EP163 | 28天打工倒數 — 2021-08-04

本集主要市場話題

  • Square 2021年第二季財報:總營收年增143%,扣除比特幣後淨營收年增87%,謝孟恭認為量化數字很漂亮,但強調投資這類公司要看質化分析(公司策略是否能長期持續擴張)。
  • Square以全股票換股方式併購BNPL(Buy Now Pay Later,先買後付)公司Afterpay,消息公布當天Square股價盤中大漲約10%(盤前一度因稀釋疑慮而下跌),此交易將稀釋Square既有股份約三成。
  • BNPL(先買後付)產業趨勢:全球主要玩家為美國/澳洲的Afterpay、瑞典的Klarna、以及Affirm(謝孟恭稱A-Firm),台灣則有PC Home(與日本FT合作)、Momo、以及中租的零卡支付,中國有阿里巴巴旗下花唄。
  • Q&A涵蓋:全球資產配置ETF選擇、台達電未來3-5年展望、兩年後要動用的購屋款是否該投入股市、券商銷售的類Sell Put結構型商品是否合理。

謝孟恭的觀點與看法

  • 投資像Square這種成長股,量化數據(營收成長率)之外,質化分析(策略規劃下能否持續擴張)更關鍵,而質化判斷因人而異,沒有標準答案。
  • 併購案的一般規律:被併購方通常是溢價收購、股價會漲(如Afterpay);收購方因股權被稀釋,股價未必漲,甚至常先跌(舉TeleDoc併Livongo為例,Livongo那方表現較好)。他也承認若市場認定收購「對公司有利」,收購方股價也可能直接反應上漲。
  • 對美股操作提醒:看盤太短容易「打臉自己」(例如Square盤前跌、盤後卻大漲),美股產業結構以品牌為主,建議拉長投資視角,不要因短期消息劇烈調整持股。
  • BNPL產業的護城河評估:他認為BNPL本質上是信用卡的變體、是一個「媒合公司」(把債權推給第三方銀行、收取媒合/資訊服務費),入門門檻不算非常高(全球雨後春筍般冒出類似服務可佐證),但已經卡位的公司要被取代也沒那麼容易,因為滲透率仍低、大家搶的是市佔率(試佔率)。他預期未來會看到更多像Square併購Afterpay這樣的整併,也會有更多電商平台選擇自建BNPL服務(如德國電商Zalando、蝦皮都是自己做)。
  • 信用卡額度觀念:建議信用卡額度能開多高就開多高,「備而不用」也是好事,因為找不到其他地方能免息延後一個月付款;額度高低也反映銀行對你財力與信用的評估(現金流穩定 > 存款一次性、負責人比受雇者條件通常更嚴格因承擔風險更大)。
  • 分享一個觀察性框架:第一次消費某個後來成功品牌的當下若同時買進該公司股票(如iPhone、Amazon、Netflix、Spotify、迪士尼等),長期而言高機率會賺錢,雖然一定找得到反例(如GoPro賠錢)。
  • 對Square整體長期仍偏正面,但特別提醒聽眾「不要把這邊當樂透明牌節目」,不要因為Square某天下跌就來問他「怎麼了」;主動投資者仍應自行研究、做好部位配置,不要單押一家公司。
  • 台股近期(相對於2020-2021上半年的多頭)變得比較難做,不再是「買什麼都會漲」的送分題行情。
  • 對於未來1000萬購屋款兩年內是否該投入股市指數型ETF:他不建議,理由是短期(3年內)市場方向難以確定,尤其擔心Jackson Hole會議後政策轉向鷹派(縮表、升息)可能打斷2020-2021年這種「隨便丟隨便賺」的寬鬆行情;近兩年指數化投資「穩賺不賠」的印象可能只是特殊時期的產物。他建議該筆兩年內要用的資金應偏保守(如定存),閒錢才適合拿去投資股市。
  • 關於心態與紀律:承認自己也會做出「瘋狂」的操作(見下方具體事件),提醒聽眾市場沒有人能保證每筆都賺、莫非定律(Murphy’s Law)提醒即便機率再小,長期一再冒險終究會遇到大虧;特別點名「接刀」是不好的行為,即使是重壓型的價值投資也該設定部位上限並嚴守紀律,不能因為「還能更便宜」就無限加碼。

