股的人要小心,並指出目前航空股的炒作很大一部分是在炒空運加價的價格題材,而非真的在炒報復性旅遊潮。
  • 分享自己判讀「試搓」真假的方法:觀察五檔掛單分布,若下面掛得稀疏、上檔突然出現大量掛單,高機率是假試搓;若下面五檔也都有量,則較可能是真實需求。
  • 認為在台灣期貨市場不應被當成「價格發現」工具看待,台灣期貨和現貨經常互相追價、誰領先誰落後很難判斷;期貨的正逆價差應被視為當下市場情緒(樂觀/悲觀、避險需求強弱)的指標。
  • 分享自己一次利用期貨戳低價差進行類套利交易的經歷(於期貨市場低接、現貨端放空對鎖價差),認為成交後才得知當時期貨異常下殺其實源自融資斷頭潮,而非單純市場恐慌。
  • 認為近期鎳期貨暴漲(30%~逾100%)主要是「軋空」造成,而非真實供需失衡——青山控股避險空單部位異常龐大(傳聞達七八成,遠高於一般鋼廠的二三成),疑似被對手(傳聞為嘉能可)盯上並藉俄羅斯鎳遭制裁、無法交割之機逼倉。此說法為業內傳聞與陰謀論,他自己強調尚待商榷。
  • 認為LME取消3月8日以後交易的做法在歷史上罕見,市場上有一種說法是因為背後機構與中國有關聯,賠最大的又是中國企業,才選擇撤銷交易,但同樣提醒這只是說法、需持續關注後續發展。
  • 對於鎳價暴漲是否會侵蝕不鏽鋼廠、電動車/電池廠毛利,他認為現在下結論「太快」——因為包括台灣上游鋼廠、鎳廠已經停止報價封盤觀望,顯示業者自己也判斷這波價格是炒作出來的,不是真實反映供需。
  • 房市部分認為不會單純因少子化就崩盤:建商不是笨蛋,會視情況封盤;目前持有成本低、需求依然強(以林口為例供不應求);並類比幾十年前「無殼蝸牛」運動同樣論述房市會崩,結果數十年後房價依然上漲。
  • 停損心態上,他自述從早期資金小、追求高週轉率時的嚴格停損(如跌破五日線就砍),逐漸演變為現在容許部位適度承受回檔、改用資金比例控管風險(每個部位最多虧掉設定的%數),但仍認為過度交易對績效傷害很大，新手宜先採較嚴格的停損。
  • 對於長輩堅持投機性置產(如聽信房仲消息炒地),他的一貫建議是不要阻擋家人的投資決定,即使覺得風險高、消息可能不可靠,阻擋反而可能招致長期怨懟。
  • 認為不良債券/困境資產投資(如Howard Marks/Oaktree、Appaloosa的操作模式)需要專業盡職調查與內部資訊般的產業知識,一般散戶很難真正複製,頂多能在看到專業投資人進場價位相近時考慮跟單。

提到的產業與趨勢

  • 航空與觀光旅遊業:隔離政策若不鬆綁,他不看好報復性旅遊潮在亞洲出現;提及航空燃油避險機制,並以國泰航空、華航過去因避險部位過大、油價下跌反而虧損的案例說明避險部位拿捏的重要性。
  • 原物料/大宗商品:俄烏戰爭推升小麥(俄烏兩國出口占全球比重極高)、原油、天然氣價格;金屬類中鎳因LME逼空事件暴漲。
  • 房地產/房市:少子化是否導致供給過剩、房價泡沫化的討論。
  • 不良債券/困境資產投資:以Howard Marks/Oaktree、Appaloosa作為說明困境債投資邏輯的例子。

個股僅在他明確點名時列出(均為舉例說明,非投資建議):

  • 聯發科、長榮航:他敘述自己當天觀察到這兩檔期貨異常戳低後,進場低接、隨後反彈獲利的交易經歷(屬個人交易心得分享,非推薦)。
  • 台積電:用於說明期貨對沖(Delta Neutral)操作的假設範例。
  • 大成鋼:用於說明「公司發重訊稱避險虧損」不代表公司整體虧錢的解讀範例。
  • 青山控股、嘉能可(傳聞對手方):LME鎳期貨逼空事件的當事公司,屬事件敘述而非投資建議。
  • Chesapeake Energy(CHK)、Hertz:用於說明困境債投資邏輯的案例公司。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 「我要娶到周子瑜」問:台灣少子化下,房子越蓋越多,未來房市會不會供過於求而崩盤?孟恭回應:建商不是笨蛋,狀況不對就會封盤;目前持有成本低、需求仍強(舉林口為例);歷史上幾十年前的無殼蝸牛運動也有同樣論述,結果房價並未因此下跌,認為房市能否崩盤關鍵在大家的購屋觀念而非單純供給量。
  • 「長輩FOMO投資」問:長輩不顧全家反對,執意以每坪5.35萬(較去年5月實價登錄3.5萬已大漲)購入臺中清水一塊農地(需近1億資金),聲稱一年後6萬賣出穩賺,該怎麼看待?孟恭回應:一般原則是不要阻擋別人的投資決定,即使覺得風險高;分享苗栗高鐵選址炒地的類似案例說明這類「內線消息」真假難辨、可能已經是消息鏈末端、容易買在最高點,但仍建議不要強行阻攔長輩,以免日後被記恨。
  • 「中年韭菜大叔」問:停損經驗的累積,應該從過度停損逐漸降低頻率,還是幾乎不停損、大賠後才視狀況?孟恭回應:自己是從早期嚴格停損(如跌破五日線就砍)演變到現在容許部位適度回檔、改用資金比例控管風險;認為新手初期宜採較頻繁的停損,因為對估值與基本面尚不熟悉,但過度交易終究會傷害績效。
  • 「格力加溫水吐沙站」問:目前資金五成、持股五成,遇到通膨與戰爭這類非經濟因素下殺,是否應該砍倉,擔心會不會演變成金融危機、指數腰斬?孟恭回應:目前五成現金、五成持股的比例已經很足夠、甚至現金比例偏高,不需要因此砍倉,但也提到還需視實際持有的標的內容才能進一步討論。
  • 「Wally12350」問:破產公司股票是否能在市場正常交易?資產管理公司(如以Chesapeake Energy為2021年Q3第一大持倉的Howard Marks/Oaktree)是否靠拍賣公司實體資產套利?公司破產後這類投資人會如何因應?孟恭回應:區分「破產保護」(債務重組協商,如Hertz、CHK)與「破產清算」;Howard Marks這類投資人是專業買不良債券的債權人,靠對企業殘值與破產程序的深入調查與類內線消息判斷獲利空間,一般散戶難以複製,頂多能在觀察到專業投資人進場價位相近時考慮跟單。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

本集謝孟恭以自己一次期貨套利交易為引,拆解試搓判讀、套利與避險的實務邏輯,並解讀LME鎳期貨逼空(青山控股/嘉能可傳聞)事件的來龍去脈,同時提醒隔離政策若不鬆綁,亞洲觀光航空類股恐難見報復性旅遊行情。