EP254 | 🐌 — 2022-06-18

本集主要市場話題

• 央行前天升息半碼,加上上次一碼,累計一碼半;低於市場多數投信首席經濟學家/分析師預期的一碼到一碼半(25~37.5個basis point)。
• 央行未同時祭出房地產信用管制新措施,政府目前態度是壓制油、電價格(對比陳水扁、馬英九時代油電雙漲的歷史)。
• 台幣匯率走勢、美台利差擴大是否會促使外資賣超台股權值股、大科技股受衝擊,是本集關注重點。
• 原物料集體下跌(WTI跌6.83、布蘭特跌5.58、天然氣單週跌21.54%,鋼鐵、銅、鐵礦石同步下跌)的解讀出現分歧:究竟是通膨解除的好消息,還是經濟衰退前兆。
• Fed Put(聯準會賣權/降息放水空間)消失,是這波修正跟過去(112年、1415年、1718貿易戰、肺炎修正)最大的不同之處。
• 半導體/IC設計庫存調整現況:通路端最先反映、晶圓代工端最後反映;各產業分化明顯,不能一概而論。
• 市場情緒極度悲觀:FMS、AAII、美銀牛熊指標都呈現罕見的極度悲觀,基金經理人囤現金,隔夜逆回購數字持續創新高。
• 台股大戶資金跑去炒生技/新藥股,電子股乏人問津;圈子交易者大量畢業出場。

謝孟恭的觀點與看法

• 對台灣升息幅度：雖然絕對數字上台灣升息(半碼)遠低於美國(預期升三碼),但若拉回疫情前基準比較,台灣這次升息其實已經算相對激進。
• 對原物料下跌的解讀：目前傾向「中性偏樂觀」,認為原物料狂漲後回落是正向訊號,除非後面真的出現更大的財源潮/炸彈,才會改判斷。
• 對台幣貶值：預期若台幣持續貶向30甚至跌破30,對台灣以外銷為主的電子零組件、半導體產業毛利/EPS會有非常大的正面貢獻(收美元換台幣賺更多),他自己猜測「大概半年內」這會變成一個新題材,但坦言無法預測何時反映,建議聽眾提早留意庫存偏低、以外銷為主的產業。
• 對Fed Put：認為目前聯準會因通膨嚴重而沒有降息放水的空間,是這波修正比過去更難的關鍵原因;預期2023年通膨預期若有效改善,Fed Put可能回歸,屆時可能再開一波新多頭。
• 對庫存調整：認為市場並非大家想像的「東西好就大家一起好」,現在是分化行情,選股難度比過去高很多;車用半導體(STM、ON)庫存超低、供不應求還在漲價,NBPC庫存偏高,不能用單一標籤概括全產業。
• 對晶圓代工：先進製程仍供不應求「強到爆掉」,成熟製程則因IDM產能釋出、外加代工單而開始鬆動;建議聽眾透過通路端訊號往上游推估產業狀況。
• 對生技/新藥股：從過往經驗(合一、忠於浩鼎、基亞)觀察到炒作模式「換湯不換藥」——畫大餅、喊超高目標價,提醒大家小心,即使拿到藥證、FDA核准也不代表賣得好;若是「衝浪選手」可參與,若是價值投資派則建議反而往目前乏人問津的電子股布局，同時務必做好資金控管。
• 對資金控管與心態：現在是「真正的左側」熊市階段,強調不要槓桿、不要重壓單一交易,進場前要先知道自己最大能承受的損失；圈子交易者大量畢業反映今年行情困難，建議大多數人回歸投資本質(定期定額、本多終勝的正確理解是靠紀律而非本金大小)。

提到的產業與趨勢

• IC設計庫存調整：聯詠(DDI最嚴重,已經到寧願付違約金也要砍單的程度，預計年底前調整完畢)、聯發科與瑞昱(調整較慢，預估年底或最慢明年Q1到位)。
• 晶圓代工：世界先進(Vanguard)、聯電(UMC)稼動率已從滿載的100掉到約99.5，聯電目前預期仍可滿載到明年Q1；台積電先進製程持續供不應求，成熟製程因IDM產能釋出而開始鬆動。
• 板卡/AIC：因NVIDIA 40系列延遲，AIC端仍被要求準時拉貨、庫存壓力大，復甦時程會比IC設計更晚。
• 面板、PCB相關：復甦時程更慢，部分要到2023年Q4甚至2024年Q1才能完整調節庫存。
• 車用半導體：STM、ON Semiconductor庫存超低、產能被訂滿仍在漲價，供不應求。
• NB/PC：庫存偏高，需求疲弱，是庫存調整較嚴重的族群，Target被舉例為積極砍庫存的代表性廠商，連帶影響上游三星宣布採購暫停到7月。
• 伺服器資本支出：目前判斷今明兩年仍看成長，是市場觀察企業會不會進一步緊縮(從OPEX縮到CAPEX)的關鍵指標。
• 生技/新藥股：台股大戶資金聚集炒作，謝孟恭以合一、忠於浩鼎、基亞為例，提醒炒作模式歷史重演，需小心驗證。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

• 在谷海漂浮的小菜雞問中概股/港股反彈是否會讓資金從台股流向A股和港股：孟恭回應，很難明確定義資金到底從哪裡抽去哪裡；中國資金流入一部分是大型基金在中國發行產品所致，一部分是前兩年中國股市跌幅大、基金做市值再平衡補回配置比例；就算真的有部分資金流向港股/A股,也不會是「台股完全沒人玩、全部跑去玩港股」這種極端狀況。
• 西元第一排（小妹）問加碼速度與幫父母規劃退休資金：新增600萬要投入VT+0050，且每月仍有12萬現金流可投入，是否該在一年內打完，還是分批拉長。孟恭回應，以每月12萬現金流換算50個月可存到600萬計算，這筆錢打得激進一點還好，建議在半年到一年內把它打完（資料回測顯示分批拉太長反而不好）；針對父母的600萬定存要規劃穩健配置，強調要把父母視為「完全沒有現金流的人」，不能承受大波動，AOR+0050已經算相對保守的選擇，但仍要先確認父母能承受的虧損幅度（例如是否連5%~10%都無法接受），且原則上不建議主動幫別人（尤其長輩）規劃投資，因為壓力太大、責任不對等。
• 孟恭老公分享把家人的錢虧掉、決定清倉停看一個月：孟恭回應以此延伸談「左側與右側思維」——現在是真正進入熊市的左側階段，跌多深沒人知道；法人/代操端常見做法是行情難做時先收手、等趨勢明朗（右側）才回補部位；認為現在進場的人相對幸運，因為成本已經低於過去一兩年多數人的均價；但如果資金有限、沒有持續現金流可以加碼，停損紀律就要抓得更嚴格；抓精準轉折點極難做到，寧可相信在市場久待、有口皆碑的大戶/避險基金經理人講的話，也不要相信號稱能抓高低點的論壇發言。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

本集謝孟恭在極度悲觀的市場情緒中，用「中性偏樂觀」看待原物料下跌訊號，並提醒聽眾留意台幣貶值未來將成為外銷電子/半導體產業毛利題材，同時強調沒有Fed Put支撐下要嚴守資金控管、避免槓桿。