提到的產業與趨勢

  • 金融科技(Fintech)/行動支付:謝孟恭看好Square作為Fintech領頭羊之一,業務包山包海;強調Square不只是疫情受惠股也是受害股,因其服務對象包含大量中小企業(SME)與個人自營商,封城期間業務受創,解封後擴張速度很快;Cash App除支付外還可代發薪水、與Starbucks等品牌合作提供折扣、並可用來投資比特幣或股票。
  • BNPL(先買後付):視為信用卡的變體與新興全球趨勢,主要玩家Afterpay(澳洲/美國)、Klarna(瑞典)、Affirm(美國,PayPal幫成員Max Levchin創辦,原文稱「LeftChain」)。台灣端:PC Home與日本FT合作、Momo也有類似服務,中國則是阿里巴巴旗下花唄。
  • 中租(個股,態度正面):謝孟恭視其為「很特別、很強大很好的生意」的公司,做的是傳統銀行不願或不敢做的高風險放貸(如個人借不到錢時會找中租),旗下「零卡支付」屬於台灣本土BNPL服務;他提到過去曾有一段時間外資大舉賣超中租、但股價仍持續上漲,認為此公司「圈內」故事很傳奇。
  • 核心診所/惠智(個股,資訊分享性質):謝孟恭選擇核心生產,大讚醫護團隊專業;順帶提及核心本身尚未IPO故無法直接買進,但同集團旗下的惠智(蘇伊寧創辦,提供基因檢測等服務)有間接持有核心約十幾%股權(已被稀釋),不過惠智成交量極低,他特別提醒聽眾不要貿然市價敲進、可能直接買到漲停。
  • 台達電(個股,態度正面,見QA):被稱為「隱形冠軍」,主要業務為電源、自動化、基礎設施(INFRA)三大類,電源相關業務目前是切入車用電子/充電領域最強的一環,營收表現一直穩健。

本集出現的具體投資建議（歷史紀錄，非現在立場）

  • Square:謝孟恭明確表示看好其Fintech領頭羊地位、Cash App生態系整合(發薪、消費折扣、投資功能)及併購Afterpay加速搶佔BNPL市佔率的策略布局,並說「長期應該還是可以持續的看這家公司」,屬於他自己持有部位的多方觀點(同時附帶提醒不要把這當成明牌看待)。
  • 台達電(QA中回應聽眾提問):謝孟恭表示「我對他展望我是看好的」,理由是公司主業(電源/自動化/INFRA)長期穩健、電源部門在車用電子充電領域最具競爭力優勢;但同時提醒股價是否續漲難說,因為股價目前部分反應全球寬鬆狀態,一旦寬鬆退場未必能延續漲勢。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

  • Latanya問全球資產配置:希望聽全球配置介紹。孟恭回應:簡單做法是直接買一檔VT即為全球配置;想拆細一點可用VTI+VXUS;若在iShares則可選AOA/AOR/AOM/AOK,這類產品連股債配置與再平衡都幫你做好,是相對無腦的做法,但因含債且是全球配置,單獨跟強勢市場(如美股或台股指數)比較時績效會顯得較差。
  • Naked24問台達電未來3-5年展望:希望定期定額建倉觀察三五年。孟恭回應:台達電是「隱形冠軍」,主要做電源、自動化、基礎設施三大業務,電源部門是車用電子充電領域最強的一環,營收一直穩健,是好公司無庸置疑;但股價會不會續漲難說,因為目前股價也在反映全球寬鬆狀態,一旦寬鬆退場未必能延續漲勢。
  • Janny6772問兩年後要用的1000萬購屋款是否該現在投入美股/台股指數型ETF:孟恭回應不建議。理由是沒有人知道短期(3年內)市場方向,尤其憂心Jackson Hole會議後政策可能轉向鷹派(縮表、升息)、打斷過去兩年「隨便丟隨便賺」的特殊寬鬆行情;若這筆錢兩年內必須動用,遇到腰斬又被迫贖回會非常痛苦,建議這類短期要用的資金應放在較保守的工具(如定存),只有閒錢才適合投入股市。
  • VINCHO問券商推銷的類Sell Put結構型商品(自選三檔標的、以當日股價跌幅12%為三個月比價基礎、未達12%可獲9%利息、超過則須依約定價格購入股票)是否合理:孟恭回應聽起來像是包裝過的衍生性金融商品,對其細節(百分比設定)感到「怪怪的」,並質疑是否為合格券商銷售的產品；他表示自己若要操作Sell Put,會採用原型做法(準備自有資金作為Cover Sell Put的履約準備金去賣出賣權賺權利金),不建議透過券商包裝商品間接持有,因為會被額外收取管理費等費用。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

本集謝孟恭以Square併購Afterpay為引,深入拆解BNPL先買後付產業的商業模式與護城河深淺,並在QA中對台達電展望表態看好、對指數化投資「近兩年穩賺不賠」的錯覺提出短期風險警示。