EP124 | 熱鬧香港 — 2021-03-20

本集主要市場話題

美股近期進入區間震盪、類股輪動的行情,不再是2020年那種無腦齊漲的瘋狂市場。
台股「股匯雙殺」疑慮:外資持續匯出、台幣走貶,但截至本集台股尚未真正發生股匯雙殺。
台股IC設計/IP產業(創意、M31、智原、力旺等)與NB/桌機類股(華碩、宏碁)近期表現強勢。
美國公債殖利率上升、Fed不延展SLR、聯準會態度轉向不積極介入市場,市場對此反應緊張。
義大利等歐洲國家因AZ疫苗疑似血栓致死案例暫停施打。
港股「二次上市潮」:多家中國科技巨頭將於香港IPO或二次上市,主委看好港股接下來會相當熱鬧。
QA:ETF現金申購贖回的流動性風險、公債ETF開槓桿是否可行、成長股合理價/安全邊際怎麼算、中國5G主題ETF(00877)與中國大型股ETF(00752)的選擇。

謝孟恭的觀點與看法

認為2020年才是不正常的市場,現在(2021年初)的類股輪動、有漲有跌反而比較接近他認知中2019年以前「正常」的股市樣貌。
對於追高的操作偏保守:認為最近的盤如果看到反彈就追,隔天可能又是一次「烙賽」(急跌),屬於區間震盪、不適合頻繁換車操作;主張一開始就配置好、不要一直追短線熱點。
自陳自己這階段仍決定「以科技股作為配置主軸」,雖然他有分享價值型ETF工具(VTV、VBR、IJS)給大家,但他個人不認為這些會是「下一個ARK」,並表示歡迎被打臉。
強調自己不是「穩賺不賠」的老師型人物,承認自己也會看錯、也會輸,認為被打臉是好事、代表自己又學到東西。
對於近期高成長科技股的修正,認為拉長來看(以今年而言)這波修正之後,很多股票「搞不好是非常難得的買點」——但同時提醒,若不認同這個看法或想更保守,就不要全押科技股,可以搭配一些大盤、價值股。
對台股股匯雙殺劇本:雖然外資持續大幅匯出(舉例當日賣超三百多億)、台幣走貶,但股價並未如預期重挫,顯示劇本尚未成真;但也強調沒人能預測下一次是否真的發生,建議投資人心裡要先想好「萬一股匯雙殺真的發生,我要撿什麼」的劇本與準備。
對美債殖利率上升不需過度恐慌:認為殖利率隨經濟熱度上升是正常現象,升息、QE退場都是經濟正向發展的正常步驟;短線恐慌正常,但長期還是要回歸公司基本面,不要因此就把手上持股全部出清,那是過度反應。
對「Fed不救市」的市場情緒:認為許多人已經「打藥打太多、喝奶喝習慣了」,一旦Fed不積極介入(不延展SLR、不用OT壓殖利率)就不爽,提醒大家不需要整天執著Fed動作。
對IP/IC設計產業:認為這類公司(創意、M31、智原、力旺等)雖然本益比動輒四五十倍看似誇張,但因商業模式是長期授權金收入,值得市場給予較高評價,個人覺得大家可以持續關注;IC設計廠評價相對IP廠低一些,但二三十倍以上本益比也可期待。
對機會財個股的提醒:以聯詠(逐字稿原文標記為「聯勇」)為例,說明就算是身邊法人圈朋友都覺得「便宜、一定買」的股票,短期股價仍可能大幅修正,提醒台股很多是「機會財」,一次一波、行情可能要等好幾年才會再來一次,提醒抱股者不要輕易被短期風吹草動影響。
對ETF指數編列方式的偏好:喜歡純粹市值加權型ETF(如0050、VTI、VOO、SPY、IVV),不喜歡人為選股或刻意限縮龍頭權重(如某些台灣ETF刻意壓低台積電佔0050的比重),認為既然是要追蹤市場,市場長怎樣就該反映怎樣,不該人為調整。
對投資港股/中國股市:認為情感因素(如「投資中國就是中共同路人」的說法)應撇開,單純看市場機會;因擔心政治風險（如馬雲、馬化騰可能遭整肅）而不建議單押個股,建議透過ETF參與。
對恒生科技指數評價很高：市值加權、龍頭個股單一比重上限8%（每季調整一次）、且新股IPO後只要擠進成分股前十大,十天內就能快速納入指數,能第一時間吃到IPO熱潮的行情。

提到的產業與趨勢

IC設計/IP產業:講解IP廠(授權電路設計積木、賺授權金)與IC設計廠(買IP來設計晶片)的差異。點名台灣IP廠:創意(主要靠台積電訂單)、M31(約一半營收靠台積電)、智原(旗下有智原)、力旺;以及逐字稿標記的「精心科」(做RISC-V,聯發科董事長蔡明介經營)、「精力科」(近期漲勢兇猛)。IC設計廠點名天鈺(鴻海旗下,做驅動面板IC,近期漲勢凌厲)、「聯勇」(疑為聯詠,近期股價強勢但曾出現大幅修正)。認為PCB廠、散熱廠等接下來也可能走長多格局。
NB/桌機類股:華碩、「紅機」(疑為宏碁)近期表現強勢,主委分享業界分析師朋友原先認為NB行情提早結束、結果被市場打臉的故事。
台股外資動向:外資持續匯出、台幣走貶,但尚未觸發過往常見的「股匯雙殺」現象。
美股類股輪動:2020年是無腦科技股齊漲、10-11月換原物料/內需/傳產齊漲的異常年,2021年初開始出現更正常的類股輪動(今天科技股漲、明天傳產漲)。
港股二次上市潮:因川普時期威脅將中概股強制下市,促使中國企業赴港二次上市募資。3月已有百度、bilibili在港IPO;之後4-5月有大咖上市,5月有京東物流,6月則有騰訊音樂(TME)、攜程、順豐速運,以及最重磅的字節跳動。主委認為這波資金狂潮只是「換個地方去瘋」,港股熱鬧程度可能不輸台股、美股。
中國科技股投資工具:比較MCHI、FXI、GXC、K-Web(KWEB)、CQQQ等ETF,主委自己較推薦K-Web與CQQQ(追蹤中國科技股為主);另特別推崇恒生科技指數,認為是最純粹、市值加權、且有IPO快速納入機制的指數,但直接投資管道有限(iShares版本僅在香港交易所可買,台灣有ETN但費用過高不建議)。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

如夢幻泡影問:指數型ETF採「現金申購贖回」相對「實物申購贖回」,遇到市場崩跌時流動性風險是否需列入投資考量?孟恭回應:若是追蹤大盤的ETF不用太擔心;他認為最有可能發生流動性風險的是ARK旗下的ARKG(因其持股常買到成為大股東),若連ARK都沒發生過類似Michael Burry所說的「造市機制崩壞」情形,一般大盤型ETF發生機率更低,但規模小、自編指數的ETF仍有可能發生。
高中谷海小菜雞問:元大美國20年期公債ETF開槓桿長期投資是否可行?現在公債價格下跌是否為好買點?孟恭回應:不太建議對公債開槓桿,理由是槓桿本身放大曝險,若在相對高點買進恐難承受下跌(舉例20年期公債最高約170-180、近期跌到約130);此外他個人並非債券擁護者,認為股債配置比例沒有絕對答案、應因人而異,不建議完全以開槓桿方式配置債券,但也表示投資是個人選擇,若自己想清楚仍可嘗試。
韭菜小賤人(拜託修正好嗎頻道)問:成長股的理論價通常怎麼算,要參考哪些資料?孟恭回應:先預測公司未來營收與EPS成長(例如資本支出上調、產能開出時程、毛利率變化等),推算出明年EPS,再回推對應的PE/PS算出forward合理價;合理價之下再抓一個安全邊際(例如打8折)作為更保守的買入價位;但也提醒理論價不保證市場會回到該價位,不要執著等到「歷史最低點」才進場,否則可能一輩子都不敢投資,遇到市場不回檔時可採分批買進因應。
一位教練問:FH中國5G通訊ETF(00877)從上市15元跌到11元多,其他5G股表現不錯,為何這檔一直躺在地上?孟恭回應:查詢後發現該ETF最大持股為利訊(鴻海旗下、做組裝的紅色供應鏈廠商),認為把組裝廠列為5G ETF最大持股「很奇怪」,他自己選5G相關會偏向PA放大器、軟板、二三代半導體代工廠、RF射頻元件等;該ETF近期重挫主因是最大成分股利訊因郭明錤報告看壞其未來出貨量而重挫,拖累整體;強調買ETF一定要弄清楚成分股內容,不要只看到「5G」兩個字就無腦買進。
M34672(00752持有人)問:對00752這檔ETF的看法?孟恭回應:00752是中信旗下追蹤「不含AB股的中國50大公司」的ETF,持股為在美、港掛牌的N股/H股(如騰訊、阿里巴巴、京東、拼多多、美團等耳熟能詳公司),成分股組成與K-Web、CQQQ相近;建議挑選ETF時優先看是否為市值加權(不希望有人為選股介入)、其次看費用高低、並提醒台灣ETF常見的溢價問題(法人大戶藉溢價套利、坑殺散戶),應避免買進明顯溢價的ETF;若費用與溢價狀況都能接受,00752可作為參與中國市場的方式之一,也可考慮美股的K-Web、CQQQ,或未來可能推出、追蹤恒生科技指數的新工具。

本集出現的具體投資建議（歷史紀錄，非現在立場）

創意、M31、智原、力旺，以及逐字稿標記的「精心科」(做RISC-V,聯發科董事長蔡明介經營)：孟恭表示這些IP廠雖然本益比高達四、五十倍以上，但因商業模式是授權金可以「賺很長很長」，市場願意給較高評價，個人認為「大家都可以持續關注」；IC設計廠評價雖不若IP廠高，但二三十倍以上本益比也可以期待。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

主委認為2021年初的美股正從2020年的瘋狂齊漲回歸正常類股輪動、台股股匯雙殺劇本尚未成真，並看好接下來因二次上市熱潮而將十分熱鬧的港股與中國科技ETF/恒生科技指數。